来源：中金观察

2016年下半年以来，经济运行出现积极变化。中国经济周期变化开始进入到“下半场”，经济增速会逐步趋于稳定，波动幅度比“上半场”明显减小，开始转入到相对稳定的中高速增长平台。

文丨王一鸣 国务院发展研究中心副主任

2008年国际金融危机后，中国经济经历了较长时间的调整。实施一揽子计划使GDP增速连续四个季度强劲反弹，但2010年二季度后经济基本上是在波动中下行。

经过近七年的调整，经济增速逐步趋于稳定，波动幅度明显收窄。中国经济已经连续8个季度保持在6.7%-6.9%的区间，进入相对稳定的中高速增长平台的条件正在逐步积累。

如果我们把2010年以来中国经济的周期变化分为上下两个半场的话，初步判断，以增速放缓为重要特征的“上半场”已告一段落，正在进入到以提质增效为主要任务的“下半场”。

上半年经济呈现多方面积极变化

从今年上半年的情况看，中国经济运行的积极变化主要表现在以下四个方面：

第一，主要经济指标好于预期。我们通常用增长率、通胀率、就业率和国际收支等指标衡量宏观经济。今年上半年，GDP增长6.9%，CPI总体趋于稳定，城镇新增就业人口同比多增18万，国际收支继续改善，货物和服务净出口对经济增长的贡献率由负转正。

第二，结构调整不断深化。最终消费对经济增长的贡献稳居“三驾马车”之首，为63.4%。服务业增加值占GDP比重继续提高，达到54.1%。从工业内部结构看，适应消费结构升级的新兴部门发展明显加快，工业机器人、城市轨道车辆、集成电路、太阳能电池、SUV等增幅都在20%-50%之间。传统部门集中度提高，水泥、造纸、挖掘机等行业前十名企业市场份额都比2012年有明显提高，其中水泥提高了30个百分点左右。

第三，质量和效益明显改善。规模以上工业企业利润同比增长22%，为2012年以来同期最高水平。居民收入增速继续快于经济增长，实际增长7.3%，高于经济增速0.4个百分点。一般公共预算收入增长9.8%，比去年同期提高2.7个百分点。这说明企业、居民、政府的效益都有改善。

第四，风险防范取得初步成效。今年以来，强监管去杠杆政策力度加强，6月末广义货币供应量（M2）增速明显回落，企业资产负债表继续改善，国内资金外流明显减弱，人民币汇率保持稳定

经济运行面临的矛盾和问题

在看到经济运行出现积极变化的同时，也要正视面临的突出矛盾和问题。

第一，企业提质增效的动力尚显不足。部分工业企业利润改善，在相当程度上是由价格回升带来的，而不完全是企业生产效率提高的结果。上游原材料行业和大型国有企业效益改善比较明显，制造业和民营企业效益改善不多，而且上游原材料行业价格回升还可能增加下游产业的原料成本。目前，企业盈利收益主要用于修复资产负债表，尚没有转化为技术改造和设备投入，以推动产业价值链和产品附加值的提升。如何利用价格回升的窗口期，有效推动企业技术进步，提高生产效率，这是需要研究的问题。

第二，民间投资依然比较乏力。过去两年，民间投资增速经历了一个明显回落的过程。去年国务院推出了一系列促进民间投资的措施，民间投资增速有所回升，但仍低于固定资产投资的增速。民间投资增速下降与市场预期有关，也与产权保护有关。最近出台的《中共中央、国务院关于完善产权保护制度依法保护产权的意见》，是一个很有针对性的文件，如果文件的举措能够加快落地，对促进民间投资将会起到非常大的作用。

第三，金融风险有所显现。首先，商业银行资产质量有所下降，主要表现为贷款不良率和关注类贷款的比重有所上升。其次，债券市场违约事件增多，违约金额增大，受到各方面关注。再者，地方政府隐性债务有所反弹，对地方政府负债设定上限后，显性债务得到了控制，可一些地方通过明股实债、违规购买服务、违规担保等不规范操作，隐性债务正在不断积累。此外，资本外流压力虽有所缓和，但随着美联储启动缩表计划，仍会面临一定压力。

