中铝对澳大利亚铁矿商力拓195亿美元收购已经进行了三个月，几经波折后有了新变数。

　　据英国《金融时报》报道，力拓和中铝双方试图敲定这宗敏感提议的持久战已进入第三个月，但似乎没有人能回答这些问题。根据提议，中国金属集团中铝将向英澳矿业集团力拓注资195亿美元。

　　力拓投资者还没取得一致意见

　　不确定性主要体现在力拓投资者意见不一，据了解，力拓一些投资者打算投票“否决”这个提案，因为他们相信，以现金换矿山和股份的交易不能满足他们的利益。

　　很难预测在今年夏季进行投票时，还有多少交易架构能保留下来。各方似乎都抱着“等等看”的态度，这虽然留出了选择的空间，但也让力拓无法得知自己将如何解决债务问题。

　　随着世界形势变得不同于交易策划之时，这些问题也引起了人们越来越多的关注。

　　2月初，力拓宣布将筹资195亿美元，方法是将大量矿山、冶炼厂和电厂资产出售给最大股东——中国国有矿业集团中铝，并向中铝发行独家债券，最终可使中铝在力拓的持股翻倍，至18%。

　　交易宣布时，债市正处于“冰点”，大宗商品价格也陷入萧条。由于在 2007年大宗商品繁荣的决定性时刻以380亿美元购入加拿大铝业(Alcan)，力拓未来2年面临多达190亿美元的债务偿付。

　　2009年开年的头几周里，董事会对如何修补力拓的资产负债表意见不一。它分别为融资额接近100亿美元的配股发行和200亿美元的中铝方案拟定了计划。融资额更大的计划看上去更佳，因为当时市场对构成力拓收入基础的铁矿石、铜及所有工业原材料的需求都持悲观态度。

　　从那以来，微弱的复苏势头日渐强劲。上周五，嘉诚(Cazenove)上调了整个欧洲采矿业的评级，并表示，大宗商品价格可能已度过最糟糕时期。铜价今年已上涨38%，进而推高了力拓股价。

　　过去6周，包括必和必拓(BHP Billiton)、英美资源集团(Anglo American)及力拓在内的蓝筹矿商在债券市场融资数十亿美元。对英美资源集团17亿美元可转债的需求将票面利率推低至4%，而力拓计划向中铝发行的可转债票面利率为9%。

　　这增强了力拓融资计划“有多种选择”的论点。力拓真的需要一下子获得195亿美元的资金吗？另一种选择是，继续推进向中铝出售132亿美元资产的交易，但取消可转债计划，转而启动一项规模适度的配股发行。可转债计划必然会稀释股权，因而激怒了股东。

　　“交易必须发展演变，”力拓某最大机构投资者的一名基金经理表示。他声称，力拓管理层仍把与中铝的一揽子交易称作“一个选项”。他与另外几位参与交易的人认为，力拓更愿意接纳其它方案，包括与必和必拓达成某种安排。必和必拓去年放弃了对力拓的敌意收购。

　　但目前看来，力拓对中铝忠心未改，即便有一套“B方案”，也无法让投资者为此做好准备。公司的命运与铜价等变化无常的因素息息相关，虽然铜价今 年有所上涨，但过去一周已跌去8%。假如价格继续在相对低位震荡，投资者可能会意识到，接受中铝195亿美元注资的方案虽不完美，但可谓谨慎。

　　然而力拓股价的上涨令该交易在股东眼中的理想度大打折扣。力拓股价上周五在伦敦收于27美元，接近向中铝出售的第一批可转债30美元的转换价 格。看似越来越有可能的情形是，等到交易投票日来临的时候，股价将已经越过两批可转债的转换门槛——按照目前的汇率，第二批可转债的转换价为41美元。

　　收购细节双方仍有分岐

　　接近中铝的消息人士透露，中铝最感兴趣的一直是该交易的资产出售部分，因此可能会在必要时做出让步，允许其它投资者参与可转债计划。但这位消息 人士表示，对于许多机构投资者力争以配股发行完全取代债券发行的方案，中铝不会接受。鉴于换股比率变得越来越有吸引力，这种看法似乎是有道理的。

　　未来两个月的事态变化，可能会令力拓鼓起勇气，退出与中铝的交易——支付1.95亿美元的分手费。然而，政治会令决策变得更为复杂，可能带来无法预见的后果。

　　一位分析师提出，力拓希望能有外部力量帮助它解决困境，比如在股东投票前，由澳大利亚外国投资审核委员会(FIRB)做出裁定。

　　一名接近澳大利亚外国投资审核委员会的人士表示，该监管机构可能会接受交易。