作者 | 长江交运团队

来源 | 长江交运

物流板块，2017年3季度整体景气度走势趋稳：大宗品物流受益供给侧改革带来的大宗商品涨价周期，盈利增速维持高位；消费品物流由于成本刚性上升，盈利能力持续承压。

航空板块：量价转化叠加成本减压，盈利能力得到加强

航空板块，在2017年3季度供给增速较2017年上半年下降的背景下，客座率向价格转化的幅度加深，单位收入显著提升。航油成本同比压力的显著减轻，助推毛利率同比表现加强。人民币/美元升值，助推三大航净利率同比增长。

机场板块：收入增速改善，盈利有所分化

机场板块，2017年3季度机场整体收入增速改善，内航内线收费改革与非航业务市场化提升盈利弹性：上海机场在非航业务拉动下业绩持续改善，白云机场、深圳机场盈利随航空主业放量持续增长。

航运板块：集散景气延续，油运低迷依旧

航运板块，2017年3季度航运子行业呈现分化态势：集散运市场基本面持续改善，上市公司盈利修复趋势不改，但受环保等因素影响，集运市场环比稍显疲软；油运行业运价持续低迷，收入增长受阻，盈利稳中有降。

港口板块：收入改善显著，盈利整体向好

港口板块，由于2017年3季度国内外宏观经济仍处复苏通道之中，港口作为海陆货物中转枢纽持续受益，吞吐量增速环比走高。多数港口公司毛利率同比上升，整体盈利向好。

铁路板块：货运高增速维持，客运成本压力缓解

铁路板块，2017年3季度铁路货运标的收入和盈利维持高速增长。其中，大秦铁路延续量价齐升趋势，叠加经营杠杆作用，净利润同比增长146.6%。铁路客运标的广深铁路主业经营稳健，受益成本压力阶段性缓解，盈利有所修复。

高速板块：通行费主业和多元化业务共振，公路货运需求持续增强

高速板块，2017年3季度受益货运需求持续回暖，车流量增速提升。通行费主业的增强和多元化业务的业绩兑现，带动板块营收和盈利能力提升。

2017年3季报总结

板块表现：周期类景气延续，消费类表现分化

在交运子板块中，2017年3季度盈利趋势相对较好的是：航运、铁路和物流板块；经营压力相对较大的是高速公路和航空板块。

收入方面，增速排名比较靠前的是航运和物流板块，其中，航运收入增速较快主要由于受转型标的天海投资收购英迈国际的影响，若剔除该因素，航运行业营业收入同比增长18.9%；

物流板块收入增长主要由于大宗商品价格维持高位且大宗商品物流品类拓展，使得大宗商品供应链及相关贸易执行收入增加。增速排名比较靠后的是公交板块，公交板块收入微涨3.4%，主要因为报告期内板块经营较为稳定，与上年同期无较大变化。

盈利方面，利润增速比较靠前的是航运和铁路板块，其中，航运板块主要由于利润体量较大的中远海控本期实现扭亏为盈，剔除该因素，航运板块盈利大致持平；

铁路板块主要受益于大秦铁路量价齐升趋势延续，净利润大幅增长146.6%。增速排名比较靠后的是高速和航空板块，航空板块盈利增速较低主要由于航油成本同比压力仍在，毛利率水平同比下降，但相对2017年上半年盈利增速明显提升。高速板块2017年3季度基本面维持2017上半年的趋势，盈利增速同2017年上半年基本持平。

现金流方面，经营性现金流增速排名第一的是铁路板块，其中铁路板块现金流大幅增加主要由于大秦铁路经营性现金净额由去年同期19.8亿元增加至本期63.7亿元。

排名靠后的是航运和公交板块，航运板块主要是因为受中远海能重组事件干扰，剔除该因素，航运板块经营性现金流净额同比增长146.9%；公交板块主要是因为大众交通经营性现金流净额下滑所致。

物流公司对比分析：景气走势趋稳，盈利表现分化

收入：周期类景气延续，消费类稳中有升

2017年3季度我国宏观经济总体趋稳，物流需求平稳增长。其中，3季度物流业务总量指数环比季节性回落，但仍处于50%以上的景气区间，新订单指数亦环比小幅回落，表明3季度物流运行较上半年趋于稳健。从结构上看，供给侧改革和环保限产力度不减，大宗商品仍处于自去年以来的涨价周期，且由于整体需求较为平稳，周期类物流需求继续保持高增长，行业高景气延续；消费类物流则延续稳健增长态势。

