来源：中国证券报   作者：马 爽

“限产故事还有续集，资金就有持续流进来的理由，黑色系开启狗年新畅想！”面对近两日的黑色系行情，一位业内人士感慨道。 

就在很多投资者认为黑色系将在平稳中过渡到采暖季结束之际，2月23日（上周五）一则关于唐山非采暖季错峰生产方案意见稿的出现，打破原有平静，搅动一池春水。2月26日，黑色系“兄弟连”再度掀起轰轰烈烈的多头行情，多头资金也纷沓而至。 

这一纸“唐山非取暖季错峰生产方案意见稿”，真的会点燃黑色系新一轮攻势吗？ 

黑色“兄弟连”强势回归 

“上周五下午听说唐山计划将限产进行常态化，就买了十来手5月合约螺纹钢期货，没想到今天涨得这么猛！”投资者孔先生兴奋地告诉中国证券报记者。 

2月22日节后第一个交易日，河北省下发《河北省大气环境执法专项行动（第五轮次）方案》，计划在2018年2月25日至3月20日，在全省范围内组织开展第五轮大气环境执法检查专项行动。 

紧接着，23日唐山便传出出台钢铁业2018年非采暖季错峰生产方案征求意见稿，直接表明将在2018年3月16日至2018年11月14日非采暖季期间共244天继续实施错峰限产，基础限产比例10%-15%，其余进行动态限产，总限产任务987.5万吨。《唐山市2017-2018年采暖季钢铁行业错峰生产方案》及配套文件中所列需延长错峰生产时间的企业，应在完成采暖季延长错峰生产任务的基础上，同时完成非采暖季生产任务。 

一石激起千层浪。2月26日，国内黑色系期货迎来全线拉涨，其中焦炭主力涨幅超4%，创下2017年8月30日以来新高，盘终收报2279元/吨；热卷、螺纹钢、焦煤盘中均创下阶段高位，盘终分别收报4080元/吨、4028元/吨、1412元/吨，涨3.87%、3.34%、2.28%；铁矿石主力也录得1.29%的涨幅，报收549元/吨。 

嗅觉灵敏的资金纷沓而至，黑色系多头氛围浓厚。文华财经数据显示，昨日黑色产业链吸引18.59亿元资金加持，其中焦炭获得9.8亿元资金青睐，居商品期货流入量榜单首席，螺纹钢指数、焦煤指数分别以4.9亿元、4.3亿元的资金流入量居第二位、第三位。 

A股市场上，钢铁、煤炭等周期板块在期货市场黑色系大涨的带动下亦表现不俗。截至收盘，Wind申万一级采掘指数涨1.21%，钢铁指数涨1.17%。 

“当前黑色系大涨主要受到对未来几个月消费旺季的乐观预期以及近期唐山地区出台非采暖季错峰生产方案的推动。”山金期货研究所所长曹有明表示，每年的3-6月，既是黑色品种需求的高峰期，也是生产的高峰期。 

西南期货高级研究员夏学钊也表示，黑色系盘面齐现上涨的直接诱因是限产消息的刺激，唐山市钢铁行业2018年非采暖季错峰生产方案征求意见稿的下发备受市场关注。 

限产常态化能否撑起这场戏 

若按照唐山出台的钢铁业2018年非采暖季错峰生产方案征求意见稿执行，将给黑色系带来多大的影响？ 

“唐山市的这一举措，是环保和供给侧改革政策继续推进的一个典型样本，其他地区有可能会有类似举措出台。环保政策可能导致钢材和焦炭供应的收缩，从而支撑其期货价格。”夏学钊认为。

国投安信期货黑色首席分析师曹颖认为，这种环保限产的全年常态化将导致全年铁水的产量依然较紧张，钢厂依然需要通过电弧炉或多添加废钢、多用高品位铁矿等手段提高高炉生产效率。“目前来看，市场对于该消息的理解普遍偏多，具体实施的效果仍需等政策落地后的供应变化来验证。” 

在曹有明看来，唐山非采暖季继续实施限产，对上游原材料的需求以及钢材供给的影响非常有限，但对多头信心的提振作用较大，特别是对螺纹钢和热卷的价格存在较大的正面影响。此方案的推出，至少在一定程度上减轻了采暖季结束后供给增加给价格带来的压力。 

不过，也有分析表示，从该方案来看，8个月限产987.5万吨炼铁产量，相当于年化限产1480万吨，这也相当于2017年全国粗钢产量的1.85%，确实会减少粗钢的供给。但由于该方案的执行时间较长，且检验标准根据气象条件比较模糊，导致执行弹性比较大。2018年的环保还将延续高压态势，不会放松，甚至更加严厉，这使市场对粗钢的供应预期发生改变，继续关注后续政策。 

抛开唐山非采暖季继续限产因素之外，曹有明认为，库存水平以及终端需求也将对当前黑色品种的价格产生重大影响。 

不过，在曹颖看来，今年春节期间，钢材整体的库存累积情况并不严重，基本在预料之中。历年春节，由于下游工地完全停工，钢厂维持正常生产，因此必然会大幅累积库存。 

这一点，也可以从我的钢铁提供的数据中得以验证。数据显示，五大主要钢材品种的贸易库存在春节长假期间累增32.5%至1618万吨，基本接近2017年2月的高点水平（1654万吨）；而建材钢厂的螺纹钢库存节后增至333万吨，不及2017年2月的高点水平（382万吨）。 

多头戏份有多大 

作为国内大宗商品市场的“风向标”，黑色系的后市演绎备受关注。

站在当前的时间点来看，曹颖认为，钢材下游的工地需求启动在即，贸易商普遍看好后市，因此提前的补库诉求较为强烈。 

曹颖进一步解释称，钢材供应随着部分钢厂提前复产，在缓慢增加中，但卷板厂3月份有一批集中检修。钢材库存春节期间迅速累积，但也基本处于2017年初的高位水平附近，考虑到钢厂仍将限产到3月中旬，因此，需求启动与钢厂复产之前存在时间差，3月上半月钢材供应仍然偏紧，钢价仍然表现偏强，后续走势需考验实际需求的增量释放。在钢价继续上行，钢厂保持高利润、旺盛订单的情况下，钢厂复产预期仍将导致较为明显的原料补库性行情，而焦煤、焦炭及铁矿石阶段性供应增量并不显著，因此，原材料价格也将跟随钢价继续补涨。 

夏学钊也认为，当前成材供应端仍处于限产时段内，而需求端即将进入传统旺季，库存累积也进入尾声，钢材供需预期向好，这也是黑色系盘面齐现上涨的深层诱因。后市的关键在于钢材终端需求能否如期启动，目前对此持乐观态度，一是今年春节晚于去年同期，春节后气温回升、工地复工都会快于去年同期，二是出现季节性需求增量是历史规律。因此，对螺纹钢和焦炭走势维持多头观点，铁矿石属于跟涨品种，涨幅或不及前者。 

不过，从季节性规律角度来看，似乎并不支持黑色系继续走强。 

曹有明表示，除了2016年之外，一般在春节之后的3个月左右的时间里，黑色系价格都比较疲弱，一年之中主要的下跌阶段也是在此期间产生。因此，虽然当前黑色系品种涨势如虹，但对于螺纹钢和热卷来说，其上方空间也许会比较有限。且一旦消费旺季的需求不如预期一般乐观，而库存和产量均处于高位，价格则很可能再次跌到至前期震荡区间。