两个烂桃子不会成为一个好桃子，东航与上航的重组就是两个烂桃子的结合，此次合并除了给市场带来垄断预期之外，没有给两家公司的投资者带来公司管理基因转变的任何宽慰。

中国央企经营难以为继的时候，就是并购重组好戏开幕的时候。

东航与上航，这两家新近被戴上ST帽子的公司，重组传闻甚嚣尘上，有关部门试图以集中垄断的方式，使东航与上航转亏为盈。东航在上海这个基地站市场占有率为为32%，上航为15%，两者重组之后组成的新公司，将拥有47%的市场份额。

好处仅此而已。垄断不等于优质企业，国航与南航在北京和广州50%的市场占有率，不会因此让这两家公司成为具有国际竞争力的公司。说得难听一点，这三家大型国有航空公司如同诸候割据一方，以不容他人染指的气势，成为当地航空市场巨无霸。

把航空公司的亏损归咎于金融危机无异于掩耳盗铃，不必多说东航连续多年的亏损发生在金融危机之前，南航的理财巨亏显示了内部管理机制的混乱。

连上市注资没有能够让这些航空企业按照市场规则行事，这些上市企业拥有的最大才能就是向上申请特殊政策。主管部门分配给这些企业上市指标，以为有恩 于公司，理直气壮地用行政拉郎配的方式，给航空公司背上了拯救西北航空等数十家小型航空公司的包袱，还给这些大型国有航空公司加上了养活中航油这个垄断畸 形儿的任务，更有无度购买航材的政治任务，加之航空公司内部管理的混乱，最终使这些公司成为浪费纳税人钱财的败家子。

如果按照市场规则行事，东航与上航会合并吗？答案是不会。因为这两家公司全都资不抵债，根本没有能力去并购对方。政府没有理由浪费纳税人的钱财对航 空公司注资，银行不会提供政策性的并购贷款，更不会给这些企业提供巨额授信。贷款给这样的企业风险实在太大，管理层变更还没有体现在经营业绩上，银行没有 必要在自己的脖子上套上枷锁。并且，这些公司不像资源型企业可以舞弄货币泡沫，如力拓一样，趁大宗商品价格重拾升势，在股市上融得巨资，获得喘息之机。

这些航空公司没有资格成为并购者，他们甚至比通用管理层更无能，坐拥增长潜力最大的市场，却成为失败公司的象征。据国际航空运输协会的报告，在金融 危机之前，亚太地区的航空客货运量增长最快，上海具有难得的资源与区位优势，航空货运吞吐量占据全国60%以上的份额。上海货运与客运增长量之大令人垂 涎，东航与上航的失败说明了到目前为止国有航空公司管理体制的失败，同样说明了公司管理的失败。

航空公司并非无路可走，他们会成为被并购者，鉴于急剧成长的中国航空市场，鉴于对最大新兴经济体未来成长的预期，有无数资金在觊觎东航的地位。优秀的管理者与巨大的市场相结合，中国航空业前景不可限量。

国内很多所谓市场化运行的金融机构，都在反市场行事。年初东航董事长刘绍勇透露，除国家注资外，交行、浦发分别给予东航100亿元的巨额贷款授信额 度，东航集团获得国家开发银行300亿元的授信额度，4月17日，东航总经理马叙伦表示，自去年12月至今，东航已获得来自建行、农行、民生银行460亿 元的银行授信额度。东航还在与工行、中行勾通，增加授信额度。这些金融机构之所以不顾风险，愿意与东航捆绑到一起，目的不外乎向政府要求市场垄断地位与优 惠政策。股市同样如此，在重组概念的忽悠下，东航上航表演了一出强劲的反弹秀，这不是投资者非理性，恰恰相反，他们认为只有借着重组分享垄断红利，才是中 国资本市场中最理性的行为。中国的金融业与资本市场，正在尽心尽力为国有垄断企业服务。

东航不会是特例。东航与上航此刻不是独自在裸奔，中国垄断型国企有太多的同行者。金融危机暴露出中国企业产能过剩的危机，国资委副主任邵宁6月7日 在北京表示，今年1到4月国企营业收入和利润双降。强调今后在推进国有企业改革和国有资产管理体制改革的过程中，国有资产应进一步优化集中，并确保困难国 企能够顺利退出市场。国企破产潮和并购重组潮将席卷而来，政府主导下的并购重组源源不断。

在现阶段彻底否定政府主导下的并购重组并不现实，从力拓与必和必拓的联手来看，垄断与全球化将相辅而行，金融帝国主义不可避免。但即便是政府主导的 并购，在关键环节比如职业经理人的选聘、资金的来源等方面也必须尊重市场意志。一些人以浪漫主义的情怀把后来者当作英雄，如果机制不变，东航新任董事长刘 绍勇绝无可能上演把青蛙变成王子的奇迹。

中国国资委与相关部门一直宣称学习淡马锡模式，他们忘记了淡马锡最重要的两大原则，在控股的情况下尊重市场行为、尊重法治。

注：新加破内阁资政李光耀6月8日证实，东航可能还会与新加坡航空公司重启引资谈判。

中国国企为什么要引进外资？东航作了注脚。管理无能，巨额亏损，垄断市场而无法获利，只有引进外资。正是国企体制给了外资入股占据市场份额，或者投资之后胜利大逃亡的机会。

现在新航入股，成本更低。2007年的收购价是每股3.8港元，现在东航港股只有1.74港币。本身就风雨飘摇的新航得了便宜还能当白衣骑士。

各方在降价抢市场，在联手外资，国航一季度客运量上升14%，但销售额下跌近7%。

对航空公司而言，2009年不会好过。国际航空运输协会表示，全球航空公司2009年可能亏损90亿美元，比3月份时亏损47亿美元的预测高出了近 一倍。协会主席比西尼亚尼说，2009年航空业的总收入可能会下降15%，从去年的5,280亿美元降至4,480亿美元，降幅要大大高于2001年 911恐怖袭击后7%的收入降幅。(来源：中金博客 作者：叶檀）