来源：时代周报；作者：吴绵强

前后历时两年，耗资超过17亿元人民币，由西部富豪阙文彬实际控制的恒康医疗（002219.SZ）终于完成了对澳洲第二大影像诊断企业的并购。

7月3日晚间，恒康医疗发布公告，公司全资子公司受让 PRP Diagnostic Imaging Pty Ltd（PRP公司”）70%的股权，已完成交割手续。

PRP公司提供核磁共振检查、CT检查、超声波检查、乳腺X线及曲面体层X光检查以及PET扫描等约20种影像诊断服务。截至2016年12月31日，其在澳大利亚新南威尔士州拥有29家影像诊断中心，为患者提供诊断成像服务，在电子远程诊断方面拥有丰富的经验和领先的管理水平。

对于在中国长期布局综合医院的恒康医疗来说，这意味着巨大的产业协同机会，因为每一家医院都离不开影像诊断等筛查服务。

“PRP公司与我们的产业协同非常明显，它主要是做诊断服务，目前公司主要以综合性医院为主，都离不开诊断服务，另外其诊断技术和医疗人才资源都比国内先进很多，我们可以把国内患者的诊断数据传输到国外，或者有需求的患者直接送到国外，为患者提供更好的诊断服务。”7月5日，恒康医疗董秘曹维表示。

2013年以来，在BAT等科技巨头的带动下，中国医疗行业持续“＋互联网”，势头迅猛。不过，恒康医疗并未盲目跟风。其深谙优势医疗资源云集的实体医院，才是未来医疗产业的核心。因此，在“买买买”的模式下恒康医疗先后收购了逾10家公立医院，更在今年5月首次发起了对国内公立三级甲等医院的并购。 

耗时两年终收购

恒康医疗对PRP公司的接触，始于2015年。彼时，恒康医疗刚逐步形成以“医疗服务”为核心，医疗服务、药品制造、日化、保健品四大板块并齐的产业格局。

“早在2015年，双方就进行过沟通接洽，大家都有需求，恒康医疗在国内国外寻找类似标的，而PRP公司也看中了中国市场，与国内相关机构接触。”有接近此次并购的不愿具名人士告诉时代周报记者。

2016年10月，恒康医疗发布公告称，拟通过新设一个澳大利亚实体收购PRP的70%股权，PRP原股东仍将保留30%的股权，双方作为合作伙伴共同持有PRP公司的股权，共同发展中国及澳大利亚的医疗服务业务。

恒康医疗指出，此次合作协议的签署符合公司发展战略，加快公司国际化步伐，实现国际先进医疗服务、技术与国内患者需求的有机结合，不断提升公司医疗服务质量，增强医疗服务产业市场竞争优势和公司整体竞争力。

不过，其亦提醒称，协议约定的股权收购事项的正式实施尚需根据尽职调查、审计评估结果和进一步协商谈判情况确定，因此该股权收购事项尚存在不确定性。

今年5月，收购PRP的70%股权事宜再有实质性动作。

恒康医疗在澳大利亚设立的全资子公司恒康医疗投资（澳大利亚）有限责任公司（以下简称“恒康医疗投资”）受让PRP公司70%的股权，股权收购价款约为16.94亿元人民币（最高不超过17.38亿元人民币，根据汇率测算，1澳元= 5.1105人民币元）股权收购总对价金额为人民币17.20亿元。

如今，此次股权终于完成交割，并确定了最终收购总对价为人民币17.2亿元。这是恒康近年来单项交易金额较大的一次收购。不过，该公司管理层认为，标的资产“值这个价”。

“完成收购后，可以促进公司整体医疗技术水平的提高，而且这个标的也非常好，无论是从财务上还是医生资源上看，都比较不错。”曹维表示。

近三年来，PRP公司的业绩稳步提升。2014财年、2015财年和2016财年，营业收入分别为6.89亿元、7.67亿元和8.25亿元，净利润分别为1.46亿元、1.69亿元和1.84亿元。

此外，PRP公司的医生团队亦颇为稳定，比较特色的是医生持股。此次交易的对方为PRP公司全体股东。截至2017年4月30日，PRP公司股权由49名自然人持有，其中46名自然人股东为医生，其余3名自然人股东为PRP公司管理层。

事实上，此次双方还预留了30%的股权“悬念”。“医院最核心的资源是医生，他们继续保留股东身份，与公司形成利益共同体，我们也希望他们工作起来，继续保持着主人翁意识。”曹维认为。

此外，在后续的管理上，PRP公司董事会由5人组成，其中恒康医疗委派人员占3席，原股东委派人员占2席。

为保证公司运营团队的稳定性，在完成本次收购后，PRP公司现有主要管理人员（包括现任董事长、CEO、CFO）将继续留任，“核心医生均签署了竞业禁止承诺，PRP公司将朝双方约定的方向发展。”恒康称。 

掘金第三方影像中心

此次耗资超过17亿元，并不是一笔小数目，而恒康医疗则早有准备，通过资本运作的方式，进行融资完成收购。

早在今年6月8日，恒康公告发布了关于变更部分募集资金用途的公告，拟变更募投项目，这其中就包括收购PRP的70%股权。此前，恒康向6名特定对象非公开发行股份，募集资金净额26.18亿元。截至2015年5月22日，上述发行募集资金已全部到位。

此次变更的募投项目内容是“恒康医疗大连国际肿瘤医院项目”和“恒康医疗大连北方护理院建设项目”剩余募集资金合计 4.14亿元（含本息），用于支付公司收购PRP公司70%股权的部分对价，“募集资金和其他自有资金不足部分，将通过公司向包括不限于向银行等金融机构贷款补足”。

