文/新浪财经 王茜

在货币政策中性偏紧的环境下，今年以来市场流动性承压，银行资管面临新的挑战。广发银行资产管理部总经理陈芳接受新浪财经独家采访时指出，债市受流动性风险影响较大，债券投资应以防御性策略为主；在流动性边际收紧推升无风险收益率，风险偏好有所提振的背景下，未来会适度考虑加大权益市场的投资。

她同时认为，今年是严监管和强监管的年份，结合一行三会对于资管行业的监管政策，包括表外理财纳入MPA考核、17年2月人行草拟的资管新规内审稿和近期银监会下发的7份检查文件，都体现了监管部门未来要统一资产管理业务框架，梳理业务模式、链条，防范监管套利和链条拉长导致风险积聚的监管方向。

在此背景下，银行资管转型的关键在于提升组合管理的能力。要加强自律管理，充分发挥自主性，及时发现并改进潜在不审慎情况，积极做好预期管理及业务前瞻布局。

新浪财经：近来市场中对于债券市场的悲观情绪有所扩散，也有看法坚持基本面未来可以支撑债市，对此您怎么看？今年广发资管如何规划这块投资？

广发银行资产管理部总经理陈芳：去年四季度以来，监管机构密集出台一系列政策，市场在流动性收紧预期下，债市开始加大调整力度。今年以来债市延续调整格局，投资者对债市的需求减弱、风险偏好下降，低资质信用债的估值下调压力大，叠加流动性差，需保持谨慎。同时，要防范与流动性风险共振的信用风险，目前二级市场的波动正向一级市场传导，今年前4月超过300只债券取消发行，合计金额2600亿，5月则面临偿债高峰，要特别警惕再融资乏力可能引发的违约风险。

2017年在多种因素叠加之下，债券投资应该以持有中短久期高评级品种防御为主，警惕未出清利空引发超调（如金融降杠杆、信用风险等）。全年看市场博弈特征明显，交易机会大于趋势性机会，应适度收缩配置盘，寻找逆向交易机会。

新浪财经：您对于权益市场怎么看？

广发银行资产管理部总经理陈芳：对于权益市场，我们认为震荡行情还要延续，存在一些结构性机会。一季度宏观经济回暖，企业盈利预期有所回升，回归价值理念的选股会获得超额收益，应当寻求估值有安全边际、业绩增长确定的价值白马股，重点关注受益政策支持（国企混改、一带一路、军工等）和业绩超预期两大主线，同时注意规避面临业绩与估值继续双杀的题材股。

权益市场方面，今年一季度IPO募资达589亿元，去年的一季度只有100亿元左右，创下六年来首季新高。因此，在IPO大幅增长的背景下，也可适度把握一级市场股权的投资机会。应该说，在全球流动性边际收紧推升无风险收益率，风险偏好有所提振的背景下，我们会适度考虑加大权益市场的投资。

新浪财经：广发去年发行了“广银睿富”FOF净值型产品，您也曾提到FOF型产品有望成为未来银行理财产品的主要形式之一，具体广发资管是如何部署的呢？

广发银行资产管理部总经理陈芳：根据监管要求和行业趋势，资管业要向开放式、净值型产品转型，通过FOF购买子基金份额构建投资组合，符合多元化资产配置、分散风险的理念。FOF的优势包括覆盖的大类资产类型比较齐全，可实现对股票、债券、商品、现金以及主要境外市场的全覆盖；同时投资便捷，流动性好。当然FOF也有其不足，如底仓不透明、双重收费等。

在银行资管和FOF的互动方面，银行资管首先会按照风险类属进行大类资产的配置， 在此层面下，再细分FOF子策略，通过大类资产配置和子策略的精选与搭配，进一步分散风险。FOF主要分为配置型和精选型，前者综合使用股票、混合、债券、货币、QDII等不同类别的基金构建投资组合，以分散风险、降低组合波动率为目的；后者是在限定资产类属比如权益或债券中，实行优中选优和进一步分散风格集中的风险。我们去年推出的固定收益打底、量化平衡波动、辅以权益增强的FOF净值型产品“广银睿富”属于配置型FOF，成立1年年化收益率5.2 %，最近两个月年化收益率6.5%。

在投顾选择方面，我们重视投资经理的选择，而不仅仅是机构，强调以绝对收益为理念，对客户做好风险收益的平衡。今年股票市场在窄幅波动中演绎二八行情，4月份以来超过半数股票创了2600点以来的新低，超过1/3偏股型基金净值低于1。但我们选择的FOF权益子基金，在累积安全垫的基础上严格仓位控制并做好择时，今年的年化收益已超过10%，且波动、回撤小。

