来源：中国基金报  作者：方丽、刘芬

资管行业风水轮流转。如果说2013年之前的5年是信托公司的黄金时代，2013年诞生的基金子公司则成为令人艳羡的对象，管理规模快速增长。

那么现在，信托公司又成为“主角”，规模明显持续增长，而基金子公司规模缩水渐成趋势，部分业务规模回流至信托。

记者统计显示，基金子公司2017年6月底的规模比一年前大幅减少了2.5万亿，而信托公司的资产规模同期增加了近6万亿元。

上半年信托规模高速增长

今年以来，信托与基金子公司的资管规模呈此消彼涨的态势，信托快速增长，,基金子公司的资管规模则下降。

据中国信托业协会近日公布的数据显示，截至二季末，全国68家信托公司受托资产达到23.14万亿元，比2016年底增长2.92亿元;基金子公司同期管理规模为8.59万亿元，比2016年底下降1.91万亿元。

一位有多年信托从业背景的第三方财富区域总经理表示，信托规模上涨比较快，首要因素是信托的通道业务依然占比较大，不少信托仍是以被动管理为主，不是主动管理。另一重要原因是信托的刚性兑付到目前为止没有真正打破，无论是个人投资者还是机构投资者对信托的认可度高于基金子公司，都偏好信托产品，而不是资管计划;且以固定收益类产品为主，收益可商量。

然而过去四年，是基金子公司自诞生以来飞速发展的四年。所有基金子公司的管理规模曾在2016年年底一度达到10.5万亿，超越了公募市场的管理规模。深圳一基金子公司负责人表示，基金子公司被称为“万能通道”，在投资范围的优势，相对信托公司而言，基金子公司在计划财产卖出回购、融资融券、股指期货、商品期货等领域有着天然优势。

他还提到，由于2013年基金子公司大规模成立时，正值信托公司净资本管理开始，信托通道费率大幅抬升。为缩减通道费用，银行以及私募基金等机构投资者开始选择基金子公司作为投资通道。此外，基金子公司业务人员大多来自信托公司，长于产品结构设计、项目撮合而非投资管理。

事实上，依托于中国经济的高速发展，大资管行业近十年取得了巨大发展。其中，信托行业在2007年只有7100亿的管理规模，到了2017年年中已发展到了23.14万亿。

“回流”信托成为一个趋势

随着基金子公司净资本管理的实施，金融监管逐步深化，基金子公司的比较优势已不复存在。2016年12月，《基金管理公司子公司管理规定》及《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》落地，“史上最严的”新规对基金子公司的监管生态进行了重构。基金子公司业务发展遭受重创，整个行业一片哀鸿，资管规模逐步下降，基金子公司从2016年底的10.5万亿规模下降到2017年中的8.59万亿。

今年以来，信托资产规模高歌猛进，半年内资产管理规模增长了近3万亿，基金子公司资管规模却下降了近2万亿。有研报表示，信托受到的监管压力边际增强趋势明显弱于基金子公司，且未来被认证为首选通道，承担平抑经济周期波动使命的预期正逐步加强。

据沪上一家子公司总经理表示，在子公司新规实施后，增长的方式已发生了实质的变化。过去由于没有风险资本约束的成本，对项目的收费水平没有太多的硬约束，导致管理规模的盲目增长。在目前的风险资本约束下，必须以公司的资本回报水平为前提，以各类型业务的风险系数计算各类型业务的最低收费水平。在满足这一收费水平要求下，才会考虑项目是否可以立项。而最低收费标准的约束，就将很多通道业务挡在了门外，这类业务很多转到了信托公司。

不仅基金子公司的部分业务回流信托，基金子公司的部分从业人员也开始回流信托。据悉，目前不少基金子公司人员流动较大，前期业务通道化严重，业务人员中产品经理偏多，但投资型人才、资源型人才积累不足，也相应制约了公司获取优质资源或配置优质资产的能力。

在2013年至2015年，市场经常听闻某一家基金子公司挖了信托某高管，或者某一个信托团队加盟某一家基金子公司。自基金子公司新规实施后，原来从信托公司出来的基金子公司人员又回流到信托。据北京一位从基金子公司离开的从业人员表示，今年因新规影响，子公司离职率较高，有的选择了去信托。