具体到公司层面，上市物流公司收入增速仅有4家为负。物流板块3季度整体收入增速有所放缓，但仍处于高增长区间。其中，大宗商品物流（供应链）公司收入增速居前，而制造业及消费品物流收入增速稳中有升。

快递行业：行业增速略有放缓，公司表现持续分化。2017年前3季度实物网上零售规模累计同比增长29.1%，较去年同期提升4.0个百分点，表明电商物流需求增速向好。整体来看，受寄递渠道安全综合整治影响，3季度全国快递业务量增速为28.4%，较2季度30.0%的增速下滑1.6个百分点。价格方面，受人工、场地租金成本上升以及竞争格局改善等因素影响，快递单件收入降幅进一步收窄。

具体到公司层面：

• 2017年3季度，顺丰控股、圆通速递、韵达股份和申通快递的营业收入分别增长23.00%、17.31%、35.89%和26.20%。

• 2017年3季度，顺丰控股、圆通速递、韵达股份和申通快递的归属母公司净利润分别增长14.59%、12.95%、34.02%和26.43%。

• 2017年3季度，顺丰控股、圆通速递、韵达股份和申通快递的扣非后归属母公司净利润分别增长321.71%、13.00%、32.61%和21.90%。

盈利：整体增速改善，个股表现分化

从盈利表现来看，物流板块整体盈利增速改善，但个股表现分化：30家公司中有16家净利润正增长，其中中储股份、恒基达鑫、新宁物流、嘉诚国际、天顺股份和建发股份等净利润提升明显，分别同比增长5299.1%、373.0%、83.9%、64.2%、58.5%和53.6%，而长江投资（联营企业贡献净利润同比大幅减少）、传化智联（去年收到大额拆迁补偿款）、瑞茂通（大额资产减值损失和公允价值变动）、恒通股份（毛利率大幅下降）净利润大幅下滑。从ROE来看，30家公司中有14家有所下滑，反映在ROE层面物流公司盈利改善相对较弱。

快递子板块方面，由于快递行业件均价同比下滑且人力成本等刚性上升，上市快递公司盈利能力略有承压。圆通速递、韵达股份、申通快递3季度毛利率分别同比下滑0.92、2.01和3.46个百分点，而顺丰控股毛利率则同比提升2.55个百分点；顺丰控股、圆通速递和韵达股份3季度净利率分别同比下滑0.70、0.31和0.31个百分点，而申通快递净利率则同比微升0.01个百分点。

航空公司对比分析：量价转化叠加成本减压，盈利能力得到加强

收入：单位收入同比提升，春秋、吉祥和国航表现较好

2017年3季度海航控股营收增速和总周转量增速最高，主要因为收购天津航空，天津航空经营数据并表所致。春秋航空和吉祥航空的收入增速接近30%。三家高增速航空公司的单位收入表现分化，海航控股营收增速基本和总周转量增速持平，春秋航空和吉祥航空营收增速分别超过总周转量增速14.0pct和4.4pct。其中，春秋航空单位收入提升幅度在上市航空公司中最大，收益管理效果显著。

三大航的表现部分因经营策略的不同，持续分化。南方航空增速最高，营收同比增长9.9%，总周转量同比增长10.9%；中国国航运力投放审慎、控量提价，营收同比增长9.1%，总周转量同比增长5.7%，单位收入提升幅度较2017年上半年进一步扩大；东方航空营收同比增长1.4%，总周转量同比增长6.3%，营收增速较低主要因为今年2月完成东航物流的转让，货运及其他收入减少所致。

1）客运业务：Q3供给增速下降，国内线量价转化，国际线边际改善。2017年3季度航空客运需求整体维持稳定增长，供给增速较2017年上半年下降的背景下，客座率向价格转化的幅度加深，单位收入显著提升。

从运力增速来看，中国国航以外的所有上市航司2017年3季度运力增速较2017上半年均有所下降，东方航空和南方航空运力增速下降0.5pct以内，运力增速高的海航控股、春秋航空和吉祥航空降幅相对较大，最终3季度整体运力增速低于上半年。

