来源：中国财经报 作者：张衡

财政部日前公布的第九次中英经济财金对话政策成果显示，双方在宏观经济政策、贸易、投资、金融、产业战略、“一带一路”和第三方市场等领域合作取得积极进展，就深化经济财金合作、为中英关系“黄金时代”注入新动力达成一系列新共识。在这些成果中，中英双方“适时审视启动‘沪伦通’的时间安排”引起了市场的极大关注。

在2015年举行的第七次中英经济财金对话中，双方已就“沪伦通”达成了共识，支持上海证券交易所和伦敦证券交易所就互联互通问题开展可行性研究。2016年举行的第八次中英经济财金对话政策成果显示，两家证券交易所关于“沪伦通”联合可行性研究取得的重要的阶段性成果，同意将在下一步开展相关操作性制度和安排的研究与准备。

由于上海和伦敦处于不同时区，两地市场在监管机制、交易制度、市场基础设施等方面均存在较大差异，不可能简单复制“沪港通”的业务模式和做法。

此次公布的政策成果显示，双方欢迎中英监管机构在“沪伦通”框架下就跨境证券监管执法合作、会计准则与审计监管达成相关合作安排，同意适时审视启动“沪伦通”。

上海证券交易所近日也宣布，积极落实中英财经对话成果，稳步推进“沪伦通”准备工作。据介绍，上交所成立了“沪伦通”领导小组和工作小组开展研究工作。上交所和伦敦证券交易所建立了良好的沟通和工作机制，通过高层协商和工作团队联合办公等形式深入推动各项研究和制度设计，两家交易所共同努力，通力协作，克服语言、时区、市场制度、法律体系等障碍，完成了中英两地股票市场互联互通的可行性研究报告并上报两国政府和监管机构。

申万宏源证券研究所首席宏观分析师李慧勇接受采访时表示，由于“沪伦通”存在资金快速流动，信息披露和互换监管信息以及实施范围及规模上的难点及障碍，机制设计尤为重要。

此次公布的成果显示，中英双方同意进一步深入研究两地符合条件的上市公司以存托凭证（DR）的方式到对方市场挂牌上市，以实现两地市场的互联互通。

李慧勇说，DR应用是很早的，我国很早就以美股存托凭证（ADR）形式去美国投资，可以有效规避“沪伦通”存在的一些障碍。

“存托凭证是比较普遍的财务安排，我国大量企业在美国上市采用ADR方式。”中国人民大学国际货币研究所所长助理曲强也向记者表示，由于伦敦金融市场体量大，“沪伦通”再用QFII额度不太合适，比如有的企业市值很高，存托凭证不涉及到结售汇额度的限制，这样就把未来的交易空间预留下来。

由于“沪伦通”跨时区，交易日和结算日不同步，汇率变化可能会造成损失。曲强认为，采用存托凭证到对方市场交易的安排，是比较科学的，解决了这一问题。

李慧勇表示，由于DR涉及到二次发行的环节，也不如“沪港通”这样直接买卖股票这么便利。但沪伦两所研究认为，存托凭证适合于在时区不同、开放程度和市场制度差异较大的两个股票市场之间实现互联互通，其业务模式成熟，商业可行性较强，实施难度不高，总体风险可控，有利于扩大我国资本市场双向开放，有利于中英两国资本市场合作。

在李慧勇看来，中国实力提高，海外投资中国的需求增加是中英就“沪伦通”达成共识的重要背景。

据了解，在“沪港通”试点推出后，有些境外市场提出了希望探讨与我国股票市场建立互联互通机制的考虑，这反映了国际投资者对参与我国资本市场长远发展的兴趣和信心。伦敦方面较早提出了深化中英资本市场互利合作，探讨“沪伦通”可行机制的想法。

曲强认为，英国一直想加强与中国的资本市场进一步合作，主要基于三点考虑：

一是伦敦一直是中国在欧洲的人民币清算中心，地位比其他欧洲国家城市要强；英国存底了大量的离岸人民币，如何把这些人民币利用起来很重要。

二是英国的资本市场天然与香港存在联系，但与中国大陆资本市场对接要经过香港，相对是比较麻烦的。

三是过去欧洲没有统一的金融市场和机构，但随着欧洲央行及整个欧洲金融机制建立起来后，取代了一部分英国在外汇定价等方面的职责，这对英国有一定的遏制作用。因此，英国需要有一个机制把一部分市场弥补回来，向亚洲看、和中国合作也在情理之中了。

而我国也有人民币国际化方面需求，“沪伦通”提供了这样的机遇。曲强认为，一国货币走向国际化的纵深主体部分在国内，即外国人拿到人民币能到中国买什么。但是，海外人民币一直以来没有找到很好的回流方式，如何构建纵深市场但又不能形成实质上的资本完全自由跨境流动，如何设计一种安全的机制让海外的人民币有序回流进入到我国资本市场的同时保持资本市场的稳定就很重要。

曲强说，中英合作机制开展10年来，经济财金对话是比较重要的一部分。大家探讨建立“沪伦通”，能够把全球最大金融中心之一伦敦市场做起来，使在欧洲的人民币有比较好的可控机制，盘活海外的人民币。

李慧勇也向记者表示，人民币国际化除了经常项目下双边结算扩大人民币使用范围外，对方持有人民币后也亟需有投资场所，“沪伦通”就可以提供这样的机会。