郭建杭 作为多层次资本市场的构成部分，股权众筹行业补齐资本市场短板的发展方向越来越清晰。 2015年曾被称为“股权众筹元年”，彼时行业呈现出爆发式增长，上百家股权众筹平台几乎是一夜间“爆红”起来，互联网巨头也相继介入。有数据显示，行业发展至最高峰时有300多家股权众筹平台。不过这一“风口”在此后开始趋冷，业内不少平台开始转型私募基金或回归传统创投机构，许多规模较大的股权众筹平台不再上新项目，基本进入“休眠”状态。 但是这一情况或将在近期得到改善。近期监管层密集发声，在多个会议上提到发展多层次资本市场。中国证监会主席刘士余在证监会党委举办系统会管干部学习贯彻党的十九大精神第一期专题轮训班上表示：“把发展直接融资放在更加突出位置，加快建设多层次资本市场。” 在此背景下，股权众筹从业者对自身发展方向也更清晰。“股权众筹行业一直没有得到很好的发展，主要是因为没有将互联网的优势充分发挥出来;未来如果将小微企业、无上市机会、无股权融资渠道的公司等作为服务对象，定位补充资本市场融资渠道，扩大项目和用户的覆盖面，这才是行业未来的发展方向。”迷你投(MINIPO，前身为36氪股权投资)CEO 袁俊对《中国经营报》记者表示。 服务小微企业股权融资需求 2015年8月7日，证监会例会发布，《关于对通过互联网开展股权融资活动的机构进行专项检查的通知》(以下简称《通知》)。《通知》提到，未经国务院证券监督管理机构批准，任何单位和个人不得开展股权众筹融资活动。随后8月10日，中国证券业协会发布了关于调整《场外证券业务备案管理办法》个别条款的通知，将“私募股权众筹”修改为“互联网非公开股权融资”。 由于股权众筹从业者对行业定位不清，业务模式设计也存在缺陷，大多数股权众筹平台无法实现盈利，在此背景之下，股权众筹行业自2015年下半年开始进入沉寂。 但是近期该情况已有不同。 监管层开始密集发声，明确在资本市场改革的过程中，将发展直接融资放在更加突出位置。近期有多位证监会高层密集表态，归纳起来可以看出未来抓重点、补短板、强弱项，把发展直接融资放在更加突出位置将是资本市场改革的主要路径。 公开报道显示，在证监会党委举办系统会管干部学习贯彻党的十九大精神第一期专题轮训班上，刘士余表示：“在全面建成小康社会的决胜期，资本市场的改革发展稳定工作要突出抓重点、补短板、强弱项，把发展直接融资放在更加突出位置，充分运用资本市场机制，主动服务国家战略，坚决打好防范化解重大风险等三大攻坚战。” 刘士余表示，要加快建设多层次资本市场，深化新三板改革，规范发展区域性股权市场，积极探索股权众筹试点，推动经济发展实现质量、效率、动力“三大变革”。努力推动形成资本市场双向开放新格局，以开放促改革，以开放促发展。 未来加快建设多层次资本市场，推动市场双向开放将是行业发展主要方向。事实上，此前监管层也已多次强调要建设多层次资本市场体系。十八届三中全会中提出，“应健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资”。 周小川行长在《资本市场的多层次特性》一文中指出，“多层次的产生要靠金融创新”。美国众筹市场、灰色市场、粉单市场、场外报价市场、纳斯达克和纽交所等几个层次丰富，呈现金字塔型，而我国在新三板市场取得重大进展的前提下，新三板、创业板、中小板和主板仍呈现倒金字塔型。

在监管层多次重提“健全多层基本市场体系，多渠道推动股权融资”的背景下，股权众筹行业或许能找到自己新发力点。

在袁俊看来：“未来项目可以聚焦在对于一些无上市机会的小微企业，如社区便利店，高校创新创业，科技成果转化等，以及政府引导的金融机构主动参投意愿小的一些项目。”

