温家宝强调，做好下一步的经济工作，巩固和发展企稳向好的形势，关键在毫不动摇地继续实施应对国际金融危机的各项政策措施，着力加强七个方面的工作。

 　　 不断丰富完善应对危机计划

　　温家宝在湖南考察反复强调：战胜困难靠科技、人才、发明创造和专利产品

　　据新华社长沙6月14日电 中共中央政治局常委、国务院总理温家宝近日在湖南考察时强调，我们要坚定不移地实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面贯彻落实应对国际金融危机的一揽子计划，并根据形势变化不断丰富和完善。

　　6月12日至14日，中共中央政治局常委、国务院总理温家宝在湖南考察。（图片来源：上海证券报）

　　归根结底要靠“四点”

　　6月12日至14日，温家宝先后来到浏阳、株洲、湘潭、长沙等地，深入田间地头、企业车间、人力资源市场和高等院校，就应对国际金融危机、促进就业和社会保障、实施中部地区崛起战略、保持经济平稳较快发展进行调查研究。

　　12日上午，温家宝来到浏阳市考察早稻生产情况。他说，当前应对国际金融危机，最重要的还是先把农业稳住。农业稳住了，经济就稳住了，人民生活也就稳住了。

　　12日下午，温家宝来到株洲市人力资源市场进行调研，详细了解就业和养老、医保等社会保障情况。13日下午，他又来到湖南大学，与应届毕业生座 谈，了解他们的就业情况。温家宝说，今年1至5月，全国新增就业470万人，其中5月份超过100万人，这说明随着经济企稳回升，就业机会也在增加。

　　在湖南考察的两天多时间里，温家宝先后到重型机械、风电设备、电子信息、汽车、轻纺等行业的10家企业，详细了解企业生产经营情况。他反复强 调，应对国际金融危机，归根结底要靠科技，靠人才，靠发明创造，靠专利产品。只要能够做到这四点，我们就有取之不尽、用之不竭的动力，就能战胜困难，路子 会越走越宽。

　　下一步加强七方面工作

　　12日晚和13日晚，温家宝分别在湘潭和长沙召开座谈会，听取湖南省委、省政府的汇报和部分企业负责人的意见。温家宝指出，经过近一年的努力， 我国经济运行出现积极变化，总体形势企稳向好，主要表现在：城镇固定资产投资增速加快，消费稳定增长，夏粮再获丰收，工业稳中有升，市场信心增强。

　　但是由于世界经济走势还不明朗，特别是外需继续减少，我国经济回升的基础还不够稳固，不确定的因素还不少，一些行业、一些企业还比较困难，出口下降、产能过剩、财政收支矛盾和就业困难等问题短期内尚难根本缓解。我们绝不能低估这些困难，要做好长期应对困难的准备。

　　温家宝强调，做好下一步的经济工作，巩固和发展企稳向好的形势，着力加强七个方面的工作：一是进一步调整结构，重视培育和扩大国内消费需求；二 是发挥科技支撑作用，加大企业研发力度，培育新的经济增长点；三是进一步发展节能环保产业，把循环经济、绿色经济放在重要位置；四是更加重视改善民生和加 强社会保障体系建设；五是进一步注重城乡统筹和地区协调发展；六是重视教育事业发展和人才队伍建设；七是进一步推进改革开放，转变体制机制。

　　温家宝指出，要深刻认识加快中西部地区发展在应对国际金融危机中的重要作用，在实施一揽子计划中注重向中西部地区倾斜。要充分发挥中部地区承东 启西的纽带作用，加快产业调整振兴步伐，提高自主创新能力。努力提高装备制造水平，加快能源、原材料产业发展，着力发展电子信息、生物工程等新兴产业，加 强现代综合交通运输体系、现代流通体系建设，做好中部崛起这篇大文章。
 

　　温家宝强调，做好下一步的经济工作，巩固和发展企稳向好的形势，关键在毫不动摇地继续实施应对国际金融危机的各项政策措施，着力加强七个方面的工作。 　发改委宏观经济研究院副院长陈东琪：“后危机阶段”应积极投资