分结构来看，2017年3季度国内线上除了中国国航运力增速较2017上半年有所增长，其余上市航司2017年3季度运力增速均低于2017上半年。

2017年3季度，春秋航空增速降幅较大主要因为2016年上半年飞机引进受限以及2016年4季度航线结构调整所致，三大航里南方航空运力增速下降幅度最大，中国国航运力增速上行后仍低于其他上市航司。

国际线上，运力投放出现了一定程度的分化，海航控股、春秋航空、中国国航和东方航空2017年3季度运力增速较2017上半年放缓，南方航空和吉祥航空2017年3季度运力增速高于2017上半年。考虑到各自的国内线和国际线比例，总的来说2017年3季度航空公司运力增速较2017年上半年继续下降。

客座率上，国内线量价转化，国际线有所分化。2017年3季度，国内线客座率普遍承压，一方面受制于暑期的恶劣天气，另一方面是量价转化的结果。2017年3季度国内线供给增速较2017上半年进一步下行，客座率压力较大的春秋航空和中国国航，2017年3季度单位收入增速均显著提升且高于客座率的下行幅度，印证了通过量价转化提升公司盈利的可行性。

2017年3季度，国际线客座率表现分化，春秋航空和吉祥航空客座率同比表现明显好于上半年，预计部分因为公司国际线集中在东北亚、东南亚，受益日韩泰等周边国际线需求自底部回升。

2）货运业务：货运需求持续复苏，国际线业务放量。2017年3季度，航空货运需求持续复苏。国内线部分受累于客机腹仓运力的增长，载运率同比下跌。作为航空货运主力的国际线，需求复苏强劲，三大航货运经营改善明显，其中中国国航货邮载运率同比大幅提升7.8pct，南方航空和东方航空的货邮载运率在运力双位数增长的情况下仍提升1.8pct和微降1.0pct。 

盈利：成本和收入边际改善，汇兑收益提升业绩

成本和收入的边际改善强化毛利率表现，汇兑收益助力三大航业绩。从盈利角度看，油价同比压力显著减轻，叠加单位收入持续提升，最终驱使航空业毛利率同比跌幅显著收窄。

2017年3季度，国际油价前低后高，WTI均价环比持平、同比上涨7.2%，国内航油出厂均价同比上升9.4%左右，航油成本的同比压力较上半年显著减轻。

另一方面，随着航空供给增速的下降和航空公司对于价格重视程度的加强，单位收入提升明显。收入和成本边际上的双重改善，使得航空业毛利率同比跌幅较2017上半年显著收窄，其中春秋航空和吉祥航空实现了毛利率同比正增长。

另一方面，2017年3季度人民币持续升值，截至9月底，人民币/美元汇率中间价为6.6369，较2季度末升值2.03%，预计汇率敏感性较高的三大航均有显著的汇兑收益，使得3季度财务费用大幅缩减，净利率同比表现显著好于毛利率同比表现。

机场公司对比分析：收入增速改善，盈利有所分化

收入：整体生产量增速放缓，非航、提价驱动收入增长

受雷暴天气、重大会议等因素影响，预计2017年3季度全国机场起降架次、旅客吞吐量及货邮吞吐量等生产量增速略有下滑。机场收费标准调整方案2017年4月1日起实施 ，机场收费标准普遍上调，内线占比较高的机场受益显著。具体到公司层面：

• 上海机场：尽管受制于夏季雷暴天气、航空管制等因素，生产量增速放缓，但结构持续改善。2017年3季度飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比增长2.16%和3.10%；其中，国际及地区起降架次、旅客吞吐量占比分别较上半年提升0.96和1.80个百分点至46.87%和50.82%。考虑到内航内线提价以及航线结构持续改善，预计航空性收入增速较为稳定。受益于消费能力较强的国际旅客周转量提升，叠加公司继续对商业零售品牌管理、场地优化和调整，预计公司非航空性收入同比大幅增长。最终，公司2017年3季度实现营收同比增长15.23%，继续领跑上市机场公司。

• 白云机场：尽管受雷暴天气等因素影响，生产量增速有所放缓，但考虑到时刻增加，公司2017年3季度生产量增速仍然保持快速增长，增速居上市机场公司首位，2017年3季度，公司飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比增长6.62%和9.24%。尽管公司内外线结构持续改善，但由于公司机场等级由一类II级升至一类I级，收费标准有所下调，导致3季度收入增速为9.99%，与旅客吞吐量增速基本持平。

