来源：格上理财

尽管一季度宏观数据表现强劲，但“严监管”及金融去杠杆措施对市场情绪和流动性形成压制，A股市场呈现整体下跌。市场的配置机会是否来临？那些板块投资价值凸显？格上研究中心调研了25家私募机构，了解他们对后市的判断。

宏观

金融监管缓和，经济或将小幅回落

格上研究中心调研显示，泓澄投资、泓信投资等机构认为市场金融监管方面有所缓和，政府在平衡“稳增长”和“防风险”的问题上依旧会相对谨慎。宏观经济方面，展博投资、重阳投资、星石投资等机构认为，今年将保持温和通胀，经济可能存在一定下行压力，但但幅度有限，整体仍有望保持平稳。

金融监管趋缓，更注重政策协调和节奏

泓澄投资认为，金融监管是对金融市场规范发展而非禁止、新老划断的预期、标准化债券的高流动性和较低的权益配置比例理论上也难以带来集体抛售的风险。

朱雀投资认为，金融与流动性方面，在前周末管理层“防风险去杠杆注意节奏“安抚下，本周流动性状况与市场风险偏好略有修复。目前金融去杠杆已经取得一定的成果，真实利率升至历史较高水平，同业存单余额连降三周，城投债余额同比少增近7000亿元，银行资产负债表扩张放缓；预计虽然防风险去杠杆的政策会延续，但监管当局会更加注意去杠杆与总体流动性之间的平衡。

泓信投资认为，各项经济数据均显示出经济增速回落的趋势，不过考虑到3月份数据格外强劲，4月的增速其实仍处于相对较高的水平。虽然在目前政策收紧之际，增速放缓的压力仍将持续，然而从4月超预期反弹的信贷数据以及近期监管层态度的微妙变化可以看出，政府在平衡“稳增长”和“防风险”的问题上依旧会相对谨慎。

温和通胀，一季度宏观增速已是高点

星石投资认为，从货币政策来看，当前的货币政策强调稳健中性，产能出清市场供求关系改善，物价上涨的空间并不大，因此维持全年温和通胀的观点，由于价格对名义GDP的支撑略有减弱，一季度经济增速大概率是全年的高点。

重阳投资认为，经济层面，4月宏观数据总体稳定，但固定资产投资新开工项目计划投资额和房地产销售两大领先指标显示中国经济后续存在一定的下行压力。

展博投资认为，宏观经济方面，一季度GDP 增速6.9%，环比提升0.1 个百分点，其中最终消费拉动5.5 个百分点；增速符合预期验证经济仍处于补库存周期，延续去年三季度以来的企稳反弹走势。主动补库存一般延续三个季度，结合先行指标，周期可能在二季度触顶下半年经济会有回落压力但幅度有限，整体仍有望保持平稳。

A股

长期市场依旧可期，短期或震荡筑底

近期，A股维持区间震荡走势，二八结构继续分化，结构化行情明显。格上研究中心调研显示，泓信投资、翼虎投资、神农投资等多家机构认为市场诸多因素将推动市场长期向上。另一方面，朱雀投资、神农投资、泓湖投资等认为短期市场震荡筑底可能性较大。

长期市场行情依旧可期

嘉理投资认为，未来市场将保持维持震荡，二八风格将发生反转，总结来讲对沪深300指数看空，中证500指数看多。

神农投资认为，从中长期看，严监管、去杠杆等措施对于整个金融市场的健康稳定起到积极作用 ；宏观经济形势向好为A股提供充足的基本面支撑； 欧美等外围股市普涨， 4月份 A股一季报业绩预告普遍向好，企盈利修复的动力强劲 ；加之下半年十九大行情对股市的长期积极影响，未来市场行情依旧可期。

翼虎投资认为，在当前的大背景下，投资者信心的修复还需要时间和利好，随着党大会的到来时间临近，更多来自政策面、资金面的利好随时可能到来，市场大概率将在3000点一线筑底。