　　陈东琪 国家发改委宏观经济研究院副院长、研究员、博士生导师，两度获孙冶方经济学奖。曾任中国社科院经济所宏观室副主任，中国社科院研究生院副院长，国家计委经济研究所所长等。先后参加国家“七五”、“八五”计划总结和起草研究及“十五”计划专题研究等。

　　□本报记者 龚小磊 广东佛山报道

　　“全球经济不会重演大萧条，也不会出现二次衰退，各国‘双扩张’政策效果渐显。这次危机来得突然、去得也会非常快。”6月13日，在“中证·国信2009年金牛策略全国巡讲会”佛山站的演讲中，国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪做出了上述判断。

　　陈东琪认为，中国宏观经济已基本触底，美国经济近来也出现积极变化，全球经济下半年会触底反弹；后危机时代，企业应该抓住机遇，更多地融资、积极地投资。

　　危机可能很快过去

　　“这次危机百年一遇，但是这次反危机的情况也是百年一遇。”陈东琪认为，各国推行史无前例的货币和财政“双扩张”政策，一旦货币流通速度加快，全球流动性将大幅度增加，减税和增加公共投资也将产生快速的反衰退效应，促使全球经济提前见底回升。

　　陈东琪似乎并不满足于“全球经济可能比大家预想的要好”的论断，乐观地认为“现在全球经济实际上是越来越多地转暖”。目前，美国经济一些先行指 标已经在好转，只是这个指标没有反映在GDP、就业、财政上面，领失业救济金的人数还是非常大。他个人认为，全球经济应该在今年三季度触底、四季度转向回 升；中国的宏观经济增长则已基本触底，将率先复苏。中国一季度的货币信贷快速增长、总需求旺盛、工业见底反弹、就业人数增加以及GDP降幅缩小成为支持这 种判断的五大理由。

　　在全球经济各种积极迹象中，陈东琪最为看重“微观经济体的开始活跃”，因为创造价值的最终还是微观主体。比如近期高盛、花旗都是盈利的；还有雷 曼兄弟公司，去年其无担保债务是6130亿美元，今年2月4日就只有2000亿美元。陈东琪据此认为，全世界不少的公司利用危机多报亏损，转嫁责任，为危 机后提升业绩留下余地。对于中国经济微观层面，陈东琪的基本判断也是逐步增长。现在国内企业家信心是101.1，比去年四季度的约95增加了不少；PMI 最近三个月都超过50；企业库存减少，订单开始增加。

　　陈东琪说，应该把危机放在全球化、信息化的背景下去评估，全球化、信息化使得各国政府能够同步采取反危机措施，并使得政策效果获得放大效应。这跟1929年“大萧条”是有本质不同的。

　　后危机阶段面临新机遇

　　国际金融危机已经进入“后期阶段”，陈东琪认为我国下半年总的货币政策松中偏稳，“积极%2B适度宽松”的取向不变，财政政策方面应该还有空间。“后危机阶段”企业面临新机遇，企业应该把握趋势，选好切入点，更多地融资、积极地投资。

　　企业首先要研究危机后自身的发展空间，研究新的产业成长，研究新一轮经济增长的趋势。他建议企业要关注新的产业动向；注意政策与经济的时差，在政策和经济实际运行之间选择一个切入点。最后，他建议企业要“更多的融资，积极投资”，这是后危机阶段很重要的选择。
 

　　温家宝强调，做好下一步的经济工作，巩固和发展企稳向好的形势，关键在毫不动摇地继续实施应对国际金融危机的各项政策措施，着力加强七个方面的工作。 　　陈东琪认为：下半年货币政策将松中偏稳

　　国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪13日在“中证·国信2009年金牛策略全国巡讲会”广东佛山报告会上表示，我国目前处于通缩的延长阶段，但要密切关注通胀信号的变化；今年下半年货币政策将松中偏稳，财政政策还有空间。

