2017年底，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》犹如一枚石子投入平静的水面，在资管行业引起一阵阵涟漪。有着110万亿规模的资管行业近年来经历了高速成长。与此同时，长久以来存在的监管套利、层层加杠杆、刚性兑付使得表面繁荣的资管行业暗流涌动。

资管新规的出台，可谓开启了行业的新周期，从专业人士到普通投资者，对于资管行业未来走向都给予高度关注。恒天财富总裁崔同跃有着丰富的境内外私人银行、财富管理和资产管理领域的从业经验，在资管行业亟需厘清发展方向之际，这位金融高管分享了自己对于资管新规出台背景下行业未来走势的判断。

“资产管理者将更多地依靠管理能力胜出，而不是像过去那样要靠比拼‘胆大’”

Q:　2017年底，人民银行会同“三会”及外汇局联合下发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称《指导意见》），作为国内领先的资管机构，在您看来为什么会出台这一意见？

A:根据人民银行披露的数据，截至2016年，我国金融机构资管业务的资金总量已经达到102万亿元，规模接近同期全国贷款余额，占据了我国金融市场的半壁江山。但在过去几年的快速发展中，我国资管行业也暴露出了不少问题亟待解决。

《指导意见》重要的一条在于统一监管，监管的统一有助于让监管者及时完整地掌握大资管行业的全貌，从而及早发现风险、及早处置，增强市场的稳定性。统一的监管也有助于形成资产管理机构之间良性竞争的环境，让资产管理者更多依靠管理能力胜出，而不是像过去那样要靠比拼“胆大”。

所以，《指导意见》的出台是适时而必要的，是我国金融行业形成统一、整体、贯通监管的一个实质性进展。从中也不难读出决策层通过监管改革来促进资管行业健康发展的意图。

Q：在您看来《指导意见》有哪些特点？是否有出乎意料，征求意见稿的出台，是否抓住了行业的“痛点”？诠释了怎样的监管理念？

A：总的来说，并不出乎意料。现在总体的思路很明确，这是一个跨行业的大资管领域监管的纲领性文件。

首先，其覆盖面全，涉及了所有从事资管行业的机构和产品，并对其监管标准进行统一处理；其次，消除了原来分业监管模式下，不同机构做同一业务时因为监管标准的不统一而造成的套利空间。

资管新规还为资管行业奠定了法规基础，原来的有些子行业比如基金、信托等都有法律基础，但是包括银行理财在内的很多产品并没有这样的法律归属，也正因为法律归属的不一致，最终形成了套利空间。

此次征求意见稿在统一资管行业的同时，为所有产品提供了清晰的法律定位，这是非常重要的，可以称之为资管行业的“基本法”。

Q：《指导意见》主要围绕推动资管行业回归“代客理财”本源，破刚兑、降杠杆、去通道、去嵌套、禁资金池成为其中的关键词。严监管下会产生哪些影响？

A:《指导意见》的出台将起到‘正本清源’的作用，对金融去杠杆和维护金融体系安全具有积极意义。同时也对合格投资者概念进行再定义，有助于投资者准入门槛的厘清和投资习惯的改变，对保护投资者利益具有现实意义。

同时，刚性兑付打破是长期趋势，大资管行业面临的真正投研能力竞争早晚会到来，由监管不对等和不公平引起的通道业务迟早会被打破，而资产管理业务和金融机构传统业务必定会一起，聚集社会闲散资金，为实体经济服务，为投资者创造财富。

“破而后立，资管新规重塑行业格局，大资管也将迎来涅槃重生的新时代”

Q:资管新规出台，为何会在金融行业引起如此大的反应？是否会一定程度上影响到资管行业的发展？

A:大监管意味着资管行业——其实整个金融行业都是如此，杠杆水平都不可能再像以往那么高。与此同时，一些隐形的杠杆，比如通过嵌套和通道委外的各种组合形成的事实上的负债，也会暴露出来成为显性的杠杆，接受监管。