第四，高房价和高库存并存。高房价主要表现在一、二线城市，地方政府采取了许多措施抑制房价，但比较多的还是通过限购、限价、限售和限制高价土地交易等手段，下一步需要更多采取市场化手段，加快建立适应市场规律的基础性制度和长效机制。

第五，南北分化态势正在显现。过去我们经常说“东中西”差距，现在南北差异趋于明显，一些北方省份资源型经济或重化工产业比重较高，受资源价格回落和重化工产能过剩影响，面临的困难增多，财政收入回落、债务负担沉重，以及劳动力外流和人才流失等。

当前面临的这些矛盾和问题，根源在于三大结构性失衡，即实体经济结构性供需失衡、金融和实体经济失衡、房地产和实体经济失衡。必须坚定不移推进供给侧结构性改革，逐步矫正重大经济结构性失衡，才能有效解决这些矛盾和问题。

下半年经济增速可能小幅回调

经济实际运行轨迹是中长期趋势和短周期波动相互叠加交织的结果。中国经济增长趋于稳定，并不意味着经济增速始终保持在一个水平上，而是会围绕相对稳定的平台上下小幅波动。

综合各方面因素，预计下半年经济增速可能会有小幅回调，但调整幅度不会太大。

首先，投资增长有回调压力。房地产投资2015年增长1%，去年因市场转暖有明显回升，但随着调控力度加大，房地产投资已冲高回落，下半年会继续向下调整。基础设施投资保持高位增速受到地方政府负债上限的制约，后续投资扩张也会受到约束。与此同时，制造业投资在明显回升，这是市场驱动的力量。上述三种力量相互对冲后，下半年投资可能还会小幅回调。

第二，外贸出口增速可能会有下降。上半年按美元计价的出口同比增长8.6%，为2014年以来的同期最高，改变了连续两年负增长的局面。但下半年难以维持这样强劲的态势。

第三，补库存力量逐步走弱。随着PPI走高后开始回调，5月份，规模以上工业企业库存在连续上升9个月之后首次下降，库存带动的短期需求力量将逐步走弱。

第四，价格效应将有所减弱。PPI已高位回落，下半年PPI同比增速将继续小幅回调，由PPI上涨对上游行业利润回升的带动效应也会逐步减弱。

因此，今年经济总体上可能呈现“前高后稳”的态势。全年经济增长会保持稳定，即便下半年有轻微的回调，全年经济增长仍将高于年初确定的预期目标。

中国经济正在进入“下半场”

当然更为重要的是，如何研判未来一个时期的经济增长趋势。

2016年下半年以来，经济运行出现积极变化，价格开始回升，工业生产趋稳，企业盈利水平改善，预示着中国经济周期变化开始进入到“下半场”，经济增速会逐步趋于稳定，波动幅度比“上半场”明显减小，开始转入到相对稳定的中高速增长平台。

从经验数据来看，我们可以同日、韩做个对比。日、韩经济从高速走向中高速，经济增速大致回落了40%，之后就开始稳定一段时间。我国2010年经济增长10.6%，2016年是6.7%，增速回落幅度大约为40%，表明经济开始进入相对稳定的中高速增长阶段。

从影响“上半场”经济降速的因素看，下行的因素也在逐步减弱。“上半场”经济下行最主要的压力来自于投资的大幅下降，尽管现在投资还有一定的下行压力，但正在逐步趋稳，这是进入中高速增长平台的重要条件。

从短期因素看，市场化驱动的制造业投资，民间投资也出现了触底回升，制造业投资去年曾经经历过负增长，现在逐步回升到略高于5%的区间，民间投资也在逐步回升，这些力量会强化经济稳定增长的态势。

从国际经济周期来看，经过国际金融危机后9年的调整，世界经济出现了转暖趋向，主要经济体经济增速回升，贸易和投资改善，这也会为我国经济趋稳创造更多外部条件。

进入“下半场”，跟“上半场”面临的任务有什么不同呢？

“上半场”经济出现明显降速，很大的力量投入到稳增长，但进入到“下半场”，经济增长进入到相对稳定的区间，经济工作的重心应该转向提升经济增长质量和效益。

提高质量和效益是保持可持续中高速增长的重要前提和条件，也只有提高质量和效益，才能为实现可持续的中高速增长创造条件。