　　陈东琪认为，CPI和PPI应该会在下半年的某一个时间触底，CPI可能在8、9月间转负为正，PPI可能会在10月份后转负为正。对于如何观 察通胀变化，陈东琪提出，应该密切关注M1和M2的曲线变化。目前M1小于M2，这个时候是通缩，等到M1大于M2时通胀就开始了。目前是M1小于M2， 但开口开始有所收敛，M1增长快，意味着老百姓把存钱换成活钱了，说明现实需求有可能增加。陈东琪说，一旦M1和M2出现交叉就要引起注意，这是通胀的信 号。

　　对于下半年宏观调控的政策取向和措施操作，陈东琪认为，主要有总量调控着力促进经济持续增长；改革开放着力促进体制机制创新；结构调整着力促进 发展模式转换。陈东琪认为，下半年财政方面应该还有空间，政府可能采取措施，推行结构性减税，调整资源税和所得税，国民收入分配上要打破垄断，健全竞争市 场机制，加快金融制度改革和产品创新。对于下半年货币政策，他认为“积极%2B适度宽松”的取向不变，将松中偏稳。他说，这个时候货币政策要适当稳定一 点，这主要体现在利率上，以稳定经济的走势。(龚小磊)
 

　　温家宝强调，做好下一步的经济工作，巩固和发展企稳向好的形势，关键在毫不动摇地继续实施应对国际金融危机的各项政策措施，着力加强七个方面的工作。

　　流动性为股市提供新动力

　　□本报记者 王维波

　　投资股票也就是投资未来，因此每当有报告预计某公司或某板块公司下一报告期业绩会有大幅增长时，其股票价格也会随之大涨。然而，从目前总体情况 看，上市公司上半年整体业绩同比下降似乎没有多少悬念，二季度环比能否增长也有很大的不确定性，但股市仍在上升趋势中运行。如果说一季度股市的反弹还有经 济见底甚至回暖的推动或预期的话，上市公司业绩环比的确也有增长，那么目前股市的上涨单凭“回暖”因素还不足以获得如此支撑，其中应还有重要的原因，那就 是流动性充裕为股市提供了新的动力。

　　自从去年开始的世界性经济下滑以来，各国政府都在采取促进经济发展的措施。尽管政策上存在一些差别，但从根本上看都是增加投资，扩大信贷，归根 到底就是增加货币流通，增加流动性。从目前来看，这些措施正在开始发挥作用，其表现是经济自去年第四季度加速下跌后跌势明显减缓，见底似乎得到确认。但对 经济是否已走上回暖之路，各方看法并不一致。

　　从一季度上市公司业绩看，环比业绩有比较明显的好转，同比看业绩仍然较差，现在普遍预计今年上半年业绩同比仍可能是负增长。从经济发展规律本身 看，即使回暖也不会是一帆风顺，出现波动在所难免。就我国情况看，虽然政府投资力度不小，也带动了一些行业的增长，但作为经济重要拉动力的出口情况仍然不 乐观，民间投资能否跟上也还需要观察。另外，从消费方面看，在政府的家电下乡、补贴等政策推动下消费会有增长，但要真正实现主要靠内需拉动经济增长还有很 长的路要走。

　　因此，即使经济复苏趋势确定，实现复苏肯定也是个较长的过程，但股市脚步似乎并未停下。

　　像其他商品一样，股票的价格是由其内在价值决定的，并且价格也是围绕价值波动。所不同的是，股票价格波动幅度会更大，因为它受进入股市资金的多 少影响巨大，而这与整体社会的流动性是否充裕息息相关。这次由美国金融危机带来的世界性危机有一个共同特点就是来势凶猛，而各国政府表现也出奇的一致，即 通过财政和货币政策刺激经济发展，最重要的一点就是大力放出基础货币，让更多的货币进入流通，结果就是导致流动性增加，不可避免会有大量资金进入股市。而 从世界范围看，美国放出流动性的影响最大，因为美元是世界货币——具有储备、结算、计价等功能。美元的过度发行也就意味着其贬值，也就意味着以美元计价的 所有资产价格会上升——在全世界范围内，正如目前表现出来的一样，原油价格从去年的低点已上涨了一倍有余，有色金属价格也普遍上涨，黄金价格更是居高不 下。

