（本文整理自上海证券报/金嘉捷）

“A股被纳入MSCI全球指数到债券通上线运行，资本市场对外开放的里程碑式突破，人民币国际化在2017年可谓收获颇丰。5年里，人民币国际化进程风起云涌，砥砺前行，纵深推进。”

从A股被纳入MSCI全球指数到债券通上线运行，资本市场对外开放的里程碑式突破，都与过去5年来人民币跨境支付交易体系的日趋完备、人民币汇率市场化改革的深入推进，以及互联互通机制的拓宽、拓深密不可分。

弹指五年间，在人民币国际化道路上，改革开放始终贯穿其中。2012年召开的全国金融工作会议中提出的进一步完善人民币汇率形成机制、稳妥有序推进人民币资本项目可兑换等相关改革，逐一得到落地兑现。5年里，人民币国际化进程风起云涌，砥砺前行，纵深推进。

人民币资产池日渐丰盛

最近一周，德意志银行中国副行长兼环球市场部总经理李民宏为债券通相关业务忙得马不停蹄。他说以前只能在二级市场参与国内债市。“债券通最重要的突破在于首次将中国债券一级市场向海外投资者直接开放。”而中国债市与国际金融市场的深度接轨，将帮助人民币国际化迈出坚实一步。

7月3日，5只非金融企业信用债首次面向境内外投资者同步发行，德银作为境外投资者也参与其中。此次完成簿记建档的70亿元人民币的投资金额中，有18.2%来自境外机构，高评级企业信用债对海外资金的吸引力不言而喻。

从2002年开始QFII试点，2011年开放RQFII，2014年沪港通正式开通，到2016年开放深港通，我国金融市场与海外市场的资金流通桥梁逐步构建。“境外投资者可以投资的人民币资产类型不断增加，渠道不断完善。这些都在不断夯实人民币国际化的路径。突破口在于人民币债券有望在明年纳入国际主流的新兴市场指数，在后年或纳入国际重要债券指数，这些存量指数的纳入会带来大量海外资金流入。”李民宏表示。

中国A股已经先行一步。6月21日，MSCI宣布将A股纳入其新兴市场指数和全球指数，届时将带来数百亿美元海外资金被动流入。而这背后是中国在资本项目进一步放开、减少跨境资金自由流动限制方面做出的努力和尝试。

从股市到债市，中国金融市场的对外开放正为国际投资者提供更加多元化的人民币资产投资标的，也进一步增强国际资本对人民币资产的配置需求。在李民宏看来，目前市场对外开放的基础设施已经完备，现在只需要等待海外投资者逐渐了解和适应。他相信，今明两年将迎来人民币国际化进程中很多具有重要里程碑意义的事件。

人民币国际化路径清晰

“人民币从一种在国外不可交割的货币发展到如今成为国际重要储备投资货币之一，整个国际化路径是策略清晰、规划有序的一个过程。”李民宏说。

2009年，中国启动跨境贸易人民币结算试点，此后人民币双向流通机制不断拓宽。2011年，境外直接投资人民币结算推行。到2015年，人民币跨境支付系统（CIPS）正式上线，进一步整合了现有人民币跨境支付结算渠道和资源。

“从2009年的第一步开始，央行逐步建立并完善了人民币清算体系等基础设施，发挥人民币作为贸易计价货币的作用，推动人民币在跨境结算中使用的显著增长。”李民宏表示。

如今，人民币已发展为中国第二大跨境支付货币和全球第四大支付货币。2016年跨境贸易人民币结算业务量达5.23万亿元，较2010年扩大超过10倍。伴随“一带一路”建设的进一步拓展，中国与沿线国家的基建、贸易、投资等合作不断加深，人民币的跨境流通必将进一步扩围扩容。

人民币逐步发展为国际上重要的储备投资货币。2016年，人民币正式加入特别提款权（SDR）货币篮子。今年上半年，欧洲央行首次增加等值5亿欧元的人民币外汇储备，占其外汇储备的0.76%。

与此同时，人民币国际化也推动人民币商品定价权的提升。中国作为全球第二大经济体以及最大的大宗商品进口国和使用国，在商品定价权上已经具备实力基础。

“现在需要的就是打通国内和国外两个交易市场，一旦实现商品的自由交割，两个市场的价差将消除、价格打通，国内商品市场势必会对海外市场产生主导影响作用，从而推动人民币定价机制形成，这也会是未来的趋势。”李民宏说。

汇率市场化改革渐入佳境

谈及人民币国际化进程，汇率改革自然是绕不开的重要一环。

过去5年中，人民币汇率机制经历了多轮调整，其渐进式调整路径清晰：人民币与美元脱钩，价格更透明；“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”的中间价定价机制基本形成，进一步增强汇率弹性；汇率对国际收支、跨境资本流动价格杠杆的调节作用也日益突出。

工银国际首席经济学家、董事总经理程实表示，改革主要是尊重市场，强化市场在人民币汇率形成机制中的主导作用，也要回归本位，让汇率真实反映内外均衡的同时，实现内生需求。

据程实团队测算，2015年第三季度至2017年第一季度期间，人民币有效汇率偏离均衡汇率的程度已由6.9%收窄至-0.2%。

实际上，央行一直在调整中间价定价策略。今年5月，央行在定价机制中新增逆周期因子，整个上半年人民币对美元汇率持续震荡攀升，一改过去两年贬值态势。截至今年6月末，在岸人民币对美元相较年初升值超过2.5%。

“短期内，逆周期因子有助于稳定人民币汇率市场预期。”中国社科院世经政所国际投资室主任张明判断，今年人民币不会破7，年底将稳定在6.9左右。

针对下一步汇率改革，张明强调，要增加国内市场供求对汇率的影响，最终实施自由浮动汇率制度。

程实则表示，央行将采用“疏堵结合”的汇率政策组合，开启人民币国际化和金融开放的大格局。资本流动的“宽进严出”仍将持续，但对境外实体经济和新兴产业的人民币直接投资会放松，以支持对“一带一路”沿线区域的资本输出。汇率预期管理的底线依然存在。同时，要逐步提升离岸人民币市场的流动性和多样性。

（本文整理自上海证券报/金嘉捷）