来源：中国证券报 

在商品期货市场，持仓常常被当做行情变化的重要指标。尤其是当持仓出现峰值的时候，往往是拐点行情或趋势行情的前兆。近日，金属交易员的目光开始聚焦铜市，因COMEX铜净多头持仓规模创下了历史新高记录。在上海期货市场，沪铜总持仓也徘徊于历史高位的71万手水平，期价正逼近四年高位。 

铜博士正从沉睡中幡然醒来。一个引人注意的信号是——纽约市场的铜多头变得空前拥挤了。 

美国商品期货交易委员会（CFTC）最新发布的报告显示，截至8月1日当周，COMEX铜净多头持仓规模创纪录高位，具体为，铜期货和期权多头合约增加18645张，至史无前例的10.4268万张。看涨情绪创最近22周新高。 

此外，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜目前也距两年高位仅10美元之遥。昨日的成交量为亚洲市场早盘平均水平的三倍左右。 

在上海期货市场，沪铜期价正逼近四年高位，总持仓也徘徊于历史高位的71万手水平，其中多头比空头拥有数千手优势。 

多头如潮，推动着铜价上涨的车轮。分析人士表示，中国数据表现积极提振市场情绪。此外，投机者对欧元的看多意愿降温，连续第三周看空美元，亦对铜价走势产生支撑。 

业内人士介绍，在商品期货市场，行情拐点与持仓拐点相差常常相伴出现，即在多空零和博弈的市场，如果主力持仓的方向大幅度向一方倾斜，那么另一方势必面临缴械局面。而当价格被强势的一方推动到一定位置的时候，优胜方的获利了结和对手盘的卷土重来，则可能令价格走势发生发转。因此，当前铜市出现净多头格局或净多头持仓攀至高位的时候，市场就需要提高警惕。 

拐点的箭头是向上还是向下？铜博士遇到了一个哈姆雷特式的选择。

而在近期铜价表现强势的背后，一个指标已经悄悄走了更远。据中国证券报记者观察，铜价指数的好朋友——美国道琼斯指数7月底以来持续强势，截至昨日更是取得“十连阳”，报22092.81点，创下历史新高。 

在宏观经济指标中，道指与伦铜的“友好”指数一直令人称道。尤其是“9·11”事件之后，二者相关性空前增强。历史统计数据显示，道指对伦铜的影响甚至在美元之上，其背后原因正是道指对经济基本面的反映更为敏感。从近两年走势来看，道琼斯指数分别于2016年11月、2017年1月和3月冲破关键关口，近期再度突破22000点大关。从伦铜盘面走势可以发现，伦铜在相近时点出现了相似的突破情形。 

从某种程度上看，道指“小牛”能否走得更远牵动着铜博士的价格神经。诸多因素提振了市场对美国经济的乐观情绪。 

金瑞期货分析师李丽、唐羽锋表示，美国7月非农就业新增20.9万人，大幅高于预期的18万人；失业率也下降至4.3%，为十六年来最低水平；特朗普的首席经济顾问Cohn表示，有“信心”在今年底以前完成税改，美国政府也有意激励企业将海外盈利转回美国。但也有分析认为，特朗普政府在减税、放松金融监管等方面的计划助涨了市场乐观情绪，但这些大部分还没有“靴子”落地。 

值得注意的是，本周为一系列经济数据公布的时间窗口，如周三的生产率报告和批发贸易报告、周四的PPI报告、周五的CPI报告等将影响道指走势。 

从消费来看，欧美整体铜消费在全球市场中占比为20%左右，远逊于中国市场50%的比例。 

正是基于对中国市场的看好，不久前国际投行频频发声看涨今年下半年金属行情。 

花旗在7月中旬发布分析称，当前中国市场发力，料铜价将暴力上涨。花旗认为，铜价未来走向与中国经济发展前景密切相关，到2020年中国市场将带动铜价暴涨30%以上，预计2017年下半年，铜价或攀升到6000美元每吨以上，并在2017年结束前有可能达到7000美元每吨的高峰，在2020年结束前更是达到8000美元每吨以上。 

