城投债发行门槛可能调整

2009-06-11 13:58 84

山雨欲来风满楼。

6月10日,本周第三只城投债——09张江债——开始发行,一切平静。“三年期3.87%的利率还不错,可以用来打新。”一位机构投资者盘算着。

与此同时,国家发改委将收紧城投债发行的传言,在券商中沸沸扬扬。综合各种说法的内容大概是,发改委将对城投债发行主要进行两个方向的调整:提高门槛,严格审查。

6月9日,国家发改委一位人士向本报表示,关于城投债发行条件的调整,目前还在了解和研究的阶段。

据国内一家财经媒体报道,国家发改委财金司司长徐林近日表示,对过于缺乏财务约束意识的发债主体,将发挥窗口指导作用。比如,事业单位的资产不能计入净资产、利润主要来自财政补贴的城投公司将不鼓励发债、评级低的城投债不准进入交易所市场。同时,也在考虑是否要求城投公司提供地方的综合负债率。

严格审查三步曲


接近国家发改委的一位人士透露,近期发改委对城投债发行文件加强审核,主要体现在三方面:发行人成立和资产划拨,法律规范性要有所保证;利润主要来自财政补贴的,其补贴收入要有可持续性;募集资金投向的项目,其项目总投资额,以有权批准的发改委核准的文件为准。

上述人士解释,所谓“有权批准”,指不同规模的项目,由不同级别的发改委审批。比如,60万吨以上的煤炭项目,必须由国家发改委批准。

对此,北京一家券商固定收益部人士说:“实际上,这些以前就提过,就是把条件重申了一次。但的确有些发行人不具备这些条件,严格执行会对一批企业形成制约。”

这三方面指向的皆是各城投债发行时的“潜规则”。

上月,09岳城建债被曝涉嫌虚构子公司,就是因为当地政府将旗下资产划拨给城投公司时,其法律程序有瑕疵。

某城投债的主承销商负责人更是坦承:“很多城投类公司,为了能多发债,都会在发行前,向城投公司注入各种资产。为了能赶上发债的好时点,发行人在这些资产还没来得及变更手续,即在发行资料中将其视为公司所有。据我所知,这一现象,颇为普遍。”

城投公司的主营利润很低乃至为负,靠财政补贴维持盈利的情况比比皆是。据上海一家券商统计,2009年1月1日至4月14日发行的城投类债券中,补贴收入总额为81亿元,而同期的净利润总额仅为83.7亿元,补贴收入占净利润的比重高达96.7%。

一位承销过几家城投债的券商人士透露,有的城投公司筹备发债时,达不到发改委规定的“最近三年持续盈利,且三年平均可分配利润足以支付债券一年的利息”发行条件,当地政府就会划拨一笔资金作为公司的补贴收入。

这位券商人士认为,这次发改委重申补贴收入有可持续性,就是为了杜绝这一现象。所谓“可持续性”,可能是要求城投公司背后的地方政府,承诺每年给予的财政补贴不低于某一数额。

发行门槛呼声

发行门槛具体如何提高?虽然监管层尚未给出明确的说法,但市场参与者对改革的呼声渐涨。

一家基金公司固定收益部总经理认为:“城投公司归根到底是地方政府起作用,不太好从基本面界定。还是要从地方政府财政收入的规模着手,即城投公司发债余额不得超过当地最近一年财政收入的一个百分比。”

“不过毕竟城投公司发的是企业债,可能会作为发改委审批时的一个指标。”他补充说。

一家保险资产管理公司评级负责人对城投公司资产中的“水分”深恶痛绝。

他表示,地方政府都有土地,所以很多城投公司的部分资产是土地,有的城投公司简直是“拿一块地就来融资”,这种情况风险较大,且变现也麻烦。他希望,发改委能对城投公司资产中无形资产的比例,有上限的规定。

“希望城投债的增信措施能做得更规范。” 他说,城投债的担保方式很多,有的城投公司会在募资说明中注明,一旦担保资产的市价低于债券余额时,发行人将采取什么措施,这比单纯的承诺对中小投资者更有利。
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