• 深圳机场：公司产能充裕，生产量增长维持高增速，2017年3季度飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比增长5.62%和7.57%；公司内线占比在上市机场中最高，内航内线收费改革受益程度大，故航空主业量价齐升。非第3季度公司非航业务延续上半年的小幅增长趋势。最终，公司2017年3季度营收同比增长12.40%。

• 厦门空港：受跑道饱和限制、金砖会议召开等因素影响，2017年3季度公司生产量增速为负，其中起降架次、旅客吞吐量分别同比下降2.13%和0.55%。公司第3季度营收实现同比增长6.81%，主要受非航业务快速增长驱动。

盈利：非航、提价提振盈利，个股表现相对分化

从盈利情况来看，受益于内航内线收费改革与非航业务快速增长，机场板块整体盈利持续提升。其中，上海机场、深圳机场盈利增速居前；而厦门空港由于生产量负增长且去年收购T4站坪导致资本开支较大，盈利增速转负。

• 上海机场：受益于公司非航业绩大幅增长，公司盈利能力大幅提升。3季度实现归属净利润同比增长42.71%，ROE同比提升0.93个百分点，继续领跑机场板块。

• 深圳机场：受益于内航内线收费改革、广告业务快速增长等因素，公司3季度盈利能力持续提升，归属净利润同比大幅增长27.86%，ROE同比提升0.31个百分点。

• 白云机场：尽管在机场收费改革实施后，公司收费标准有所降低，但是在航线结构持续优化以及费用管控得当作用下，公司3季度实现归属净利润同比增长9.36%，与营收增速基本持平，而ROE同比小幅下滑0.46个百分点。

• 厦门空港：由于2016年10月收购T4站坪资产，资本开支增加，且由于生产量负增长导致收入端承压，ROE同比下滑0.02个百分点。3季度公司实现归属净利润同比下滑3.57%。

航运公司对比分析：集散景气延续，油运低迷依旧

收入：集散运维持景气，油运低位徘徊

2017年3季度，航运板块中散运和集运市场景气行情延续，运价均值（BDI和SCFI）分别同比大幅上涨54.5%和18.8%，而油运市场由于需求低迷叠加供给压力较大，运价均值VLCC-TCE和TD3-TCE分别同比下降48.4%和30.7%。

具体到公司层面，2017年3季度大部分航运上市公司收入同比改善，其中，增速领先的为中远海控（集运核心标的）、渤海轮渡（客滚运输），增速排名靠后的为中远海能（内外贸油运）和招商轮船（油运+散运）。

1）集装箱运输：行业景气维持，环保等因素致盈利环比走弱。2017年3季度，受益于欧美等目标市场国家经济持续向好，集运行业需求稳步复苏：3季度，全国主要港口集装箱吞吐量同比增加9.8%。

然而，由于供给端船舶交付压力增加（截止9月底，行业总运力规模同比增长2.5%），以及受国内环保和禁止“三废”进口因素影响，市场运价环比小幅走弱：2017年3季度，集运SCFI指数均值报收828.7，环比下降3.2%。

中远海控为A股集运核心标的，2017年3季度公司集运航线运量和平均运价分别同比增长23.0%和9.5%，主要受益于重组后船队规模提升和集运行业回暖。

然而，环比来看，公司部分经营航线增长稍显疲软：2017年3季度，公司跨太平洋和亚欧航线运量分别环比下降2.6%和8.1%，亚洲区内航线单箱运价环比下降11.1%。受此影响，公司第3季度实现扣非后净利润为3.6亿元，较第2季度（6.6亿）环比下滑。

2）散货运输：行业景气提升，量价齐升趋势延续。2017年3季度，由于“采暖季限产”逐步临近，上游钢厂加速生产，国内铁矿石进口需求旺盛，散运需求阶段性受益。

同时，受益于供给端交付压力显著降低（截止9月底，散运在手订单/总运力占比仅为7.9%），散运运价环比上升趋势明显：3季度，BDI指数均值同比和环比增长54.5%和13.1%。

中远海特是目前A股散运弹性最大标的，公司多用途船业务与散运市场相关度较高。单3季度来看，公司（多用途船）量价齐升趋势延续：2017年1、2和3季度，散运BHSI指数分别为456、497和502；公司多用途船分别实现运量106.1、127.6和133.8万吨，同比增长40.6%、30.2%和56.3%。