从供需来看，安泰科数据显示，2000年-2016年期间，中国的铜精矿和精炼铜产消缺口（产量和消费量的差额）都呈现不断扩大趋势，其中铜精矿的缺口量从0.42Mt扩大至3.89Mt；精铜的缺口从0.50Mt扩大至2.66Mt。预计2017年-2020年期间，中国精铜产消缺口将逐渐回落，未来有望缩减至200万吨左右甚至更低，因产量增长超过消费；铜精矿缺口继续扩大，预计几年内就将超过500万吨。 

“尽管我国的铜矿产量（含湿法铜和铜精矿）位居世界前列，且增速高于全球平均水平，但仍远不能满足国内需求，受国内铜冶炼产能持续扩张的推动，铜精矿需求量逐年快速增长，对进口铜原料的需求呈大幅增长趋势。国内铜冶炼产能从投产到达产需要2-3年时间，因此，实际新增产能和需求量还不能简单用项目产能来叠加，预计2017年和2018年国内铜精矿需求量将分别达到610万吨和650万吨，同比增幅分别为10.9%和6.6%。”北京安泰科信息股份有限公司分析师何笑辉指出。 

从中国铜消费结构来看，铜消费以电力行业为主，占比一直都在40%以上，近年来在50%左右；其次是空调制冷行业，2016年占比15%；其他主要行业还有建筑、交通运输、电子和其他行业，占比分别约在7%-10%范围不等。 

投行Jefferies分析师在8月初的研报中表示，电动汽车需求的增加对铜消费可能是额外利好，因为电动汽车的铜用量是普通汽油/柴油的3倍左右。中国方面，截至2014年底，中国已建成新能源汽车充电站636个，充电桩2.8万个；国家规划到2020年，新能源汽车累计产量500万量，充电站1.2万个，充电桩450万个。 

“铜由于其供应周期最长，可以说是基本金属中基本面出清进程中最后的莫西干人，而一旦供需反转，再考虑到其对全球宏观需求、流动性的高敏感性，铜有望成为反攻最凶悍的猛士。从反转的持续时间、涨幅和韧性方面均有望超越其他工业金属。”安信证券齐丁有色研究团队说。 

该团队表示，“我们坚信，2016年10月下旬的铜价上涨宣告铜供需拐点已至，目前判断铜价正处于上涨周期中的初期酝酿阶段。” 

李丽、唐羽锋表示，近期产能出清的周期品出现一波“小牛市”，但还没有改变中国经济依赖地产的“惯性”，消费看点仍在于地产数据能维持多久，三四线城市销售是否继续维持强势。预计本周铜价将继续维持高位震荡，沪铜主力主要波动区间在49700-50500元/吨。展望下半年，铜精矿产量恢复增长，废铜供应不会大幅回落；地产销售的持续下滑最迟会在四季度对中国经济造成拖累，进而影响铜消费。预计铜价会冲高回落，伦铜波动区间在5500-6500美元/吨，对应的沪铜波动区间为45000-52000元/吨。今年铜价走势既非市场早期预计的前高后低，也非V型，而是倒N型。 

国信期货有色研究小组指出，2017年全球铜市供需维持“紧平衡”的概率较大，尽管全球铜表观库存偏低、上游铜矿供应宽松预期收紧，为多头阶段性炒作提供一定题材，然而考虑到中国铜产业在供给侧改革政策下压力较小，从价格走势上看，国际铜价有着“铜博士”之称，因其与全球经济密切相关，全年铜价主线将更多依赖宏观政策博弈与流动性主导，对铜价中期维持现震荡回调观点，下方支撑在45000-46000元/吨附近，上方50000元/吨一线料有反复争夺，更上方强阻力在53000元/吨一线。

“未来主要关注五方面，一是宏观政策与流动性情况；二是有色金属供给侧改革和环保；三是有色产能复产、新投产动态；四是物流及供应到货情况、库存水平；五是比价、期现价差及交投拐点信号。”国信期货研究指出。 

值得一提的是，上述CFTC报告还显示，截至8月1日当周，黄金、原油两大龙头品种上，也出现了持仓的阶段高点，即WTI原油净多头持仓规模增至今年4月中旬以来最大；COMEX黄金净多头持仓连续上涨上升，至七周最高水平。