6月17日，银行股全线飘红，与地产股相映成辉。飘红的背后，一个新的信贷增长预期正在形成。

　　某国有银行人士透露，6月份信贷数据比5月份同期明显好转，季考在即，“再一个冲时点的关键时刻到了”。

　　在经历了自去年11月份以来连续7次预测低估的失败后，市场对6月份的信贷充满了信心：可能轻松达到万亿元，这是市场对当月信贷增长的新预期。

　　信贷季末冲刺

　　每逢季末，银行都要经历一场信贷战争。

　　银行股二季度有望补涨。截至3月27日，银行板块的整体2009年PB为1.97，而沪深300剔除银行的2009年PB为2.39，相差21％；银行板块整体2009PE为12.9，而沪深300剔除银行的2009PE为18.2，相差41％。

　　随着银行陆续公布年报，2009年的业绩预期更加明确，而比价效应有望使两者的估值差异在二季度继续收窄，表现为银行股的补涨。鉴于一季度信贷规模已突破4万亿，二季度市场的关注点可能转向净息差等更根本的因素。从这个角度出发，则银行股的分化十分显著。

　　2009年一般性贷款增长的大部分来自大银行，1-2月，建行、工行、交行一般性贷款较年初增长8％以上，工行为5％。而股份制银行票据增幅显著，如招行1-2月份新增贷款中80％为票据，票据会大幅拉低实际利率，加剧净息差收窄。

　　信贷增速和结构差异加大各银行间业绩分化。业绩在2009年实现正增长的银行，其估值有望得到提高。

　　能在多大程度上抓住贷款需求，决定了银行2009年的业绩。一季度，北京地区的贷款总体需求和投放快速反弹，扩散指数分别较上季上升19.5％和20.8％。其中，大、中、小型企业的贷款需求指数分别反弹23.4％、14.3％和5.2％。

　　大型企业贷款需求反弹最大，配合基建贷款需求持续和其他2009年新增贷款需求，如并购贷款、人民币国际结算中心业务开展、房地产市场复苏等因素，建行2009年业绩保持正增长确定性很大。

　 　中小企业贷款需求复苏缓慢，这从招行1-2月一般性贷款增长疲弱可以得到印证。2009年贷款需求的主力仍然是政府主导的项目以及大型企业的贷款需求， 过分寄望于私营部门贷款需求恢复不太现实。因此，二季度的选股原则应为“国进民退”，即从贷款需求反推贷款供给，寻找业绩确定的银行股。

　　基建贷款好项目贷款都是建行的传统优势。有国家扩大内需的政策，以及建行的传统优势，基础设施行业的贷款增长较快。2008年末，投向基础设施行业的贷款为1.19万亿元，同比增长19.5％；基础设施行业的贷款新增额为1941.06亿元，新增额在公司类贷款新增额中的占比达到56.26％。此外，票据贴现占比由3.1％升至4.3％。而房地产贷款、个人贷款和制造业贷款占比均有下降。

　　高净息差优势

　　大银行占息差优势。从已披露的年报中，可以看到，2008年第四季度，工、中、建的息差降幅小于交行和深发展，银行业息差在此时已有明显分化。

　　高净息差更是建行的传统。2007年建行净息差高于其他大行约40BP，2008年因降息、实体经济贷款需求降温等，银行业净息差显著收窄，建行仍高于其他三大行20-60BP，其中与中行净息差差距进一步拉大到60BP。

　　从贷款和投资收益率来看，2008年建行贷款收益率为7.13％，高于四大行平均的6.85％，债券收益率为3.69％，领先于工行和中行，略低于交行的3.95％。

　　而从资金成本来看，2008年建行的存款成本和同业负债成本均优于工、中、交，其中交行的资金成本从2008年开始显著高于其他三大行。2008年年末，建行活期存款占比高于工行和中行，交行比建行高两个百分点，如果再次降息，建行和交行受益更多。

　　建行的盈利优势在2008年就已体现出来，半年报中， 贷款占盈利资产的比重，建行为49.5％，工行47.1％，中行49.9％，交行52.1％，差距不大；而到了2008年第四季度，位次发生了变化，建行 一马当先，为50.2％，交行49.6％，中行47.4％，工行46.9％，这是由于2008年11月取消信贷额度限制后，在年底出现了信贷爆发式增长， 而建行受益最大，目前看来，2009年贷款结构向正是建行优势的项目贷款转移，决定了这一趋势有望得到延续。

