陶冬为瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问，中国首席经济学家论坛理事

来源：首席经济学家论坛

上周朝鲜再射导弹，市场反应平淡；美英通胀超出预期，汇率市场动了；中国监管机构打算关闭比特币交易，比特币交易炸了。上星期风险资产市场的最大故事是美国八月CPI超出分析员预期，升至1.9%，接近联储的政策目标。利率期货价格显示，市场对十二月加息的概率，由之前的43%上升到55%，美国十年期国债利率大涨11点，美元走强。美国股市则在对经济强势的憧憬下再创新高。万众瞩目的苹果新手机登场，CEO库克在产品发布前售股，苹果股价当天下跌。英国的最新通胀数据也超过预期，英格兰银行的会后声明温和，但是之后有成员警告加息已经不远，英镑随即大幅上升。资金流出欧元区，欧洲股市偏软。市场看好未来需求，石油价格走势不错；中国八月数据较疲弱，触发大宗商品市场获利回吐。黄金市场也不顾朝鲜半岛局势而出现回落，美元转强和获利盘乃是两大原因。

美国CPI通胀，在八月录得环比0.4%、同比1.9%的升幅，快过市场预计，核心通胀1.7%，也略强过预期，数据出炉后市场调整了对12月再次加息的预期。首先，本周公开市场委员会会议上宣布启动收缩联储资产负债表，应该是大概率事件。耶伦以恢复正常的货币环境为己任，没有什么比启动缩表更具象征意义的，而且此事已经在决策者中取得共识，债务上限问题又得到一时的舒缓，九月是一个好的窗口时机。然而，笔者认为十二月加息依然是未知数。八月通胀，受到气候因素的影响，需要更多的数据来确认。但是未来几个月的CPI数据却受到两场飓风的严重污染，无法为决策者提供更清晰的物价趋势。联储曾经在相当时间内坚持工资上升势必带来物价上涨，为此在前瞻性指引上不惜与市场价格对着干。货币当局刚刚在近两个月软化了态度，现在马上再转弯需要有比较确信的数据和理据，不然的话多看几个月甚至将决定权留给下一届决策人会更妥当。

上周五英镑兑美元冲上1.35大关，抹掉了英国脱欧公投所带来的所有汇率损失。一国汇率在一个星期内升值3%，是不常见的。英国八月CPI跃升到2.9%（vs七月2.5%），给市场带来了第一阵恐慌。货币政策委员Vlieghe在公开演讲中提到，“我们已经到了也许银行利率需要上升的时刻”，给市场带来第二阵恐慌。Vlieghe讲话，是在英格兰银行例会后第二天发出的，令人怀疑这是英国货币当局管理市场预期的一部分。与美欧不同，英国的通胀一直处在相对较高的水平，去年年底至今年年初，央行曾经不断发出加息的讯号，之后就停了下来。笔者认为，英格兰银行应该会重拾年初的鹰派论调，但是除非通胀一路攀升，不然加息可能需要等到明年初，不过市场预期管理则已经启动。

西班牙的加泰罗尼亚（Catalonia）计划于10月1日举行独立公投，上周该自治区总统Puigdemont声称如果公投成功，他将在48小时内宣布独立，西班牙独立公投可能成为欧洲下一场政治风暴。目前并不清楚这场公投能否如期举行，西班牙首相拉霍伊立即要求宪法院颁令公投无效，并打算起诉几位诉求独立的政治人物。宪法院已经宣布公投法案无效，检察长下令警察没收选箱。但是独立运动的气势和决心在增强，在加泰罗尼亚国庆日有50-100万人上街游行，这相当于该地区总人数的5-10%；地区总统及政治活动家坚称公投一定发生。西班牙政府还有许多手段可以施用，包括暂停加泰罗尼亚自治权利、解散地区政府或解职自治总统，不过这些只会进一步加深矛盾，触发暴力甚至政治危机。拉霍伊迄今为止依靠法律手段（而非政治手段）来控制局面，就是为了避免激化矛盾，但是成效尚未可知。笔者观察，加泰罗尼亚方面并没有关闭对话的大门，而且独立运动目前掌控在理性政治家手中，不过这个仍是风险市场一个潜在的风险源。

本周有三个重要事件必须关注，1）联储公开市场委员会9月19-20日开会，主要看点为是否宣布停止再投资，规模与时间表如何。预计联储以每月100亿美元的速度，启动缩减资产负债表的程序，慢慢地加码到每季度500亿美元退出额度。同时联储在会议声明上尽量温和，减少加息言辞上的改变，以安抚市场。2）英国首相特蕾莎-梅将于9月22日在佛罗伦萨发表谈话，会提出英国在脱欧谈判上的立场。预料梅提出一个计划，“维持现状”和若干年支付赔款。如果属实，欧盟会欢迎此计划，对英镑与欧元均属利好。3）9月24日德国大选，预计默克尔领导的CDU／CSU联盟会以大比数胜出，联合阵线伙伴SPD名列第二。此外日本央行例会，预计没有新政策或言辞出现。欧洲央行也有例会，随后德拉吉还计划在欧洲系统性风险委员会作主旨演讲，但应该没有影响市场的成分。

（陶冬  瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问  中国首席经济学家论坛理事）