Chapter 1 

前沿

什么是Fintech？ 《报告》称，“在本文档中，我们将Fintech定义为一中小型、技术能力强的金融服务新进入者。 这一定义不包括进入金融服务的大型技术公司（例如苹果与Apple Pay），或者是现有将重点放在技术上的金融机构。

在过去10个月中，项目组与150多名专家共同参加了10次研讨会，以解决几个关键问题。

根据《报告》，项目调研关注的关键问题在于几个方面：

从2015年的报告到现在，什么样的创新对金融生态系统影响最大？此外，什么样的创意和想法未能对产业产生驱动？

这些对金融业生态系统产生冲击的创新，是如何影响未来金融服务的塑造、分配和消耗的？

这些创新将对更广泛的金融体系带来什么影响？

《报告》指出，第四次工业革命已经让金融生态系统发生了翻天覆地的变化，其影响甚至会远超当前所谓金融科技公司对金融服务的改变。所以，当有些银行说要变成金融科技公司时，有些金融机构会宣言要变革成为“科技公司”。

Chapter 2 

主要结论 key findings

《报告》认为，Fintech改变了金融服务的塑造、分配和消耗的方式，但在将自己成为金融业竞争的主导玩家，金融科技公司并不成功。也就是说，金融科技公司想要建设新的金融基础设施和生态系统，阻力依然巨大。

许多小型金融科技公司成立，其目标是超越现有公司作为金融服务的新主导者，他们定义了未来金融的方向、创新的速度和机遇，提高了消费客户对金融服务体验的要求——但在原有生态的规模压力下，以及客户并没有那么高的意愿转换金融服务商的阻挠下，他们已经转向于建立伙伴关系的方式求得生存。

也就是说，他们尚不能颠覆原有格局，但是，金融科技公司确实改变了金融业竞争的方式和业态，并为未来颠覆奠定了基础。

颠覆金融业未来的八大驱动力量

根据《报告》，项目调研团队总结出以下八大驱动力量拥有颠覆金融行业生态和格局的潜力，并进行了详细的解释：

1、成本商品化

金融机构将加快成本商品化，即把大部分非战略业务的运营以自动化、外包、合作的方式覆盖，并将其作为竞争点，同时创造新的差异化竞争力。典型案例是黑石、新加坡金融管理局和自动执行软件Automation Anywhere。

共享成本和利用行业标准的自动化工具将会使价值链变得垂直化、扁平化。

对金融科技公司的影响是，更多B2B服务商和行业共享基础设施产生。监管机构需要监测公共设施和B2B服务提供商的增长，并考虑其潜在的系统性风险。

2、利润再分配

技术和新的合作伙伴关系将使组织摆脱传统价值链，从而重新分配利润池。

价值链内部和外部的位置将随着技术催化的转变而使公司改变其立场和关系，即原本是合作伙伴，有可能因为机构可以直接面向消费者，而使得两者构成竞争关系。因此，中介机构将面临各方竞争压力。

监管机构正在削弱金融机构对基础设施的控制，分散其市场力量，并将利润从机构向基础设施转移 。

3、体验主导权

平台的兴起意味着现有企业不能够继续依赖于控制产品制造和分销，反而是能够直接触达客户的产品和服务经销商，可以利用其客户体验的控制能力，反过来对产品商施加压力。

一个例子是，Mastercard给零售商提供咨询服务的基准和建议，从而数据收集和分析这个做法帮助其受到零售商的青睐。

金融服务经销商将会越来越少，形成少量巨头瓜分主要市场份额的格局。

4、平台崛起势力

提供与不同金融机构接触的平台将成为金融服务触达客户的通道，而单一通道将成为提供金融服务的主导模式。

平台让以产品为重点的金融科技公司有机会迅速扩大。

因此，金融机构失去产品分销控制的情形下，产品差异化越来越重要。

5、数据货币化

数据在差异化中将变得越来越重要，而随着数字化的发展，多种数据源的动态数据汇聚，静态数据集将会愈加丰富。

随着金融机构寻求增加数据的数量和种类，拥有和控制数据将成为所有利益相关者的关键问题。

6、仿生的劳动力

人工智能等新技术的到来意味着，金融机构的劳动力作为“人才”的定义将发生重大演变。金融机构的管理部门需要能够同时管理人才和机器驱动的解决方案，尤其是认知技术逐渐增强的时候。