　　计提和拨备充分

　　2008 年年报显示，四大行中建行不良贷款拨备最高，为131％，工行为130％也已达标，而中行和交行分别为121％和117％，尚未达到银监会要求的130％ 的标准。而如果按照拨备充足率指标来看，工、建、中、交分别为142％、143％、143％、122％。无论从不良贷款拨备还是拨备充足率指标看，交行的 拨备都不充分。

　　在有毒债券减值准备方面，建行和中行最受关注，相比之下，建行的计提较为充分。截至2008年年末，建行持有美国次贷相 关债券账目价值共计15.8亿美元，雷曼债券1.91亿美元已全额计提减值准备，持有的“两房”担保的住房抵押债券1.45亿美元也全额计提了减值准备， 而持有的“两房”发行的债券11.9亿美元，因本息偿还正常未计提减值准备。

　　中行的计提情况不在此赘述，但值得关注的是，中行的风险敞 口要比建行大得多，账面价值共计160亿美元，而且对两房担保债券未计提任何减值准备，这一做法不同于建行，这部分金额达37.11亿美元，折合每股 0.10元，而中行2008年每股收益仅0.25元，如果像建行那样全额计提将大幅摊薄每股收益。

　　2009年业绩或超预期

并购贷款投放规模、人民币国际结算业务量、房地产市场在今年复苏等可能成为建行业绩超预期的因素。

　 　自2008年12月6日银监会出台《商业银行并购贷款风险管理指引》至今，国开行、工行、建行、中行和交行共发放了10笔并购贷款，总资金规模155亿 元。从10笔贷款利率来看，只有一笔较央行基准利率下降10％，其他9笔均上浮5％，对银行来说具有不错的商业回报。目前已发放的10笔并购贷款主要投向 钢铁、建筑、通信和房地产等目前“保增长、促内需”的领域，并且接受贷款的均是央企等国有大中型企业。

　　从这一组数据不难看出，并购贷款还不成气候，但由像建行等大行主导却是相对确定的，随着实体经济加速下滑，并购重组已经是今年资本市场的一大看点，也是建行有效贷款需求不可忽视的一个部分。

　　3月25日，国务院批准了人民币国际结算业务，首批试点行有四行，建设银行广州分行榜上有名。人民币国际结算意味着进行贸易的企业可以直接用人民币进行结算，将大幅降低贸易交易成本，同时规避因美元贬值所带来的风险。此次获批的人民币结算中心，包含两个层面的内容，一是离岸金融业务，二是人民币结算业务。

　　根据分析，如果建行的人民币国际结算业务能顺利推广开来，则建行将从中获益颇多，最明显的是中间业务量会有大幅上升和人民币跨境头寸调拨将大幅增长。

　 　今年以来，大城市房地产成交量持续回暖，被称为“小阳春”。尽管外界猜测交易量中有水分，但信贷数据证实了这一转暖趋势。2月新增个人房贷主要集中在国 有四大行，其中工、农、中、建新增114亿元，占据了整个个人房贷新增量的绝大部分。而10家股份制银行只增加了近11亿元，差距悬殊。建行新增44亿 元，去年同期为4亿元，增速惊人

　　建行暴涨四大理由 （策略篇）

　　黄硕

　　一 是政策传闻。周一午后的“建工中”A股的暴涨之势，与上周三午后“工中建”H股暴涨之势，颇有异曲同工之妙。上周三中行H大涨8.3％，建行H、工行H收 市分别上涨了5.3％、5.9％。次日某境内媒体分析称：“当时香港市场人士便指出，投资者憧憬数据公布后会有好消息跟随，比如单边减息——下调存款利率 等，导致中资银行股受到追捧”。

　　花旗鼓吹

　　
二是花旗将建行H股目标价一口气上调38％。近日花旗发表研究报告，维持工商银行 (01398-HK)及建设银行(00939-HK)买入投资评级，并将工行目标价由5元升至6.3元，升幅达26％，建行目标价由5.3元升至7.3 元，升幅达38％，以反映信贷成本降低及新增贷款增长等利好因素。报告指出，上调建行2009及2010年盈利预测各15％及19％，认为市场低估其前 景，加上估值不昂贵，现价只相当预测10年市盈率9倍及息率4.8％，予其目标价相当2010年市账率2.5倍。