新浪财经：您说的选人，具体有哪些标准呢？

广发银行资产管理部总经理陈芳：遴选MOM、FOF合作机构的时候，我们会重视机构对宏观经济走势的把握。比如我们选择的机构，基本都很重视研究，以研究推动投资，对宏观研究员十分倚重。今年在货币政策中性偏紧及金融去杠杆的背景下，除了信用风险，市场风险，要较以往更加关注宏观流动性。

在具体市场方面，则需关注交易数据、冲击成本、可能出现的黑天鹅事件等，做好仓位预判。如债市主要是机构投资的市场，更要特别注意规避机构投资人看多看空一致性所带来的系统风险。4月中旬遭遇的股债“双杀”就是例子。因此，可以这么说，在风险防控方面，对一致性的预期不足以区分金融机构的竞争力，对黑天鹅的预判才是关键。

新浪财经：您提到对流动性风险的关注，广发资管自身如何加强风控？

广发银行资产管理部总经理陈芳：以债市为例，相比市场环境，我们更加关注债券评级、久期和流动性，并严格控制组合杠杆。制定了专门的债券集中度管理办法，不仅是针对单一主体的集中度控制，还包括关联主体的集中度管理，行业、地域的集中度管理，这体现了我们一贯以来的分散风险理念。整个债券的投前投中投后，我们都会做比较紧密的跟进。

在货币中性偏紧的大环境下，要更加重视流动性管理，业内有观点提出缩表，有一定道理。2017年是一个调整年，各家行资管业务的总量取决于其自身资产端和负债端结构的合理性，以及成本抬升的可接受程度，也就是要在流动性、规模、收益之间取得平衡。控制融资成本、保持合理的高流动性资产占比将是各家行未来工作的重点。

今年随着利率抬升债券资产性价比提升，配置价值有所回归，但仍需提高择时能力并做好仓位控制，组合的动态管理能力凸显。在金融去杠杆的大背景下，重定价和组合管理能力决定了银行资管的竞争力。央行建立MPA考核体系，核心要点之一就是自律管理，强调银行要充发挥自主性，及时发现并改进潜在不审慎情况，积极做好预期管理及业务前瞻布局，这实际体现了主动的组合管理能力。

新浪财经：银监会近日发布了针对银行资管、理财的立法计划。您作为业内人士，如何看待监管环境的变化？

广发银行资产管理部总经理陈芳：今年是严监管和强监管的年份，包括表外理财纳入MPA考核、17年2月人行草拟的资管新规内审稿和近期银监会下发的7份检查文件，都体现了监管部门未来要统一资产管理业务框架，防范监管套利和链条拉长导致风险积聚的监管方向，对资管行业的长远健康发展是有利的，因此，银行应当积极梳理存量业务不合规范的地方，精简交易流程，对一些政策执行层面所产生的通道业务，相信监管未来会有一些配套政策，规则修改，通道就会减少。未来可以预测的是，监管会以有序去杠杆的方式使市场出清。

新浪财经：银行资管未来如何与有场景的互金机构竞争？

广发银行资产管理部总经理陈芳：我觉得银行资管与互联网金融公司之间，更多的是一种竞合关系，在竞争中合作，实现互利互惠。例如蚂蚁金服最近将战略定位从Fintech转型为Techfin，表明双方可以更多合作而非竞争。互联网金融公司的优势是用户和技术，定位Techfin可以把其核心价值和核心优势体现出来，而金融机构的投研能力、风险管理是强项。

因此最理想的合作场景，应当是互联网金融公司开放其客户资源和技术能力，让金融机构能够将专业的资产配置能力通过互联网金融平台更便捷地提供给更多用户，并借助社交网络、即时通讯等新兴媒体与客户进行交互式接触，从而更好地提升客户体验；同时，双方以大数据为依托，借助线上线下渠道合作，打通信用体系等模式共享用户信息和消费数据，不仅可以通过精准匹配客户需求拓展客户规模，还可以提高风控能力和降低运营成本。我们很高兴地看到蚂蚁聚宝等平台已经开始这方面的尝试，我们也期待能与互联网金融企业建立良好的合作关系，为客户提供更加优质的资产管理服务。

在资产管理产品统一监管的大背景下，我们也希望监管部门可以考虑放开银行理财产品在互联网金融平台代销的可能性，关键是要解决首次销售面签问题，可以通过手机APP、网银系统功能，实现视频面签。如果能在线上实现首次面签，互联网金融机构就可以销售银行理财产品，这对于互联网和银行都是双赢的事情。