7、居于系统性重要地位的科技公司

金融机构越来越相似，并需要依赖大型科技公司获取关键基础设施和差异化技术。比如金融云的盛行，上云和不上云就意味着领先与落后时代的区别。

8、金融业的区域化

不同的监管、技术能力和客户条件，正在挑战金融全球化，即区域化运营更加明显。

Chapter 3 

细分领域细致研究

《报告》的第三部分深入研究了支付、财富管理、信贷、保险、数字银行等7大或将发生颠覆性变化的金融业务领域，对其创新形式，每个新领域所面临的风险进行了调研和评估。当然，还有细致的案例研究。

过去五年中，借贷行业快速发展，几个新的力量的进入想要改变借贷行业和未来的权力中心。本节主要关于行业的关键趋势和未来的不确定因素。

1、新的审核技术大大扩展了 无信用记录、少信用记录的客户和次级贷款客户

新的数据和分析技术在判定信贷方面已被证明是有价值的，特别是对信贷历史不足的客户来说，从而将信贷迅速扩大到缺少服务的市场。

新的数据来源：已经出现了用于判断信贷的新的数据来源，例如个人的社交和移动数据，以及企业的付款或会计数据。 虽然这些数据在改进成熟客户的承销方面的效果有限，但已被证明对缺少信贷记录的借款人和小企业来说是有价值的。

更有效地使用数据：传统贷款方正在寻找利用现有的数据，以加强其承销模式。 然而，这些数据通常是非结构化和孤立的，因此难以投入使用。为解决这些挑战，公司正在大量投资数据转换，自动化和新的分析手段。

更敏捷的信用模型：新玩家使用短迭代周期改善其信用模型，而在传统企业则被迫进行更为缓慢的调整。传统企业实施一流方法的滞后，为新进入者提供了一个暂时的竞争优势，特别是当新的数据来源可用时。

风险：

缺乏信贷周期验证：虽然信贷模式自金融危机以来有所改善，在危机之后还有许多替代方法得到发展，但仍不清楚次贷客户的替代模式如何影响下一个宏观信贷周期。

案例研究：

LendUp，创新小额贷款：LendUp 一家是美国直接在线贷款和金融教育公司，提供了一种专有的承保模式，使用机器学习来服务于金融危机后无法获得信贷的次级借款人。该公司以比发薪日贷款更低的利率提供贷款，而且贷款人信用度越高，利率越低。

ZestFinance，人工智能审核分析：ZestFinance 为金融机构提供机器学习驱动的承保技术，协助分析和处理复杂而不同的数据以改善定价决策。 在2016年获得中国互联网搜索巨投百度的投资之后，正在根据百度的搜索数据开发中国借款人的信用评分平台。

2、个人和小企业借款人期望先进的 Fintech 提供无缝的网上办理和快速审核

新 Fintech 公司提供更快更少的应用流程的能力正在向传统企业施加压力，迫使其提供类似的简化体验。

流程改善：新的在线贷款平台将贷款审核时间缩短到几分钟，迫使传统借贷方改善和自动化内部贷款流程以便竞争。 因此，以前需要人为干预的许多贷款流程现在被自动审核，以便传统借贷方提供在线办理和快速发放贷款。

传统技术增加的成本：数十年的大型机所限制，现任公司必须增加技术桥梁，将传统基础设施与客户所要求的数字化前端相连接。 与  Fintech 企业相比，这增加了额外的开发时间和成本，但对于传统企业来说是必要的

建立合作伙伴关系以节省成本：改进流程和构建中间件都是相对昂贵的。 因此，传统公司正在考虑与新兴借贷平台建立合作伙伴关系，使他们能够获得 fintech 驱动的技术解决方案，而无需全面改变其基础设施。

案例研究：

Quicken Loans，全网上抵押贷款流程：Quicken Loans 是一家传统的借贷方，推出了网络快速借贷 Rocket Mortgage，用户可以在线查看信用报告; 数字验证资产，财产和收入信息; 并在几分钟内获得完全的批准。 Rocket Mortgage 使用算法来分析借款人的信誉，以减少延迟和人为错误。

OnDeck，Fintech 银行合作伙伴：摩根大通与在线借贷方 OnDeck 合作，改善其发放到银行的大约400万小企业客户的贷款。 这一合作伙伴关系及其近期盈利能力使 OnDeck 重新调整其战略重点，提供高度可扩展的OnDeck-as-a-Service 模式。