此次如此重金收购，恒康医疗显然看中了PRP公司的产业优势，这家澳洲企业丰富的影像中心运营经验有助于恒康医疗建立国内独立影像中心。

从2013年开始，恒康医疗进行战略转型，依托收购蓬溪县中医院、萍乡赣西医院、盱眙医院、瓦房店第三医院等医院从药品制造行业向医疗服务行业转型，同时布局日化品和保健品领域，形成以医疗服务为核心的“大健康”发展战略。

目前，恒康医疗已控股并拥有多家医院，正在建设及筹划建设多家医院，经过深入研究，将医学影像作为一个整合项目，依托国家政策，公司计划进入第三方影像中心领域。

根据国金证券报告分析，中国医学影像市场规模巨大，约在人民币2000亿元，但目前并无成熟的第三方影像中心，医学影像全部由各医院的影像科或放射科执行，造成了设备重复投资、浪费严重以及诊断不专业、准确率不高、误诊等系列问题。

在美国、澳大利亚、英国等发达国家，均具有成熟的第三方影像中心。根据Radiology Business Journal，美国2016年独立的影像中心有约3000家。我国政府目前正在全力推动第三方影像中心的建设与发展。

2016年8月，恒康医疗在上海自贸区成立了上海仁影医学影像科技有限公司，拟依托公司下属医院建立区域性的独立医学影像中心，并计划逐步扩大开发国内独立影像中心市场。

“我们在国内已经成立了第三方影像中心，影像诊断中心，核心竞争力不是设备，最主要的还是医生的执业水平，恒康在民营企业中具有优秀的医疗服务团队，再加上国外PRP公司团队，可以促进公司第三方影像中心快速获得患者认可，加快战略布局。”曹维称。

此次收购后，恒康医疗将向国内高端客户提供海外就医项目，国内高端客户的影像资料以及公司现有医院体系内的疑难杂症影像资料，由国内外医生进行会诊。

事实上，PRP公司最主要的是可以提供远程诊断技术，年读片量近100万张。在肿瘤、心血管疾病、呼吸系统疾病、神经及头颈外科、运动医学等疾病诊断方面，PRP公司的技术处于澳大利亚前列。

据了解，除恒康医疗之外，目前很多医疗巨头都在布局第三方影像中心这一领域。

“其实影像诊断中心，关键的不是怎么去造，设备有多先进，最主要的还是医生的执业水平，恒康在民营企业中具有实力，再加上国外PRP公司团队，可以促进公司第三方影像中心更快地建设，快速获得患者认可。”曹维告诉记者。

事实上，近年来随着中国居民健康意识不断增强，在肿瘤和妇产诊断方面，市场前景亦颇为广阔，而恒康的主要定位发展方向正是在这些领域，“肿瘤这块的诊断是最重要的，首先诊断出病源、病灶，非常关键。”有接近此次并购的人士向时代周报记者指出。

偏爱综合医院

布局医院投资领域4年多时间以来，恒康医疗取得了较大的进步。截至目前，恒康并购的医院数量达10家左右。

2016年年报显示，恒康医疗收购了瓦房店第三医院有限责任公司、大连辽渔医院、盱眙恒山中医医院有限公司、萍乡市赣西医院有限公司、广安福源医院有限责任公司、崇州二医院有限公司、蓬溪恒道中医（骨科）医院有限责任公司、资阳健顺王体检医院有限公司等单位。

来自医疗方面的收入已占据恒康医疗营收的半壁江山。2016年，恒康实现营收21.75亿元，按照板块划分，医疗收入11.93亿元，占营收比重达54.87%，毛利率达27.20%。

事实上，医院的盈利问题，一直是国内药企收购之后的老大难问题。“目前都还没有特别好的解决途径，比如信邦制药（002390.SZ），虽然有8家医院，5000张床位，营业收入已经达到12亿元，但是毛利率仅16%，利润贡献极其有限。”东方高圣执行董事、深圳负责人瞿镕告诉时代周报记者。

近年来，恒康医疗通过买买买模式，不断对国内医院进行并购。外界颇为关注的是，恒康在并购医院方面会遵循怎样的投资逻辑。

曹维称，恒康在收购医院方面会有初选标准：“我们希望在国内的收购，是二甲医院以上级别，收入达到一定规模，再希望当地人口达到一定基数，这样能保证医院患者的资源。”

在标的医院的选择上，恒康医疗更青睐于大型综合性医院，比如此前欲并购的马鞍山医院，设有临床专业科室35个，医技科室11个，下辖6个院外门诊部，一所分院和一所职业病防治院，是马鞍山市功能齐全的一所集医疗、科研、教学、预防、康复为一体的三级甲等综合性医院。

曹维表示，根据当地的经济发展情况，特别是有一定人口规模的城市，医院的未来发展还是很有前景，“因为大部分患者到医院看病，不可能舍近求远”。

此外，在并购的同时，恒康医疗近年来还新建医院，而在这方面，亦有综合考量。标的医院在当地的口碑，以及良好的品牌沉淀，均是其考虑的因素。

“我们新建的医院，主要是在我们已经收购的医院旁边新建一座新医院，因为这些被并购的医院在当地往往有长达10年以上甚至数十年的品牌沉淀，有口碑、有品牌，有优秀医生团队，可以与新医院进行共享。”曹维表示。