文/陶冬 

来源：首席经济学家论坛

陶冬为瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问，中国首席经济学家论坛理事

官员们的言论，在上周牵扯着市场的心。特朗普不改大嘴巴的个性，在亚利桑那声称哪怕关闭政府也要修建边境高墙，触发市场对即将到来的债务上限的担心；接下来他又在推特上抨击参众两院的共和党领袖，让人们担心行政与立法当局关系进一步紧张；最后，内阁高官科恩、努钦透露，白宫会将工作重心转向税制改革，争取年内过关，股市报以热烈的期待。远离华盛顿的联储JacksonHole年会，同样揪着市场的心，大家试图从耶伦、德拉吉的演讲中拆解出下一步货币政策走势，结果两人的讲话均不涉及政策动向，耶伦强调金融监管的重要性，德拉吉强调自由贸易的重要性，并声援耶伦的监管言论，全是针对特朗普的。德拉吉不担心强欧元，欧元汇率便有恃无恐地升了上去。上周总体来说，市场焦虑有所缓和，恐慌指数有所回落，股市、债市各有斩获，美元对主要货币走贬，有色金属和贵金属继续造好。飓风威胁推高了石油价格。

联邦储备局2017年会对于市场是重要的，不在于高管讲了什么，而在于没有讲什么。美元对欧元在上周五上午十点录得第一次急跌，因为耶伦演讲根本没有提到接下来如何缩表、加息，联储态度鸽派温和；第二次急跌出现在下午三点，因为德拉吉讲话也根本没有对欧元汇率作出口头干预。市场（包括笔者在内）将货币当局的言论聚焦到短期政策走势上，资产价格随之起舞。由于货币政策处在变局之中，市场对当局的一言一行格外敏感是可以理解的，但是央行的视野不仅局限于短期政策。耶伦与德拉吉联手警告过度放松监管，可能“迟早带来新的危机”，不是无的放矢，而是针对美国财政部及部分共和党议员推动的修改、放松金融监管。资金是没有记性的，2017年前七个月的CDS发行量已经达到2015年全年数量的2.5倍，这是央行担心的原因，也是货币政策需要恢复弹性的理由。

全国经济咨询委员会主任科恩，在上周的一篇采访中表示，特朗普内阁已经将工作重心转向推进税制改革，周三总统在密苏里发表演讲，试图在国会议员回到国会山时立即启动这场运动。科恩、财长努钦、共和党参众两院领袖麦克康奈尔、瑞安和参众两院税务委员会组长布拉迪、哈奇（六人俗称big six）据报对税改框架达成了初步共识，在议员暑假结束后第一时间布拉迪在众议院启动第一波攻势。被丑闻、内斗搞得焦头烂额的特朗普内阁，迫切需要取得执政以来的第一场大的立法胜利，不过这是一条充满荆棘的道路。1）特朗普团队执政八个月来，一直拙于将政治理念（或曰竞选口号）变成政策细节，这次能否摆脱怪圈，有待观察。2）白宫与国会以及共和党国会高层在促成内部共识上显得能力不足，特朗普最近参众两院领袖的公开批评肯定于事无补。3）医保法案一役之后，共和党造反派议员对特朗普已经有恃无恐了，如何令他们归队支持税改，考起白宫和共和党领袖的能力。税制改革所涉及的利益和政治纠葛要少过医保法案，在国会通过的阻力相对少一点。但是特朗普团队已经错过了刚上任时候“一鼓作气”的黄金窗口期，同时必须面对赤字上限、预算案等更迫切的议题，很难全身心推进税改，更何况白宫缺乏能够在国会长袖起舞的公关人才，笔者不看好年内具有实质效果的税改可以通过国会成为法案。

本周关注点有两个，第一个是飓风哈维对墨西哥湾及德克萨斯石油产能的破坏，这是一场四级超强风暴，缓慢横扫、深入内陆，潜在杀伤力可能是“灾难性的”，也是对联邦及地方政府应变能力的一场考验。第二个是美国就业数据，预计八月非农就业增加200K，时薪环比升0.2%。如果这个数字属实，则不影响九月宣布缩表的判断。另外市场会揣测九月初ECB会议可能出现的政策（语境）变化，尤其在汇率上。

（陶冬  瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问  中国首席经济学家论坛理事）