2017年7月19日，中国证券投资基金业协会发布了《资产证券化业务稳步发展，产品备案规模突破万亿——资产支持专项计划2017年半年报》。

报告披露了基金业协会2017年上半年备案数据，公布了基金业协会上半年的几项重要工作。本期周报我们将对报告中的重点关注内容进行分析讨论。

一、备案规模首次突破万亿，但增速有所放缓

1、基金业协会ABS备案数据的含义？

过去，不少投资者曾经问到ABS产品的统计口径问题。简单的说，目前我国广义的ABS市场可以划分为一行三会认定的ABS产品和交易结构类似的 “类ABS”产品。

一行三会认定的ABS产品包括：1）银行间信贷ABS产品；2）银行间ABN产品；3）基金业协会备案ABS产品；4）保监会ABS产品。而“类ABS”产品中，规模较大的为银登中心结构化产品。

基金业协会备案ABS产品由证监会监管，按其交易场所划分又可以分为4类：1）上交所品种；2）深交所品种；3）报价系统品种；4）无流通场所的未挂牌品种。

总的来说，基金业协会ABS备案数据是证监会体系ABS产品准确的统计口径。但由于证监会体系ABS产品实行先发行后备案制度，因此基金业协会备案数据比实际的发行数据要滞后几天时间。

2、基金业协会备案数据首次突破万亿，但上半年增速放缓。

截至2017年6月30日，累计共有109家机构备案确认810只资产证券化产品，总发行规模10198.92亿元，平均单只产品规模12.59亿元。

自2014年底实施备案制以来，我国证监会企业ABS市场高速发展。从季度数据看，2015-2016年企业ABS发行规模平均环比增速为34.06%。

2017年ABS的季度备案规模首次出现环比负增长，一季度和二季度分别环比下降10.01%和4.74%。我们认为除季节性因素（一季度是ABS传统淡季）外，主要原因有：

1）市场利率快速上升使得部分发行人减少了直接融资，转向了银行信贷；

2）风险偏好的下降使得部分高风险产品发行难度加大；

3）对住宅地产融资的限制使得房地产类ABS产品发行量下降；

4）据了解，上半年交易所对于ABS的审批速度变慢，也一定程度上影响了发行规模。

2017年上半年，虽然企业ABS规模增速放缓，信贷ABS市场发行规模则出现较好的增长势头。这主要是由于信贷ABS的发行主体主要为银行，其发行除考虑利率因素外，还需要考虑资产出表应对考核压力、释放信贷额度等动机。在17年MPA考核、银监会“三三四”等文件的压力下，银行资产出表的动力加强。

二、发行场所分布：挂牌产品比例增加

前文我们提到，基金业协会备案ABS产品按其交易场所划分可以分为4类：1）上交所品种；2）深交所品种；3）报价系统品种；4）无流通场所的未挂牌品种。其中，两市交易所、报价系统品种属于有交易场所的挂牌品种。

截止2017年6月30日，上交所共发行ABS产品4609.31亿，深交所发行1829.02亿，机构间报价系统993.42亿，合计占比72.87%，另有约27%（规模2767.17亿元）的企业ABS未挂牌。

值得注意的是，近期企业ABS呈现出挂牌产品比例增加的趋势。未挂牌ABS规模占比自2016年起逐步下降，至17年二季度仅占总发行规模的10%左右。基金业协会对于未挂牌品种的“不鼓励”态度是此类品种占比下滑的主因之一，这一举措也有助于提高ABS市场整体的流动性。

分场所来看，目前上交所发行规模相对较大，深交所次之。16年以来报价系统发行规模迅速增长，目前也超过了千亿规模。

三、基础资产：基金业协会口径小贷、信托受益权、应收款迅速增长

根据基金业协会的统计口径，2017年上半年基金业协会发行的ABS产品中，小额贷款、信托受益权、融资租赁和企业应收款是最主要的四大类资产，合计占总发行规模的81.59%。

上半年小额贷款债权类ABS产品共备案59只，发行规模1122.42亿，规模占比58.58%。其中，阿里小贷和阿里微贷的蚂蚁借呗、花呗项目上半年共发行39只产品，总规模达958亿元，占此类产品规模的85%以上。

上半年信托受益权类产品备案数量27只，规模768.14亿元，规模占比23.35%。受银行MPA考核、贷款额度紧张等因素影响，除发行信贷ABS、银登中心结构化产品外，也有不少银行选择在交易所发行ABS产品进行资产出表，构成了信托受益权类品种的重要部分。

上半年应收款类产品备案数量33只，规模341.51亿元，规模占比10.38%。基金业协会关注到，底层资产中房地产企业的购房尾款、供应链金融和保理等地产类应收款占比达41.72%，为主要增长点。受房地产企业融资限制的影响，不少评级较高（AAA/AA+）房地产企业通过发行供应链金融、保理等形式的ABS产品来进行融资。

四、上半年基金业协会ABS板块重要工作

►  2017年6月28日，基金业协会发布《基金募集机构投资者适当性管理实施指引（试行）》；同日深交所发布了《深圳证券交易所债券市场投资者适当性管理办法》，明确了资产支持证券仅限合格投资者中的机构投资者认购及交易。

根据基金业协会披露的数据，2015年底我国企业ABS中个人投资者持有资产占比15.82%，个人投资者持仓占比不低。16年基金业协会并未披露ABS产品个人投资者持仓比例，但我们从上交所17年6月的持有人分布上来看，个人投资者占比已不足0.01%，预计该指引对市场的影响较小。

我们认为个人投资者占比的下降与ABS产品逐渐受到市场认可，超额收益下降至相对合理水平有关。

►   基金业协会成立REITs工作小组，会同有关部门共同推动REITs在基金法框架下建立产品发行管理机制。

我国启动新一轮对REITs产品的发行研究工作已经有一段时间，但一直没有走到正式推出的阶段。

日前，住建部等八部门联合印发《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》，要求在人口净流入的大中城市，加快发展住房租赁市场。回报率低、回收期长是制约我国住房租赁市场规模化发展的重要因素之一，而REITs产品的发行能够实现租赁物业的快速退出，加快开发企业周转率，实现轻资产运营，是发展住房租赁市场重要的一部分。

我们预计这一政策将加快推动REITs产品的问世，为ABS市场注入新的血液。