3、非金融平台正在成为承销数据和信贷分配的重要来源

新的分销渠道建立了起来，因为金融机构将贷款产品整合到第三方在线平台。 当他们在需要的时刻寻求获取客户时，非金融机构也正在陷入困境。

增加客户参与度：贷款方瞄准非金融平台，因为他们可以了解客户最需要信贷的确切时刻，例如供应链管理或应收账款结算。 这样，贷款方可以在“决策时刻”抢先贷款。

增加数据采集：借贷方也转向非金融平台作为分销渠道合作伙伴，因为这些平台拥有的特定数据。 这些数据可以为公司的业绩提供有价值的前瞻性见解，并且能够对类似业务和个人进行详细的比较。 因此，这些数据有助于降低承销风险和承销成本。

新进入者的风险

非金融平台也开始自己的探索，将贷款产品直接提供给用户作为新的业务线。 无论这些贷款来自平台的资产负债表中还是通过融资合作伙伴提供资金，与金融机构直接竞争。

4、资金经济学使市场借贷方处于成本上的劣势，引发模式可持续性的疑问

尽管具有运营成本优势，但新兴借贷方面临着更高的融资成本，迫使他们探索其他模式。与传统银行相比，资金经济学使市场借贷方处于成本上的劣势，引发了对模式可持续性的疑问。

高客户获取成本：从零开始获取客户群对于新进入者是非常昂贵的，特别是在高成本获客渠道（如直邮）为新进入玩家带来了特别的挑战，因为传统企业已经拥有明确的客户群，因此具有巨大的成本优势。

高融资成本：虽然新进入者有一定的成本优势，但是它们的资金成本远远高于银行。 虽然现有银行能够部署低成本存款，但新进入的玩家依赖私人投资者，私人投资者要求较高的保费来以应对更高的信用风险，以及不太知名的品牌。

资金不稳定：维持双边市场的流动性非常困难。 市场最初寻求对冲基金资金来资助增长，但是对冲基金由于市场波动较大而回笼资金，因此资本变得不稳定。 作为回应，新兴借贷平台正在探索替代方案，包括获取银行牌照，这将使他们获得较低成本的资金来源，如活期存款。

案例研究：

SoFi，在线借贷平台申请银行专项牌照：SoFi 是美国一家专注于学生贷和抵押贷款的在线借贷平台，于2017年6月申请了银行牌照，以使资金多样化。这一举措源于其他几家主要贷款机构采取了类似行动，包括英国第一家在线贷款机构 Zopa。

五大影响行业发展方向的风险

Fintech 企业改变了客户对借贷的看法。Fintech 正在使用数据为客户提供无痛的借贷服务，客户希望银行能够提供同样高效，无缝的体验。 此外，消费者可以选择众多的金融和非金融服务提供商。 然而，Fintech 正面临资金不稳定，正在努力寻找可持续的商业模式。

未来可能性预测

解决这五个关键的不确定因素描绘了借贷行业未来的三大分歧：

不同的发展路径

共享服务提供商

分销2.0

可能的终极状态

如何解决关键不确定性，潜在的最终状态对所有企业的发展路径和影响都会造成很大的不同。

不同的发展路径：

随着融资成本的上升，贷款市场面临挑战。

市场进一步细分和瞄准垂直领域。

其他市场借贷方试图成为银行。

客户受益，特别是在垂直领域。

共享服务提供商：

某些市场贷款方成为B2B服务提供商。

银行发现服务提供商比自己的自建内部功能，能力更强，更具成本效益。

服务提供商蓬勃发展，变得不可或缺。

行业的成本基础商品化。

分销2.0

借贷方与非金融公司建立伙伴关系

非金融公司利用自己的平台发放贷款

贷方开始使用附加数据提供更多定制产品

消费者收益，在需要获得贷款

最终状态1：

市场借贷方必须进一步发展复杂的能力或与成熟的银行在价格上进行竞争竞争。

随着贷款变得更加分散，客户将受益于更复杂的垂直市场贷款和竞争加剧。

最终状态2 ：

成本商品化的推动了B2B服务提供商的增长，因为两种需求在一个解决方案中汇集起来。

外部化的提高改善了行业成本基础，但创造了潜在的新的系统性风险点

最终状态3 ：

非金融公司转向通用型金融服务，并中断传统经纪渠道。

随着银行和非金融企业之间的合作伙伴关系的激增，客户的体验提高，选择也越来越多。

融资成本最低者赢：尽管在办理和审批方面有创新，但在线贷款模式由于不稳定的融资成本，与银行竞争存在局限性。获得与银行存款类似的成本资金来源的需求，将推动网络借贷方获取银行牌照，除非可以找到替代的资金来源。