最终，公司单季度净利润环比走高：2017年1、2和3季度，公司分别实现归属净利润为0.1亿元、0.6亿元和0.9亿元。

3）油品运输：运价持续低迷，收入表现不佳。2017年3季度，油运行业运价水平表现低迷： TD3-TCE和VLCC-TCE季度均值分别同比下降30.7%和48.4%。

我们认为，其主要由于一方面油运需求增长乏力，另一方面行业供给压力依然较大：截止9月底，市场总运力规模同比增长5.7%。主要上市公司（中远海能和招商轮船）收入表现亦明显弱于其他航运上市公司：2017年3季度，中远海能和招商轮船营业收入分别同比下降1.7%和微涨1.8%。

盈利：集散持续修复，油运表现不佳

从盈利情况来看，航运板块喜忧参半：9家公司中有5家公司实现净利润增长，另有4家公司盈利差强人意。分行业来看，多数内外贸散运相关标的（中远海特和长航凤凰）净利润有所增厚；集运标的（中远海控）盈利修复趋势延续，公司归属净利润由去年同期的-20.1亿元大幅扭亏至本期8.7亿元；油运标的（中远海能和招商轮船）盈利表现不佳，净利润分别同比下降0.9%和6.3%，毛利率分别同比下降9.9和16.0个百分点。

港口公司对比分析：收入改善显著，盈利整体向好

收入：贸易业务助力，收入大幅提升

22017年3季度，国内外宏观经济仍处复苏通道之中，港口作为海陆货物中转枢纽持续受益：单3季度，全国港口货物和集装箱吞吐量分别同比增长8.0%和9.8%，较2季度（7.3%和9.5%）环比走高。

港口主要上市公司收入同比改善，其中涨幅领先的主要有重庆港口（受益物流贸易业务增长）、南京港（龙集公司并表）、秦港股份（受益煤炭需求回暖）和皖江物流（煤炭销售和电力业务增长）等。

盈利：毛利率再度提升，盈利整体向好

从盈利情况来看，港口板块整体向好：18家公司有15家公司实现净利润正增长，其中秦港股份、南京港、重庆港九和日照港净利润提升明显，分别同比增长1216.6%、334.6%、81.4%和54.9%，而锦州港、皖江物流和天津港净利润同比大幅下滑。

从毛利率来看，18家公司中有11家公司毛利率同比提升，另有7家公司同比收窄，反映在毛利率层面大部分港口公司盈利有所改善。

铁路公司对比分析：货运高增速维持，客运成本压力缓解

收入：货运高速增长，客运经营稳健

2017年3季度，铁路板块上市公司营业收入呈现货运高速增长、客运经营稳健的特点：

• 铁路货运公司营业收入维持高速增长：2017年3季度，大秦铁路和铁龙物流营业收入分别同比上涨38.8%和83.3%。其中，大秦铁路收入大幅增长主要由于：一方面，公司决定自2017年3月24日起将管内煤炭运价恢复性上调（涨幅大约11%），另一方面，随着下游煤炭需求回暖，公司大秦线单季度货运量同比增长33.5%。

• 以铁路客运业务为主的广深铁路收入增长稳健，同比上涨3.7%。从客运量来看，单3季度公司客运量同比下降1.3%，较2季度增速（-0.3%）小幅走低，其中，城际列车、直通车和长途车3季度客运量分别同比下降2.4%、5.8%和0.1%。公司是铁路客运核心标的，且拥有部分土地资源可供开发，后续有望以多种方式受益于铁路改革。

盈利：货运大幅提升，客运成本压力阶段性缓解

从盈利情况来看，2017年3季度铁路客运标的广深铁路净利润同比增速（-6.8%）较2季度（-36.3%）明显修复，公司成本端对盈利的抑制作用阶段性缓解。铁路货运公司盈利双双提升：铁龙物流净利润同比增长41.3%，而毛利率或由于业务盈利性低等因素影响同比下降1.9个百分点；大秦铁路量价齐升趋势不改，叠加较高的经营杠杆，净利润同比大幅增长146.6%，远高于营收增幅（38.8%）。