　　混业经营

　　三 是建行的混业经营大动作。近日，建行的大动作传闻不断。6月11日多家媒体引述建设银行董事长郭树清在2008年年度股东大会上的表态，称建行有意入股信 达资产管理公司，设法向证券业扩张，还称建行意愿持股50％以上，参股20％、30％亦可。近日，又有媒体在《建行董事长郭树清对话小股东》中称：建设银 行董事长郭树清主持了6月11日上午于建行总行举行的2008年度股东大会；在与散户交流时，郭树清透露，建行是国内最早一家提出参股保险公司申请的银行，目前，建行还在等待监管部门的批准。郭树清没有透露建行要参股的保险公司的具体名称。

　　地产色彩最浓

　　四 是率先受益于楼价回升。在A股的银行股里，建行的“地产色彩”最浓。建行年报显示，2008年末个人贷款增13.5％，其中个人住房贷款增14.26％， 贷款余额和新增额均居同业第一。地产股是抗通胀首选，而银行股亦被称为“泛通胀”概念中的一员。近期，通胀预期兴起，境内楼价纷纷上涨，建行当然应该跟着 水涨船高、成为最受益的一家银行股。在建行股东大会上，郭树清同时还披露一组数据：“今年1-5月，建行新增贷款6000亿元。在新增的6000亿贷款 中，个人贷款占900亿元，其中95％以上属于个人住房抵押贷款”。

　　飘红背后 6月份新增信贷或达万亿元

　　高博 21世纪经济报道

　　
3月末，在一季度考核压力下，银行曾经创造了单月增长1.89万亿的历史纪录。6月份，有可能再次创出同期增长的新纪录。

　　6月17日，不少基金经理已经开始私底下打听6月份的信贷增长情况，而银行股、地产股等全面上涨的背后，基金等增持的资金正在源源不断地注入。

　　是日，某国有银行信贷部门人士告诉记者，基本上各大行均出现了比上月同期信贷增长向好的局面。

　　以中行为例，截至6月16日，中行的当月新增已经达到约550亿元，而上月同期数值还依然为负。“基本上，每天几十亿元，匀速增长。”中行相关人士透露。

　　其它几个大行虽然势头不如中行般凶猛，但是也比上月同期明显好转。

　　建行前半月还基本为负的情况下，从16日开始反转为正，当月新增贷款达到24亿元。

　　冲刺总动员

　　不少银行人士预测，从下半旬开始银行就会进入冲锋阶段，直至最后两天冲刺，这个阶段一天净增几十亿、乃至几百亿元都是很正常的。

　　这种时点冲动，来自两方面原因：一是，部分国有银行虽然调整了考核策略，但是时点数据依然是个“重要考核指标”，尤其是季考;二是，由于受压于国有银行的规模优势，多数股份制银行一季度的业绩不佳，二季度的信贷完成情况直接关乎全年业绩，成为冲锋主力。

　　为了完成季度考核指标，不少国有银行的分支机构人士从4月份就已经开始备战。而股份制则“血战沙场、收复失地”。

　　“得让季度数据好看点，所以4、5月份基本上是悠着劲放的，得流出存量。”某国有银行上海分行人士透露。

　　从央行二部的统计来看，国有行和股份制行的行为分化明显。5月份，上海中资金融机构新增贷款276.6亿元，其中国有银行贷款增加24亿元，同比少增61.8亿元，中小商业银行贷款增加209.8亿元，同比多增179.8亿元。

　 　但是，6月份季考在即，无论是国有银行还是股份制银行，压力都几乎空前变大。“半年是个关键，基本上上半年的信贷投放情况就已经决定了全年的收益状况。 ”某国有银行信贷授信部门人士说,所不同的是，对于国有银行而言，这份压力是应付季考，而中小银行则要继续为完成全年信贷计划而努力。

　　为应对考核，不少银行开始重新督导下属分支行作战。

　　某国有银行北京分支机构人士透露：“上面这两天已经开会了，要求各家支行赶紧找大客户，必须将6月底的数据托上去。”上述人士告诉记者，由于时间紧，任务重，完成指标压力非常大。

　　差异化调整

　　对于“冲”的内涵，各家银行解读不同，策略亦不同。

　　对于国有银行而言，基本已经完成甚至超额完成全年信贷目标，冲规模的压力要小于中小商业银行，其更多需要保住的是市场份额。在这个整体思路下，四大行内部也开始实行不同的策略标准。

　　中行，今年一枝独秀，就信贷规模而言，后来居上，成为“杀出的黑马”。截至4月底，中行新增贷款占全部金融机构新增贷款的比例已经由之前的7%左右，上升到10%以上。其在4大行中的新增贷款位次亦由第四名，上升到第二名。