泓信投资认为，随着近期监管层态度稍显缓和，市场之前的恐慌情绪有所缓解，市场企稳反弹，近期资金开始追逐和挖掘新的热点，上周周采掘板块在原油产业链的带动下上涨4.7%，油服及相关设备制造商受到了市场的热捧，如果这种趋势能够向更多主题和板块轮动和扩散，本轮反弹或可延续更长的时间。

短期市场或震荡筑底

朱雀投资认为，市场总体平稳，指数明显调整后，随着流动性状况与风险偏好的修复，预计市场连续下跌阶段基本结束；但防风险去杠杆因素继续存在，市场也在等待经济下行的结束，以及结合考虑海外市场不利因素的预期，预计指数短期难有连续上涨的动力，较大可能性在此震荡筑底。

神农投资认为，短期内股市上行压力仍存在，需密切关注 MSCI结果公布、美联储加息超预期、法国大选不确定性、地缘局势不稳定等国际因素，以及监管政策持续出台、金融去杠杆、房地产调控升级等国内因素对A股的影响。

泓湖投资认为， “强监管”的大基调在中期内都较难改变，流动性环境只会变得更紧而不是相反，因此股票和债券市场难以出现趋势性的上涨行情。

“轻指数，重个股”为今年核心策略

景林资产认为，“轻指数，重个股”，局部的阶段性的结构性行情可能继续演绎。策略上我们还是偏重大盘（超级大盘）价值类资产；2017年全球市场将出现剧烈分化，那些受益于更高通胀的标的可能会阶段性表现良好，同时低估值、内需增长确定性较高的品种终将能够胜出。我们对国企改革，改善经营仍旧抱有预期，也在密切观察这些试点的进度。

暖流资产认为，此后仍将在联储加息预期、季末流动性惯性紧张以及金融去杠杆节点效应之下，二次探底形成“W”底部。二季末三季初，伴随风险因素释放，叠加十九大预期，市场将进入修复性反弹时期。总体上看，二季报炒作规律并没有完全破坏，精选板块和个股是关键。

港股

绩优公司有望强势上行，大佬积极布局

格上研究中心调研显示，私募大佬对港股布局呈现积极态势，一致认同港股的投资价值。景林资产和清合泉资本提到港股估值相对较低，景泰利丰投资和盈阳资产认为港股投资未来上涨将有持续动力。

景林资产认为，在A股大扩容、估值相对溢价和人民币贬值的背景之下，H股机会要多于A股机会。从绝对水平来看，当前H股是全球估值水平最低的市场之一，也是受到国内缩表影响程度相对低的市场。在允许的范围内，我们会在A股与港股通中继续下一轮的布局。

清和泉资本认为，香港是相对于内地比较成熟的资本市场，短期内可能受到全球股市和资金的一些影响，但在香港上市的公司有50%以上的都是内地公司，也会受到内地经济影响，短期内或许会受到经济下行的影响导致调整或波动。从资金面看来，目前南下资金对香港市场整体而言有推动作用。从估值角度来看，即使是目前港股涨幅较高，但仍处于估值洼地，这将成为推高港股的重要因素。因此，香港市场将来是一个逐步上升的过程。

盈阳资产认为，港股方面互联互通机制有望改善港股的流动性，2017年年初以来（截止5月20日），净南下资金（南下资金减北上资金）累计额持续增加，已达171.5亿，推动港股上涨。有利于推动港股的估值上行。港股通范围内的绩优公司有望享受估值和业绩的双重提升。

景泰利丰投资认为，相对于2010-2015年是投资中小型成长公司的机会，2017年A股投资策略已开启了新篇章，沪港深三地的大型优质公司将是下半年最大的投资机会。只有优质龙头公司才能在行业洗牌过程中侵蚀对手的份额，股价将获得估值和盈利的双重提升。