“只有股权投资才可以起到鼓励创新和创业的实际价值，因为股权投资是对未来的投资。”袁俊表示。

多位行业人士有类似的支持观点，大成基金副总经理兼首席经济学家姚余栋也在公开场合表示：“没有股权众筹大胆探索，就没有创新型国家。对于股票众筹的大胆探索，这个事情是不让吃后悔药的，需要我们及早去做，这是互联网股权融资的必要性和紧迫性。”

增加项目数量 降低尽调成本

从股权众筹数据转好的表现来看，这一市场也正在回暖。根据众筹之家数据显示，2017年11月，我国累计互联网众筹融资金额达2.35亿元(仅计算股权/收益权众筹)，对比上个月，融资金额大幅上涨。累计股权类平台融资金额有2690万元，对比上个月有小幅抬升。累计收益权平台融资金额达1.76亿元，对比上个月有大幅抬升，成为今年当月融资额的第二。

“股权众筹行业一直没有发展起来的主要原因是，行业门槛高，互联网上的海量用户不能充分调动起来。”在袁俊看来，“举例来说，某家平台上有100万的注册用户，但是对于某个项目来说却没有发挥出100万用户的价值来。比如一个募资200万元的项目，起投金额为16万元，最多只有150名注册用户可以参与进来。而我们借助互联网、通过支付各类营销费用所获得的大量注册用户都无法参与到项目中。”

这一痛点的背后，是股权众筹对于合格投资人的要求。2014年12月，中国证券业协会发布《私募股权众筹融资管理办法(试行)》征求意见稿，其中提到了合格投资人概念，将之限定在金融资产不低于300万元或最近三年个人年均收入不低于50万元的个人，并引发广泛讨论。

据记者了解，区分公募股权众筹和私募股权众筹主要有三点：能否进行公开宣传、有无合格投资人概念、股东人数是否超过200人。

对于股权众筹行业从业者来说，除确定了发展方向外，还需要面临运营上的难题。

在袁俊看来，“目前股权众筹行业中的模式为投行+投资机构的模式，其实质是与大多数的VC、PE是相同的，只不过是借助了互联网作为运营工具的投资机构。”

袁俊认为，小微企业融资规模普遍较小，但是股权众筹平台在对任何一个项目操作流程都是一样的，尽职调查的成本都是相同。举例来说，一个融资额度在1000万元的项目，迷你投在确定这个项目上线之前需要组织投资经理、法务、风控和财务人员去做前期的尽职调查。如果一个项目的融资额度只有300万元时，同样需要组织同一个团队做同样的尽职调查工作。因此，面对不同融资额度的项目，尽职调查的成本却是固定的，而股权众筹平台的盈利模式是，根据平台上融资项目的融资总额收取一定比例的服务费。

基于这一逻辑，就倒推了股权众筹平台更有意愿去寻找融资额度较高的项目。

事实上，目前股权众筹对行业起到的最大贡献，是降低了股权投资的门槛。但未来，以迷你投为代表的互联网众筹平台将改变这个情况，将股权众筹的价值实现最大化。

袁俊提出建议：“针对目前的行业情况，可以通过项目尽职调查标准化、融资人信用标准和征信机构对接、增加项目数量、摊薄风控成本、增加小微企业融资数量、降低单笔融资规模的方式来实现行业价值最大化。”

截至目前，迷你投平台提供的数据显示，目前已退出项目(6个)：奇树有鱼、kiddie fun 、六膳门、奇迹厦门、芭比辣妈、皇包车;完成下一轮融资(9个)：小仙炖、易途8、理大师、e代泊、e保养、户外星球、乐货、kiddie fun、六膳门。截至目前有注册用户近8万人，2017年已为8个项目募资超2亿元。

此外近期即将推出的项目“声网”，该项目投资期为两年半，投资人收益为126.3%，据记者了解该项目目前在投资人退出手续办理过程中。