　　本报记者综合获取的数据显示，截至4月末，工行的新增贷款约为6900亿元，中行约6200亿元，农行约6000亿元，建行接近6000亿元。

　　中行猛增背后，主要是去年受压于和同行显赫业绩的差距，从而使其加速了近年来推行的由外币业务为主向人民币业务为主的转型。并在今年分门别类、严格了各项考核指标。

　　在其它三大行自4月份以来出现数据大幅波动的情况下，中行则“稳坐钓鱼台”，数据匀速增长。

　　4月份，工行新增贷款仅491亿元，建行697亿元，农行273亿元，而中行却达到997亿元。首次成为四大行中新增贷款第一名。

　　5月份，中行增势依旧。5月份，中行以780亿元傲视群雄。其次为工行650亿元，农行近500亿元，建行328亿元。

　　截至5月末，四大行的新增贷款分别约为工行7500亿元、中行7000亿元、农行6500亿元、建行6300亿元。

　　中行后来居上？

　　与中行的后来居上形成鲜明对比的，是建行的稳健。相关业内人士评述，建行一向以基建类贷款见长，而本次呼应4万亿元投资计划，本应大有作为，建行的“退”，策略明显有变。

　　事实似乎确有印证。3月末，在个大行信贷高歌猛进之时，建行反其道而行之，最后两天“急踩刹车”，延缓信贷审批，直至最后一天被工行等相继超过，而由此造成的信贷压缩“估计近千亿元”。5月份，建行再次点刹车，最后时点将电子评审系统部分关闭。

　　建行内部人士认为，这可能处于风险考量，冲时点没有太多意义，建行更关注的是资产收益，目前主要做的是调结构，夯实基础。

　　在四大行内部，虽然建行的信贷规模位居后列，但优势在于票据融资占比较低。相比较而言，虽然工行信贷拔得头筹，农行位居第三，但是劣势明显，即票据融资占比偏高，资产收益无形中受损。

　　正是由于一季度各大银行侧重于“冲规模”，因而二季度开始已经不约而同进入结构调整期。

　　以交行为例，交行截至4月底新增贷款2800亿元，其中4月份当月负增52亿元;截至5月底新增贷款2979亿元，5月份当月新增是138亿元。从数据来看，交行信贷增长并不见好，但仔细分析结构，则情况迥异。

　　4月份交行信贷负增主要由于票据贴现下降很多，5月份同样使然，虽然各项贷款增加仅138亿元，但主要原因是票据融资下降112亿元，而纯粹的贷款则增长250亿元，其中中长期贷款增长246亿元，短期贷款基本持平。

　　一季度是跑规模，二季度是调结构，已经成为多数银行的共识。共识的形成来自前期票据等低收益资产的占比偏高。

　　来自商业银行的数据显示：截至4月底，中信银行新增贷款2035亿元，其中1233亿元是票据;浦发新增贷款1900亿元，其中近半数票据;招商银行新增贷款1430亿元，其中962亿元票据;民生新增贷款1150亿元，其中375亿元票据。

　　这导致各大银行倾力压缩票据规模，而侧重中长期贷款。

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　　央行操作微调端倪

　　来势汹汹的信贷狂潮，迄今依然发力有余。不少银行分析师预测，今年的信贷整体增长有望达到8万-9万亿元，M2的增长可能维持在23%-24%。

　　充裕的流动性，在推动国内投资于5月份达到32%以上的同时，也在强力推动资产价格的上涨。

　　迄今，国内A股上涨已经超过60%，北京统计局最新公布数据显示，北京新建住宅价格环比在上月上涨0.4%的基础上再涨0.5%，已经连涨三月。

　　同期，受各国宽松的货币政策影响，黄金价格已经由年初的810美元/盎司，上升到934美元/盎司，石油由年初的32美元/桶，上升到70美元。美国商品研究局公布的CRB指数(大宗商品价格指数)，也由年初的210，上涨到256。

　　“这是一种经济回暖必须要付出的代价。”国家信息中心首席分析师祝宝良介绍。

　　中国银行全球金融市场部研究团队分析师石磊介绍，去年央行的公开市场操作主要是用到期的央票做投放，而用短期的回购来回笼资金。而今年则反向行之。即央行更多增发3个月期央票回笼资金，用1个月的逆回购投放资金。这种变化说明了对未来的流动性判断比较富裕。

　　在充裕的流动性的保障下，石磊预计二季度GDP很可能达到7.7%，四季度GDP会达到10%以上。由于全年通胀压力不大，央行短期内不会针对资产市场调整货币政策，但明年变数犹存。