债市

调整或未到位，机构分歧发酵

格上研究中心调研显示，私募机构对于债市的多空看法持续有争议，部分机构认为，熊市盲目抄底只能带来风险，是否调整到位还需进一步判断，而重阳投资则认为，远近期合约的贴水，平坦的收益率曲线都象征着熊市即将结束。

偏空：市场价值逐步体现，然熊市不言底

蓝石资管则认为，熊市不言底，交易需要防被套。目前市场出现了一些“利好”，但是就此以为债市出现拐点，或想投机交易一轮，后果只会越陷越深。当前债市还处于熊市最鼎盛时期，这个时候，任何所谓“利好”带来的收益率下行，都应该是机构抓紧出逃的机会，而不是入场。目前来看，临近6月，先有央行即将公布一季度MPA考核结果，后有美联储加息，即使有提前准备的预期，但收益率首先会上行仍是大概率事件。

乐瑞资产认为，债券市场的价值正在逐渐体现。一季度以来受金融监管以及货币政策的影响，乐瑞一直采取谨慎的态度，仓位保持低位，缩短久期。现在市场债券的收益率处于历史高位，价值在逐渐的体现，但市场是否调整到位还很难判断。

瞰瞻资产认为，二季度债市区间震荡概率大，以10年国债为例，区间为3.2%-3.6%，投资者应该主要是根据市场预期差进行博弈，逢低布局。基本面处于稳定期，再通胀迅速降温，逆转的可能性在上升，这些对债券有利，但是存在监管行为的不确定性，这方面需要继续观察，对债市情绪影响需要进一步观察。

偏多：利好频现，债市进入熊市尾声

泓信投资认为，近期市场出现两大利好，一方面是随着全国地产销售的下滑和房地产公司融资渠道受限，下半年投资增速将进一步下行，对利率债市场构成利好。另一方面是证监会对通道业务的关停，监管的趋严，使得银行的资金将从非标转向债券市场，从而对利率债构成利好。

重阳投资认为，同业存单余额已经连续四周下降，而同业存单发行利率持续上升，表明商业银行负债端压力仍然较大，考虑到6月同业存单到期量较大，季末资金面仍有较大压力。但是，中长端利率已经出现企稳迹象，近期国债期货远期合约对现券和近月合约的贴水进一步缩小；并且国债和金融债的期限利差均降至2015年以来新低水平，极度平坦的收益率曲线往往是债券熊市尾声的特征。

期货市场

品种分化加剧，市场走弱和宽幅震荡声音较大

善富投资认为，今年至今市场博弈焦点在于商品价格上涨的程度，这个矛盾远不如2016年供需错配、去产能政策的矛盾突出。商品期货2017年后半段随着需求逐渐明朗，供需矛盾比较突出的品种还会有局部性机会，预期市场波动仍会维持较大，为投资者带来较好投资机会。

翼虎投资认为，商品而言，品种分化加剧，工业品短期波动性较大，操作难度加大，尤其是房地产相关，螺纹为代表，低库存以及远月深贴水，具有抗跌性，但调控加码没有改变，上涨空间有限，价格在市场情绪切换中宽幅震荡。

泓湖投资认为，商品下跌的行情并没有走完，三四月的旺季过后即将进入高温多雨的传统淡季，叠加近期不断扩大的房地产限购范围，需求难有起色且有进一步走弱的可能。

嘉理资产认为，对于商品市场，我们相对看空5月份商品的表现。4月官方制造业PMI已开始回落，其中PMI新订单指数、在手订单指数、新出口订单等指数均出现下滑，但分项指标中的产成品库存却反季节快速上升，这反映了库存周期已经从主动补库存阶段进入对商品价格不利的被动补库阶段。从商品实际消费来看，4月份明显呈现出旺季不旺的特征。但在供给方面，生产端依旧看不到减产的迹象。供需矛盾将在5月份进一步积累。另外，货币政策的收紧以及对地产的持续打压将进一步对商品形成压力。