继“０７中关村债”、“０７深中小债”之后，第三只获得批准发行的地方中小企业集合债券——大连中小企业集合债券５月２１日在深交所挂牌上市。这是商业银行停止为企业债券提供担保后第一只获批发行的中小企业集合债券。

　　中小企业集合债一直被认为是中小企业破解融资难题的有效途径，也是各地高新区为促进中小企业发展竞相采取的融资方式之一。

　　作为第一只非银行担保的中小企业集合债券，大连中小企业集合债能不能为其他地区中小企业债券发行提供很好的借鉴作用；在当前国际金融危机的大背景下，大连中小企业集合债券成功发行能否为中小企业融资吹来一股暖风？

　　欲发债企业众多

　　公开信息显示，大连中小企业集合债由８家企业联手发行，其中大多为装备制造业企业，都拥有较强的自主研发能力，发行规模５．１５亿元，６年存续期内票面年利率为６．５３％。其中网上向社会公众投资者发行１０００万元，网下向机构投资者发行４．０５亿元，银行间市场发行１亿元。

　　据悉，此次为大连中小企业集合债提供担保的不是担保公司，而是大型国有企业大连港集团，担保公司只是提供反担保。此外，浦发银行大连分行监管发行人成立了偿债基金，大连市政府还在发债期间向发行人每年提供１．５％－２％的贴息。

　　中国中小企业协会会长李子彬介绍，国家发改委和大连市政府的支持，对推动大连中小企业集合债工作发挥了巨大的组织和协调作用，对企业债品种的发展是一个有力促进。

　　大连市政府所采取的支持政策包括：一是对参与“０９大连中小债”发行的企业每年给予１．５％－２％的贴息支持；二是对进入“０９大连中小债”的发行项目，大连市民营和中小企业发展专项资金给予项目补助优先支持；三是对为“０９大连中小债”提供二级担保的两家担保公司给予风险补偿金，并优先推荐其享受辽宁省担保风险补偿和国家有关政策的支持；四是对“０９大连中小债”提供一级担保的大连港集团有限公司３年内给予１６００万元的奖励费用。

　　据悉，为破解本地中小企业融资困局，四川、陕西、北京、辽宁、湖南、湖北及深圳等地方政府都希望能发行中小企业集合债券，相关组织工作也在紧密进行中。

　　具有典型示范意义

　　大连中小企业集合债券的成功发行，赢得市场一致热评。许多专家认为，该债券的发行将起到很好的示范作用。深交所总经理宋丽萍在大连中小企业债券挂牌仪式上表示，大连中小企业集合债的发行有很强的示范作用，将推动其他地区中小企业集合债工作的进程。

　　渤海证券分析师徐华认为，对中小企业集合债而言，最为重要的是找到有实力的第三方来作担保，尤其是在当前国际金融危机背景下、经济运行处于下行周期之际，债券的信用风险是市场最为关注的。

　　“如果找不到有实力的担保机构，就很难找到主承销商。债券承销大多采用余额包销的方式，承销商是顶着巨大风险的。”徐华表示，而大连这种新的“捆绑发债”方式，不仅解决了中小企业由于资信评级低、融资成本高等原因很难进行发债融资的难题，而且还开创了中小企业新的融资模式和中长期融资工具，同时也解决了企业多年来短贷长用的问题，降低了融资成本，便于中小企业从资金上作长期发展规划，是新形势下解决中小企业融资难的有效手段。

　　大连中小企业集合债主承销商中信建投总裁王常青认为，在银行不能为中小企业债券提供担保的情况下，此次大连中小企业集合债所体现出的“政府主导、市场运作”模式具有重大意义。“这样做既解决了担保问题，又解决了增信问题，降低了票面利率，还为发债企业减轻了还债的负担。”他说。

　　湖南省地方金融证券办公司处处长何华梁表示，许多地方组织的中小企业集合债券难以发行，关键就是“卡”在担保增信上。大连中小企业集合债让大型企业提供一级担保的做法，有望解决中小企业集合债的增信难题。

　　未来发展需要改进

　　但同时，也有专家表达了对发行该类债券的忧虑。宋丽萍表示，目前推出的中小企业集合债不像其他品种债一样实现市场化，还没有形成完善的规则体系，缺乏强有力的组织者及担保者，使不同资信等级的企业达到信用的均等。

　　国家发改委财金司副司长马季华则对中小企业集合债发债的成本和担保表示忧虑。直接融资相对间接融资的优势就是成本低，中小企业集合债的市场需求是存在的，但中小企业集合债的发行成本高、工作量大，大多由地方政府主导，缺乏完善的市场运作模式。此外，由于投资者无法了解所持中小企业集合债的具体发行人，因此需要强势担保。

　　相对于上市公司而言，大部分中小企业都不同程度地面临着资产规模、融资规模、信用等级、项目评估等具体问题。特别是从２００７年开始，国家监管机构要求商业银行禁止为以项目发债的企业提供担保。因此，对于发行人来说，政府部门能否安排有效的担保就成了中小企业集合债券能否顺利发行的关键。

　　马季华表示，大连中小企业集合债的经验能否为其他地区复制，取决于两方面因素，一是地方政府的推动力度，这决定了担保模式的设计，而担保模式又直接涉及到能否顺利通过审批和得到市场投资者的认可；二是有没有一家强有力的机构参与全过程的组织协调工作，来协调地方多个部门的利益关系。

　　曾参与多个集合债承销的招商证券有限责任公司固定收益部高级经理陈军认为，中小企业集合债成功的关键在于担保条件要成熟，企业条件要成熟，政策条件也要成熟，政府的推动力度决定其能否成功。

　　“中小企业集合债不能成为奢侈品，也不能成为短期产品”，中关村科技担保公司总经理谭左亭认为，虽然存在诸多困难，但仍希望将这一创新工具延续发展，甚至在创业板推出后，仍可推出集合公司债。谭左亭建议，主管部门应加快制定与中小企业特点相匹配的集合债管理办法、制度设计方案，同时将募集资金使用用途适度放宽，使集合债工具能更好地为中小企业服务。