市场刺激因素的转换：从质变到量变
 
去年四季度以来，刺激市场上涨的主要因素大多数是具有质变性质的经济拐点数据。我们依次经历了流动性拐点（货币缺口以及M2、M1）、内需启动后固定 资产投资的拐点、去库存后工业增长值拐点以及外贸解冻进出口数据拐点。短短四五个月内，这些数据的依次转变对市场投资者心理预期的刺激作用毫无疑问是极大 的，原因在于这些数据的转变都是质变性质的、是方向性的改变，也是经济趋势从下降转为上升，经济触底回暖的过程。这些改变使投资者从对经济的极度悲观中解 脱出来，看到经济复苏的希望。

然而，就短期而言，宏观经济层面已经不太可能再出现具有质变性质的拐点数据出现，而市场支持因素的性质也正在发生改变。因此我们认为，基本面将重新进入量变的过程，只有量的积累和趋势的强化达到一定程度，经济才能出现新的质变。

由于居民收入和消费支出具有滞后于经济增长回落的特征，而出口在外部经济形势不可能迅速复苏的情况下还会维持弱势，因此，在这个量变的积累过程中，最重要的就是固定资产投资以及目前我们看到的先导性行业地产和汽车销售的可持续性问题。

只有投资，尤其是地产和汽车可持续好转并通过产业关联关系的扩散效应激活其他更多相关的产业，经济从筑底反弹到反转才是无缝的、平滑的、可持续的。未 来数月，我们看到的可能都是新质变产生之前的量变积累，这个过程是终端需求和销量的持续上升、产能利用率提升的过程，而新的质变即物价和企业利润增长的整 体性拐点则取决于量变积累的速度。

客观而言，没有人能够断言未来两三个月后经济层面量变积累的效果是超预期的还是低于预期的。因此，对市场而言，在新的质变出现之前，可能是突破前的蓄 势过程，也有可能是预期分歧导致市场波动加剧的过程，但市场总体上仍然处于流动性推动和基本面好转共同支持的延续期，仍应该持偏乐观的态度。