一季度，随着资本市场的回暖，全国保险公司资金运用收益433亿元，平均收益率为1.4%；从资产结构中看，保险资金股票投资比例升至9%，较年 初上升1个百分点。4月份，保监会兑现其进一步放宽资金运作渠道的承诺，发布股票、债权、基础设施等5项保险资金投资的新政策。其中，保险公司股票投资将 由原先的“审批制”改成“备案制”，为中小保险公司保险资金直接入市放行。 

    偿付能力成唯一准绳

    保险资 金的运作好比一场田径比赛，虽然监管部门已经为保险公司资金运作划定了同一起跑线，但保险公司要获得上场比赛的资格，还需要偿付能力符合相关要求。此次， 保监会发布的保险资金新政策中，保险公司的偿付能力充足率，将决定其资金运作的投资渠道和投资比例。偿付能力不足的保险公司，仍将被监管部门限制投资范 围。 

    保监会在《关于规范保险机构股票投资业务的通知》中规定，只有偿付能力充足率达到150%以上的保险公司，才可以按照规定 正常开展股票投资；偿付能力充足率连续4个季度处于100%到150%之间的，应当调整股票投资策略；而偿付能力充足率连续2个季度低于100%的，不得 增加股票投资。 

    《关于增加保险机构债券投资品种的通知》新增大型国有企业在香港市场发行的债券、可转换债券和无担保债券等投资 品种。保监会要求保险机构应该根据偿付能力变化，调整无担保债券的投资规模。其中，保险公司季度偿付能力充足率低于150%的，不得投资无担保债券；连续 2个季度偿付能力充足率降至150%以下的，不得增持无担保债券。 

    此外，保监会还规定，保险公司投资债权投资计划的，除了要符合《保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法》外，最近2个年度的偿付能力充足率要保持在120%以上。 

    2008 年，受资本市场波动影响，保险公司偿付能力充足率较上年度大幅下降。截至2008年12月31日，中国人寿偿付能力充足率310%，同比下降40%；平安 寿险偿付能力充足率183%，同比下降36%；平安产险偿付能力充足率153%，下降15%。同时，监管部门还对多家偿付能力充足率不足100%的保险公 司采取了相关监管措施。 

    备案制考验专业团队 

    保监会对保险公司从事股票投资实行备案制。保险公司按照 《保险公司股票投资能力标准》和市场化原则，选择股票直接投资或者委托投资方式，向保监会进行备案。此举最直接受益者是广大的中小保险公司，可以根据自身 保险资金特性和偿付能力状况，灵活选择股票投资方式；保险资金直接入市，更可以节省一笔委托投资的手续费和帐户管理费。 

    保险资 金股票投资是一把“双刃剑”。2007年，正是股市带来的高回报，助推了保险公司盈利能力和资本实力；2008年，又是股市收益的大起大落，把保险公司逼 到了亏损的边缘，偿付能力充足率亦受到牵连。中国平安2008年年报显示，报告期内证券投资合计亏损达104亿元，受此影响平安寿险实际资本同比减少 115亿元。 

    据了解，不是所有中小保险公司都看重股票投资回报，那些有国际投资经验的合资寿险公司，并不急于进入高风险的投资 渠道，而是把财务稳健摆在第一位。某合资寿险公司首席执行官表示，即便监管部门放开投资渠道限制，该公司短期内也没有调整资金运作比例的打算，仍然把存 款、债券作为主要投资渠道，确保资金运作的稳定收益。

    拥有专业的投资团队，是中小保险公司资金直接入市的前提。为此，保监会制定 了《保险公司股票投资管理能力标准》，对保险公司直接投资股票的组织架构、专业队伍、投资规则、系统建设和风险控制等做出了明确规定。保险公司股票投资规 模为5至10亿元的，专职人员不少于12人；股票投资规模超过10亿元的，投资经理、研究和交易等主要业务人员不少于12人。 

    传统产品倚重债权投资 

    保 监会在《关于保险资金投资基础设施债权投资计划的通知》中强调，保险公司应当充分考虑债权投资计划的风险特征、资金来源和负债要求，制定资产配置方案，合 理确定传统产品和投资型产品的配置比例，债权投资计划主要配置负债期限较长的传统产品。投资型产品配置债权投资计划的，应当做好流动性安排。 

    债 权投资计划的设立门槛较高，因此带来的投资回报也是相当可观的，目前市场排名靠前的保险公司拿到的项目最多。例如，中国人寿2008年债权计划投资全年投 资收益为2.21亿元，同比增长1063%；其增长的主要原因是增加“国寿资产-天津城投债权投资计划”带来的收益。 

    近年来，传统保险业务的市场份额不断下降，不仅中小公司大规模发展投资型业务，市场排名靠前的保险公司也开始压缩此类业务规模。2008年，平安寿险传统寿险业务收入4.9亿元，同比减少3000万元，还不到万能险收入的七分之一。 

    业内人士认为，若债权投资计划与传统保险产品挂钩，将有利于降低传统保险产品的负债压力，刺激传统产品的销售。同时，保险公司若要涉足债权投资领域，以投资型产品为主的业务结构，势必也会得到改善。