（转载自北京商报　原标题：如果货币政策掉入陷阱）

　　似曾相识。

　　四年前，也是6月，“钱荒”席卷市场，人们都在猜测，货币政策是不是要来一场“清算”。最后，有惊无险，“央妈”还是亲妈，出手缓解了这次“钱荒”，市场则又一次强化了放水预期。

　　四年后，也是6月，“钱荒”再次降临，人们又在猜测，货币政策是不是真的变脸了。今年以来，金融迎来监管风暴，房贷杠杆、影子银行、监管套利被强力整顿，同时央行也收紧了货币闸门，导致市场流动性相较以往大幅收紧。金融去杠杆体现在市场上，就是各种利率攀升。

　　越来越多的声音呼吁央行适度逆向调节，但“央妈”的口风一直很紧，以至于6月6日的一年期MLF操作马上“被乌龙”为“历史性放水”，可见市场情绪之风声鹤唳。在这种情况下，新华社也撰文帮着“解压”：虽然没有“大放水”，但仍然充分释放出稳定市场预期的政策信号，大可不必慌张。

　　究竟2017年的去杠杆是重走2013年的老路，还是对过去八年老路的再平衡，还需要将时间拉长，才能读懂今年的“钱荒”究竟意味着什么。

　　央行有理由“拧巴”。金融去杠杆始终面临着两大棘手问题，一旦过度，从而货币紧缩过猛，将导致资产泡沫崩溃，跌入系统性的金融危机之中。另一方面，流动性收紧将考验稳增长的耐心，特别是对我们这样一个依赖信贷驱动的经济体，经济失速的风险不可不防。

　　但或许，货币政策真的有些力不逮心了。前些年，中等收入陷阱变得妇孺皆知，但经济学上还有一个“陷阱”，可能即将变得妇孺皆知，这便是流动性陷阱，说的是当利率降无可降的时候，单靠货币政策已经不能达到刺激经济的目的。对于中国是否濒临流动性陷阱，也是近年来争议最大的一个话题。经济学家许小年此前就表示，过去经济增长很大程度上依靠银行贷款、股市融资，或者自身的积累来投资扩张。这样的增长模式已经走到尽头，因为资本的边际收益递减，每单位投资带来的GDP增量越来越低。

　　长期的货币超发以及最近八年的货币刺激，使得我们的流动性其实非常宽松。问题在于，大量的资金要么在金融系统空转，要么进入楼市炒作赚取暴利，要么趴在企业的活期账户上不动、持币观望。我们的“QE”绝对不少，我们的利率（一年期存款利率）也在1.5%上接近两年，并没有有效地撬动民间投资，我们没有信心再通过降准降息来刺激投资。现有的投资水平，更多是财政政策使然，更多是国企冲锋在前，更多是政府强势出击。

　　这也是为什么自去年开始，财政政策越来越积极，以及金融杠杆越来越收缩的原因。货币继续宽松下去，实体经济并未受益，资产泡沫愈发外溢，对中国经济而言这是相当危险的。并且，财政政策也受到供给和效率的掣肘，不可无限“积极”。真正有效的政策，莫过于简政放权、减税降费。这也是过去几年我们正在做的事情，但显然力度还有提高空间。