借贷走向数字化：市场借贷方和技术公司重新定位了客户的期望。 领先的贷方有望提供简单的信贷申请体验，其中通过设计和自动化的组合，为客户提供流畅的应用体验和快速响应。

借款人有效利用数据：领先的借贷方正在使用数据来提高审核程序的有效性和效率。 他们采用新的数据来源来覆盖以前无法评估风险的客户，并通过自动收集和分析关键数据（例如使用从小型企业直接收集的数据）来降低承保成本。 展望未来，贷款方将越来越多地寻找新的信号/数据来帮助贷款决策。

过去五年中，投资管理行业发生了深刻的变化，其中包括几个主要力量的进入，从根本上改变了行业的发展进程。本节探讨了行业发展的主要趋势和未来的不确定路径。

1、机器分销已成为客户参与最有吸引力的工具

由于雇主放弃传统的养老金固定收益计划，专向养老金固定交款计划，个人更加需要对自己的投资负责，推动了对低成本投资的需求和资产配置建议。随着每个人对自己的投资更加负责，机器分销已成为客户参与最有吸引力的工具。支持证据：

从机构转向个人：婴儿潮一代制定的是明确的福利计划（保证福利），而年轻一代主要首先于固定的缴款投资计划（基于投资回报的利益）。 这些趋势正在增加自主管理的总投资的份额，推动针对个人而不是机构投资者的产品和服务需求。

监管增长，成本上涨：监管机构加大力度保护个人投资者，揭露销售丑闻，引发投资者的不满，以及退休负担转向由个人负担。 这些政策的意想不到的后果是增加了通过传统渠道为客户提供个性化产品的成本，使机器人投顾成为一个引人注目的解决方案。

客户期望上升：客户已经习惯于以客户为中心的产品和服务，并期望他们的财务管理经验（包括财富管理）具有相似的特征。 机器人投顾产品以低成本提供数字产品和以客户为中心的经验，具有吸引力，特别是对于年轻客户。

2、中后台职能越来越多地自动化或交与外包

资产和财富管理机构的利润率下滑，并正在转向外部化和自动化以降低成本。随着非核心功能的外部化和商品化，产业价值链的威胁将大幅度地转变。扩大投资建议的交付需要的资源更好，因为中后台职能越来越多地自动化或外部化。

利润缩减迫使削减成本：随着需求从高成本产品转向低成本产品，利润率正在下降，随着智能投顾的普及，分销利润率也在下降。 这种压力正在推动现有人员寻求减少成本，特别是在增值最小的价值链领域，也就是中后台。

外部服务提供商的增长：随着技术进步，外部服务提供商正在不断增长，并在提高效率方面取得成功。 随着这些企业的激增，资产管理人员将重点放在投资的战略方面。

自动化和AI替代流程：自动化和人工智能更加有能力，可能很快能够取代前台、后台和后台的复杂人类活动。 在这一过程中，卓越的流程执行带来的竞争优势，导致更多的流程外部化。

案例研究：

Kensho，实时分析：Kensho 大大减少了探索资本市场所需的手动分析，并允许用户使用自然语言表达。 媒体网络CNBC 使用 Kensho 的工具来分析最近的政治事件（例如WannaCry网络攻击）对股票价格的影响。

3、低成本产品的增长提高了产品制造规模的重要性，推动了整合的压力

随着对低成本投资需求的增长，利用经济规模降低产品成本，并以低成本提供差异化产品成为主要的竞争优先事项。支持证据：

超额收益难以产生：对于资产管理人员来说，在危机后的环境中，超额收益（alpha）已被证明是无法产生的，使管理人员难以证明其较高的费用面对低成本产品的吸引力。

低费用，高经济规模：随着低成本产品的普及，供应商主要以价格为基础竞争，成本最低的美国股权 ETF 收费仅为三个基点。 规模在低成本产品中的具有显着优势，意味着行业整合是不可避免的。

Beta 版产品的兴起：低成本 ETF 产品的增长在投资者的市场上创造了的差距，采用积极策略但使用低成本测试版产品的“智能测试版”产品已经普及，并且也有助于推动规模降低成本。