　　美国的情况只是世界的一个缩影，通过增加信贷甚至货币发行来刺激经济发展，结果必然是某一类或几类资产或商品价格甚至全部价格的上涨。如房价上 涨，大宗商品价格上涨，期市、股市也没有理由不上涨。就是说，刺激经济政策—增加流动性—资产价格上涨—股市上涨，这是合乎逻辑的股市运行“线路图”，因 此即使没有预期上市公司下一报告期业绩会上涨，根据上述逻辑，股市也有较充分的上涨根据。当然，如果某一类或某几类资产或商品价格上涨，相关上市公司的业 绩也很有可能随之改善。

　　需要注意的是，由于流动性增加带来的股市上涨不稳定性更大，如果未来经济确实回暖并带来公司业绩的增长，股市稳定也就有了基础，否则这种不稳定性会带来危害。
 

　　温家宝强调，做好下一步的经济工作，巩固和发展企稳向好的形势，关键在毫不动摇地继续实施应对国际金融危机的各项政策措施，着力加强七个方面的工作。 　　博时基金经理孙占军：流动性收紧将是反弹结束信号

　　孙占军 博时基金管理有限公司基金裕隆基金经理。硕士。曾就职于宝钢股份、申银万国证券研究所、香港中信证券研究有限公司行业分析师，2005年加入博时基金。

　　□本报记者 龚小磊 广东佛山报道

　　跟陈东琪乐观的预期不同，同在佛山论坛演讲的博时裕隆基金基金经理孙占军的观点则显得谨慎的多。他认为经济基本面尚在底部，真正恢复会比预期的要慢些；中国股市在长期走牛的背景下，短期估值却触摸到了上限；流动性的变化是本轮反弹结束的重要参考指标。

　　孙占军用一张带着三根柱子的金字塔图来描述影响股市的不同指标。他介绍说，金字塔的顶端是股市，离顶部越远的指标影响股市的周期越长。他用金字 塔图逐层分析了股市的长中短期的趋势。最下面的三根柱子是人口红利、工业化、城市化，这三个因素影响着股市的长期发展，影响周期一般是20年或者30年， 这些因素至今没有变化，因此他认为未来中国还会有一波大牛市，估计是在2018年前后。

　　金字塔的第一层是宏观经济指标，包括GDP、外贸顺差、消费增长等，这些指标的变量影响股市的周期为2-3年。孙占军说，全球经济下滑是必然趋 势,经济基本面仍在底部，全球经济领先指标虽已经触底反弹了，但经济真正恢复会比大家预期的要慢一些。宏观经济指标的好坏会影响第二层的指标，投资者信 心、资金成本以及企业盈利等等。这些变量可以影响股市2-3个季度。他说，目前公司盈利仍处在下降通道，大部分行业还是负增长。金字塔的第三层是股市资金 供求和估值水平，这也是影响股市波动最直接的因素，影响周期可能就两三个星期。中国股市15年来的规律表明，历史上PE曾经四次突破过40倍，两次下穿 20倍，但是无论突破还是跌穿，之后都会很快回来。孙占军认为，目前股市的估值是按2009年业绩测算是23倍，是2005年以来的相对底部。但是短期来 看，估值已经接近上轨，虽然还有些空间，但却是非常有危险性的空间。

　　孙占军着重从流动性过剩的角度阐述了对目前行情的看法，认为无论是房地产、大宗商品，还是股市短期走牛，都是货币政策放松、流动性推动的结果。他建议投资者，货币政策转向、流动性收紧是判断本轮反弹结束的重要依据，底部震荡是未来中期行情的主基调。