新规遏制了资管规模无序扩张，穿透监管下影子银行无处遁形，短期融资条件收紧对经济不利，但利于资源配置到更有效的领域，长远来看利于经济。

对于资管行业也是一样，野蛮生长告一段落，但打破刚兑有利于回归资管业务本源，统一监管下主动管理能力强的机构将进一步脱颖而出，破而后立，资管新规重塑行业格局，大资管也将迎来涅槃重生的新时代！

Q：您提到在资管新规的影响下行业会“破而后立”，“破”的是什么，“立”的又是什么？

A：这些年伴随着各类金融机构涌入资管行业，由于监管政策缺乏统一性，滋生了一些犹如影子银行类业务的乱象，不同监管规则下的不同产品之间存在层层嵌套，最终也导致这些产品绕开了监管而发展形成了套利空间。再加上此前我国缺乏统一的监管标准、缺乏对风险的整体评估与预警、缺乏统一的投资者保护机制，使得损害投资者利益的现象频发，不但扰乱了金融资管行业的市场秩序，而且也危害着整个行业的健康发展。这是资管新规要“破”的方面。

但同时监管整治也认可两点：认可经济主体的资产配置需求，也认可金融业在转型过程中的需求。《指导意见》的出台，是要把偏离了资管业务初衷的东西摒弃，保留符合市场需求、符合金融业自身转型发展需要的东西。统一监管机制下，将使得不同类型的金融机构明确自身优势及特色，提供差异化产品及服务，做到明确细分、各司其职，也将促使资管行业回归“代客理财”的本源。

不断拓宽产品线实现多元化发展，同时精做股权领域

Q：在监管趋严、政策频出的形势下，身处其中的恒天财富下一步的发展思路是什么？

A：2016年至今，资管政策层出不穷，一方面资管调整表明监管去杠杆、调结构的态度，为了积极响应监管部门的各项新规要求，恒天财富主动调整了产品结构，大的发展方面是，投资的归投资，融资的归融资。在合规发展的指导思想下，不断拓宽产品线，形成多元化的发展态势。

到2017年末，在股权投资这部分，自主管理的所有股权基金总规模为107.8亿元，截至到今年1月份，其中主打的股权母基金品牌——融泽股权母基金规模已达到30亿,而在二级市场这块，恒天财富自主管理的所有证券类基金总规模达到38.5亿元。

恒天财富自2014年年底开始逐步布局股权投资策略，经过三年耕耘，到2017年底我们所管理的PE产品包括自主管理的琅琊母基金，接力基金等。同时在这一年我们参与投资的企业接连在纳斯达克上市，为投资人带来了丰厚价值。

2018年，恒天财富还将继续精做股权领域，探索FOF+跟投的业务模式分散风险，并且会在并购基金、房地产基金等股权投资领域将继续细化产品类型，满足客户多样化需求。

加强投研能力，整合上下游资源打造全产业链的财富管理模式

Q：在资管行业生态面临变化的形势下，恒天财富在内部结构上会有哪些调整呢？

A:投研能力是资管行业的核心能力，2018年，恒天财富会进一步加强买方研究团队的建设，包括固定收益、权益、混合以及商品策略的研究，同时还包括资管行业的研究特别是二级市场的投资研究，为我们的各项投资提供理论和数据支持。

在二级市场方面，恒天财富将在已有数十人的二级市场投研团队的基础上，对二级市场进行深耕，在客观、理性的评价体系支持下，帮助客户优选具有足够投资经验、专业能力的管理人，并且能帮助客户以回报率的不同为参照标准，调整其在二级市场中的资产配置比例，为投资者提供更加优质的投资产品。

另一方面，我们也会在市场和金融同业方面逐步建立独立市场形象，更多的和同业进行交流。2018年恒天财富将继续以客户为中心，持续满足客户迭代的需求，持续以严格的风控标准在全球筛选最优质的产品，持续投入资产管理团队能力建设，并通过上下游的整合打造全产业链的财富管理模式，为恒天财富高净值客户提供多元化稳健的资产配置。