高速公路公司对比分析：通行费主业和多元化业务共振，公路货运需求持续增强

收入：货运持续回暖强化主业，多元化业务贡献弹性

2017年3季度，在上市的19家高速公路公司中，营业收入实现同比上涨的共有15家，湖南投资、福建高速、华北高速和重庆路桥营业收入负增长。其中，楚天高速营收增速最大，同比增长约113%，主要因为三木智能并表所致。吉林高速营收大幅增长，主要因为长平高速受益国道102线局部封闭养护产生的车辆分流。重庆路桥营收增速降幅最大，同比下降约18%，主要因为石板坡长江大桥收费权到期。

车流量快速增长。从上市公司公布的车流量数据来看，2017年3季度，现代投资车流量同比增速依然最高，同比增长22%。福建高速车流量同比增速仍为最低，同比下降7%。宁沪高速和深高速2017年3季度车流量同比增速均为9%左右。4家上市高速企业车流量增速排名相对稳定，维持2017年上半年的格局。除福建高速，其他上市高速企业车流量增速超过2017年上半年，预计主要因为2017Q4开始公路货运持续回暖。

盈利：板块整体盈利同比提升

从盈利表现来看，高速公路板块整体盈利持续改善，吉林高速和楚天归属净利分别同比增长69%和51%，9家高速企业归属净利同比增长20%以上，四川成渝、福建高速和重庆路桥同比负增长。

究其原因，归属净利的大幅增长，同时受益于多元化业务和通行费主业。海南高速业绩大幅增长主要因为房地产业务的贡献，深高速业绩增长同时受益于多元化业务德润环境和新购路产并表，吉林高速和粤高速业绩增长均显著受益于平行路段封闭养护、维修带来的溢出车流量。2017年3季度，全国货运周转量累计同比增长11.9%，较2017年上半年9.4%的增速进一步提升。

主要覆盖公司业绩汇总与展望

我们对交运各子行业2017年4季度的经营和盈利情况进行展望，覆盖公司2017年3季度的业绩表现汇总在下表中，在此不作赘述。

物流行业：大宗商品物流板块，环保限产有望支撑大宗商品价格维持高位，考虑到大宗商品需求稳定，预计4季度大宗商品物流需求增速保持平稳，盈利水平也将较为稳健。快递板块，4季度迎来网购需求旺季，在人工、场地租金持续上涨背景下，快递单价跌幅有望持续收窄；考虑到去年快递收入增速前高后低，叠加今年网购需求持续改善，预计快递行业4季度收入有望保持稳健增长；但成本的刚性上涨将使得行业盈利增速继续承压；旺季背景下，上市快递公司的业绩分化趋势或将有所弥合。

航空行业：4季度为传统淡季，民航新政约束时刻供给的背景下，3季度量价转化的趋势有望延续。近期油价环比有所提升，但由于2017上半年航油成本同比压力主要因为2016年上半年油价过低所致，预计4季度航油成本压力仍然有限。4季度以来，人民币/美元汇率先贬后升，考虑到3季度人民币/美元显著升值，预计4季度财务费用表现将弱于3季度。

机场行业：4季度进入冬春航季，航空时刻总量控制预计将对枢纽机场的航空性收入构成负面影响。不过，考虑到内航内线收费上调、内外线结构改善以及非航性收费市场化，预计将继续贡献4季度机场板块的盈利弹性。白云机场、深圳机场产能较为充裕，生产量有望继续放量；上海机场（航空时刻总量受限）与厦门空港（产能饱和）的业绩增长预计将继续依赖航线结构优化与非航业务增长。

高速公路行业：由于公路货车流量增速的提升自2016年9月开始，2016Q4通行费主业已经开始提升，预计4季度通行费主业增速或有所回落，多元化业务的业绩有望持续兑现。

海运行业：散运板块，4季度为传统旺季，然而由于受上游钢厂“采暖季限产”因素的影响，预计4季度BDI大概率呈现先震荡向上、而后逐步走低的态势；集运板块，需求维持稳健，但考虑到供给压力逐步增加叠加环保等因素影响，预计4季度运价呈现震荡下缓态势；油运市场进入传统旺季，运价季节性改善，但考虑到行业新船交付压力仍存，预计运价中枢将受到明显抑制。

港口行业：国内外宏观经济增长稳健，港口行业经营逐步改善，预计4季度港口吞吐量增速维持较好水平，带动板块ROE水平提升。

铁路行业：4季度为冬季用煤旺季，预计大秦铁路仍处于量价齐升通道，盈利维持高速增长。客运方面，广深铁路客运主业经营稳定，但由于成本端压力增加，预计盈利有所下滑。