来源：和讯网  作者：中银国际 熊涛

刚需补库来临

1月美棉冲高回落，结束前期从70美分/磅下方的强劲反弹之旅，目前暂时在76美分/磅一线获得支撑。郑棉虽然在节奏上与美棉同步，但幅度大大受限，昨日再次下破万五整数关口。

美棉多空博弈加剧

截至1月25日，美国累计签约出口2017/2018年度棉花276.8万吨，已签约量占年度出口量的85%，高于五年平均水平的7%，高于去年15%，这是1月上旬美棉反弹至高位的重要原因。但随后高价引发了订单大量取消，美棉价掉头往下。美棉3月合约临近交割，指数基金展期，ONCALL头寸大幅减少，美棉价格持续走弱。由于美棉整体销售进度较好，后市美国供需平衡表继续改善的概率增大。另一方面，高棉价如果持续至4月，新季棉花播种将展开，无疑会增加棉农的种植积极性，进而利空棉价。当前，美棉多空博弈加剧，波动将加大。

郑棉最艰难时刻已过

据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的186家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区库存和加工企业库存调查数据，2017年12月底全国棉花商业库存总量约415.32万吨，较上月增加26.33万吨。

根据棉花生产加工的季节性规律，1月全年度棉花加工基本结束，棉花库存压力最大，随后库存开始下降。尽管当下现货销售并不理想，但现货压力最大时刻已经过去。

USDA1月预估2017/2018年度中国棉花消费870.9万吨，产量574.8万吨，年度缺口接近300万吨，3月虽然会释放储备棉，但市场似乎对新棉的销售和消费过分担忧。

此外，1月新疆标准级机采棉价格最低滑落至15000元/吨以下，目前价格有所反弹。随着纺织下游原料库存降至低位，刚需补库来临，现货市场氛围有所改善。

人民币升值不利于国内纺织业

1月中旬内外棉价差一度缩至500元/吨以内，这对于国内纺织企业极其有利，但近期两者价差迅速恢复至正常水平1500元/吨左右，一是美棉调整幅度大于内棉，二是人民币单边大幅升值。仅就1月来看，离岸人民币汇率从6.5一线下探至不到6.3，幅度在3.5%左右。国内棉纱价格相对平稳，前期小幅低于外棉，近期人民币升值使得外纱价格略低于内纱。

总体来看，尽管汇率对于棉价的影响远不如自身基本面，但在供需矛盾不大的情况下，其变化短期会冲击棉价。

仓单量将制约棉价反弹高度

截至2月6日，郑棉仓单生成数量5442张，预报1263张，与去年巅峰时期仓单5288张预报1369张相比，增加48张，且目前仍呈继续增加之势。在本轮美棉的冲高过程中，郑棉跟进幅度有限，尤其在15500元/吨上方，企业参与交割的热情高涨。高企的仓单量将制约棉价后期的反弹高度。

短期而言，美棉价格将高位振荡；郑棉套保压力巨大，短期仍难以摆脱15000—15500元/吨的振荡箱体。鉴于目前郑棉跌破万五整数关口，且亦是轧花厂成本价附近，操作上可尝试布局多单。

（作者单位：中银国际期货）