案例研究：

Vanguard，被动产品作为竞争优势：Vanguard 作为指数基金的早期倡导者，从持续转向低成本投资的角度受益匪浅，而竞争对手面临着利润的下滑。Vanguard 在过去三年中吸引了8.23亿美元的净共同基金量，是其竞争对手总额的8.5倍。

BlackRock，合并基金：BlackRock 量化投资团队持续30年的研发和强劲的投资业绩，为合并量基于算法和模型的共同基金计划打下了基础。这些基金专注于采取更加规则化的投资方式和量化策略。

4、面对客户粘性和高客户获取成本，投资管理领域的新玩家一直在努力获得市场份额

传统企业已经迅速采用了机器热投顾模式，推动单线机器投顾探索新的商业模式。面对客户粘性和高客户获取成本，投资管理领域的新玩家一直在努力获得市场份额。支持证据：

有挑战性的客户经济：单线机器投顾主要吸引了大众客户或大众富裕客户。 加上费用低，这些每个客户的带来的收入相对较低。 这种经济是具有挑战性的，因为客户获取成本相对于每个客户的价值较高，难以获利。

进入门槛较低：机器投顾服务可以相对快速和低成本的进行开发。成本低廉使得传统财富管理机构能够快速跟进新进入者，并建立自己的产品，然后他们可以向其现有的客户群提供服务，同时保持较低的获客成本。

增值服务：传统的财富管理服务正在逐渐商品化，因为新进入者自动化咨询和现金流管理服务。 然而，这种商品化强调了客户重视高度无形的“人”的能力和定制服务，特别是随着净值的增加。 传统机构提供这些服务的能力可以提高客户粘性。

案例研究：

FutureAdvisor，机器人理财顾问：2015年8月，全球领先的资产管理公司 BlackRock 收购了 FutureAdvisor面向客户机器投顾产品 FutureAdvisor，FutureAdvisor 现在是通过银行和财富管理机构为投资者提供技术支持的数字顾问开放平台。

风险

投资管理的不确定性主要围绕未来投资产品和相关价值链的组成。

我们发现客户的期望越来越高，个性化的客户体验也越来越重要， 由于中后台功能成为自动化或外部化，企业被迫区分高质量的流程执行和定制独特的咨询服务。 客户的粘性和新客户获取的高成本使得传统机构收益，因为成功的Fintech 产品，如机器人投顾，能够快速容易地进行复制。

未来预测

如何解决这五个主要的不确定因素，将决定投资管理行业的未来三个不同的局面：

基于确定性的产品

建议差异化

质量外部化

可能的终极状态

如何解决关键不确定性，潜在的最终状态对所有企业的发展路径和影响都会造成很大的不同。

基于确定性的产品：

零售客户较少获得传统养老金

零售客户成为比机构客户更具吸引力

机器热投顾预测客户的确定性

资产管理开发并提供“有保证结果”产品

差异化：

客户，特别是年轻一代，涌向机器人顾问

算法驱动的接口扩展到多个资产类别

财富成为与金融机构互动的主要点

数据共享协议对于了解消费者来说变得更加重要

最终状态1：

零售财富中增长的利润导致确保结果的产品的大量出现。

客户将从提供更高确定性的产品中获益，但需要强有力的合作伙伴关系来管理风险。

最终状态2 ：

基于机器投顾的显着改进，投资咨询成为客户选择机构的主要推动力。

投资服务将更加方便，但客户透明度较低，而财富管理者的角色变得更为关键。

最终状态3 ：

增加成本压力迫使企业要么依靠外部服务提供商，要么获得规模以投资差异化的技术。

越来越多的标准化和行业分歧为所有行业利益相关者创造了新的机遇和新的威胁。

1、提供差异化产品

正在进行的行业内的中后台自动化和外部化，再加上无处不在的机器投顾服务，投资咨询价值正在商品化。 因此，领先公司将寻求以差异化，以区分竞争，特别是通过深入的个性化客户产品和投资

2、智能机器投资指导客户

随着机器投顾越来越普及和成熟，领先的投资管理公司将寻求使用这些功能来加深与相关客户的接触，获取新的数据来源，为其财务状况的各个方面提供建议。 这将标志着从机器投资转变为真正的机器人顾问。

3、真人顾问的角色定位

真人顾问在区分产品时尤为重要，对于高净值客户来说，真人服务是至关重要的，但是这些顾问在领先公司的角色，将从产品选择转向重视客户参与、情感和决策支持。