来源：中国证券报 马爽

国庆长假后的首周，煤炭期货整体表现偏弱，A股相关概念股也出现跟跌情况。西南期货高级研究员夏学钊在接受中国证券报记者采访时表示，近期，煤炭期货以及A股相关概念股出现联动走低现象符合2016年来的市场波动规律。短周期来看，当前市场对终端需求的忧虑还未消失，且焦化、钢铁限产消息频繁出台，煤炭期价仍面临调整压力。

中国证券报：近年来，煤炭期货以及A股相关概念股走势出现一定的联动现象，背后的影响因素有哪些？

夏学钊：观察近四年煤炭期货价格（以焦煤和动力煤期货为例）与煤炭开采板块股票价格指数的历史走势，发现了一个有意思的现象：在2016年初前后，期货价格和股票价格之间的相关性存在较大差异。2016年初之前，煤炭期货价格和煤炭股票价格走势出现背离并不奇怪，而在此之后，两者却呈现出高度的正相关。从测算的这两段相关系数也验证了我们的判断，2013年9月至2016年初，焦煤期货价格与煤炭股票指数相关系数为-0.464575283（中度负相关），动力煤期货价格与煤炭股票指数相关系数为-0.522754372；2016年初至今，焦煤期货价格与煤炭股票指数相关系数为0.802902582（高度正相关），动力煤期货价格与煤炭股票指数相关系数为0.8188472。

我们认为，这种相关性的变化主要是因供给侧改革政策的有力推进，供给侧改革政策同时对期货市场和股票市场产生了影响。煤炭产业的过剩产能淘汰目标超额完成，煤炭供需格局改善导致煤炭价格上涨并进而带动煤炭企业业绩提升，上市公司业绩的提升预期又体现在股价上。因此，结合历史走势来看，近期国内煤炭期货及A股相关概念股出现联动走低现象符合2016年来的市场波动规律。

而导致股价、期价双双走低的首要原因是宏观经济数据不佳，特别是代表工业需求的投资增速的下滑，使得工业品期货价格普遍承压，而产品价格的下跌也意味着相关上市公司业绩的下滑，进而使股票价格承压。其次原因是市场情绪的共振。一般而言，大的供需面影响的是周期相对偏长的走势，而情绪的悲观和乐观切换是短期波动尤其是剧烈波动的重要因素。

中国证券报：从基本面来看，目前煤炭市场整体情况如何？

夏学钊：终端需求不佳使得整个工业品市场承压，而煤炭位于产业的上游环节。就焦煤而言，其逻辑传导路径大致如下：地产及基建投资增速的回落导致钢材需求走弱，钢材需求走弱传导至钢材供应，钢材供应的走弱意味着焦炭需求的走弱进而传导至焦炭供应，焦炭供应的走弱意味着焦煤需求的走弱，焦煤需求的走弱对焦煤价格构成压制。此外，“2+26”城市对焦化行业的限产政策进入实施阶段，对钢铁行业的限产政策虽未正式启动，但部分城市也已提前实施，这对于最上游的煤炭而言，都意味着需求量的下降。动力煤需求走弱的逻辑与焦煤大致相似。不过，与焦煤有所不同的是，其价格受到气候的影响。四季度为我国传统的取暖季，对动力煤的需求会有季节性的增量。

供应端也同样会受到政策的影响，安全检查以及环保政策也可能造成产量的缩减，但发改委官员近期又表态对煤炭要保供控价，这可能意味着供应端受到的影响会降低，需要注意供应增量是否会出现。

总之，就目前的市场情况而言，煤炭的需求端受到的影响更为确定、力度更大，而供应端受到的影响较小甚至会出现增量，煤炭供需面偏空。而近期煤炭库存的上升，可以作为一种佐证。

中国证券报：在您看来，后市煤炭期货价格将如何演绎？

夏学钊：从短周期来看，当前市场对终端需求的忧虑还未消失，并且焦化、钢铁限产消息频繁出台，煤炭期价仍面临着调整压力。中长期来看，对黑色系品种走势保持一致的看法，我们认为螺纹钢是黑色系的龙头品种，其走势引领着其他品种。11月以后，随着“2+26”城市限产的正式启动，钢材供应端会出现较为明显的下降，钢价会获得支撑而回升，其他品种也会跟随反弹，但由于煤炭期货供需面不强，其反弹幅度应该会低于钢价。