　　博时基金管理有限公司成立于 1998年7月13日，是中国内地首批成立的五家基金管理公司之一，注册资本1亿元人民币，总部设在深圳。博时基金公司是目前我国资产管理规模最大的基金 公司之一，截止2009年4月15日，博时基金公司共管理11只开放式基金和3只封闭式基金，并且受托管理部分社保基金，以及多个企业年金账户，资产管理 总规模逾1776亿元，养老金资产管理规模在同业中名列前茅。
 

　　温家宝强调，做好下一步的经济工作，巩固和发展企稳向好的形势，关键在毫不动摇地继续实施应对国际金融危机的各项政策措施，着力加强七个方面的工作。

　　通胀炒作依然是全球股市主题

　　□郭信麟

　　美股上周继续保持升势，虽然全周波幅不大，但最后仍能保持半个百分点的涨幅，标普500指数更是创7个月以来的新高。资金再次主导市场，而经济 数据也配合升势，新申领失业救济人数等均好于预期，不过值得留意的是，尽管过去一周消费者情绪继续好转，但是仍较预期差，而对未来通胀升温的担心，已经对 普通消费者的心理层面产生负面影响，美国消费者对未来一年的通货膨胀率预期值从5月份的2.8％攀升至3.1％。而事实上，一向不太引人注意的进出口价格 问题，也已显示出美国的通胀问题已实实在在地出现了，且通胀抹杀经济复苏的可能性越来越大。

　　近两周以来，资本市场的真正主角并不是股市，而是债市和外汇市场。显然美元在美国政府的呵护下出现反弹，从而令不断升温的商品市场暂时喝了一杯 冰水。债市方面，10年期美国国债收益率依然是市场的标杆，因为很多贷款利率都是依此制定的，而上周该收益率曾经向上突破4厘，尽管周末开始回落（主要是 日本发表对美国国债的信心言论及长债拍卖情况不错而导致的），但是看来再次上冲4厘并向上突破并不成任何问题。

　　市场上最近新增了一个名词，即“救市泡沫”，因为全球各国的庞大救市资金大多并没有进入实体经济而是直接进入资本市场和房地产市场，这也是全球 股市熊市反弹能进入高潮的主要推动力，美国政府及央行在过去2年已经向市场投放了共11.4万亿美元的资金。另外，内地也有四万亿元的刺激经济措施，俄罗 斯、英国、日本均各自分别向其经济体系注入2900亿、1470亿及1550亿美元。如果这种大规模的印钞票行为能像克鲁格曼预期的那样不会产生恶性通 胀，那么诺贝尔奖应该再次颁发给他，因“救市泡沫”产生恶性通胀基本是毫无疑问的，相信这种担心也会在主要的国家财经首脑中出现，进而令通胀可能迅速升 温，而暂停刺激则会令经济复苏夭折，没有哪个国家会主动迈出抑制通胀的第一步。

　　由于本轮通胀的主要源头是美国，正如笔者以前在本版文章所说那样，美国政府充分明白，它的最大债券国暂时不得不继续购买它的国债，而在主要国家 仍然对美债持信心的时候（如上文提到的日本），它发债的步伐就不会放慢；而市场大户就会趁市道好纷纷配股套现，美国政府目前的思维应该也差不多，第一知道 你们不得不买，第二恶性通胀对美国来说并不可怕，因为通胀一方面可以令房地产市场起死回生，另一方面也可以让美国政府未来可以少还钱。因此，从长远来 看，10年期美债的收益率有能力继续上涨，上周冷却一阵子的商品只是暂时休息而已。

　　笔者相信本周美股依然将维持上下震荡的格局，在半年结来临之前，即使美股有调整，也仅属于技术性调整；而目前对通胀只是担心而已，并没有完全影 响到实体经济“复苏”，况且商品炒作会更加炽热，从而会给股市的个别板块带来强劲动力。当然，如果市场预期美债和通胀问题将大幅恶化的话，则情况可能就会 糟糕一些。总而言之，通胀炒作依然是股市的主题。