4月22日下午，央行在“中央银行票据发行公告”中表示，为保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定，4月23日将发行今年第十四期中央银行票据，期限3个月(91天)，最高发行量550亿元。

    如果以上限发行，本周央行将通过正回购(1650亿元)和央票(550亿元)共回笼资金2200亿元，同时央票及回购到期释放资金为1940亿元，本周央行净回笼资金260亿元。

    事实上，进入4月份以来，央行在公开市场操作上，明显加大了回笼力度。据Wind资讯统计，4月份前三周，央行分别净回笼资金220亿元、600亿元和180亿元。至此，央行连续第四周通过公开市场操作净回笼资金，累计“抽水”1260亿元。

    与央行“抽水”同步的是银行间市场短端利率开始企稳并略有上升。多位银行间市场人士称，短端利率的抬高可能是央行公开市场回笼力度加大的主要目的。

    银行资金运用压力倍增

    言及当前的银行体系流动性，一家股份制银行资金部人士当日用“过分宽裕”来形容。

    央行此前公布，截至今年3月末，广义货币供应量(M2)余额为53.06万亿元,同比增长25.51%，增幅比上年末高7.69个百分点，比上月末高5.11个百分点。对于M2出现高达25.5%的增幅，令多位银行资金部门人士“瞠目结舌”。

    流动性充裕自然导致银行间市场利率下行，3月份银行间市场同业拆借月加权平均利率0.84%，比上月低0.03个百分点，比去年同期低1.42个百分点；质押式债券回购月加权平均利率0.84%，比上月低0.02个百分点，比去年同期低1.43个百分点。

    过低的利率令商业银行的资金运用压力倍增。

    “ 如果仅从货币政策角度考虑，出现衰退型的收益率曲线陡峭化，即短端的收益率很低，基本也没什么问题。但对于银行的资金部门来说，资金运用压力非常之大，回 购、投资3个月期央票的收益率均不足1%，从考核角度看，利润出不来，存在财务压力。”前述股份制银行资金部人士直言。

    在接受本报记者采访时，一些中小银行的总行人士称，由于信贷投放渠道有限，分支行只能选择上存资金，将资金运用压力转移给总行，而总行在无奈之下甚至调低上存资金利率或内部二级准备金率，倒逼资金回流至分支行。

    而类似于回购等短端利率的下行令银行更为“痛苦”。“对于长端的品种，各家银行都比较谨慎，不敢投资，于是银行资金都集中到短端上，导致收益率下降。”4月22日，一家中小银行资金业务主管说。

    多位银行资金业务人士称，其实，商业银行也通过各种渠道向央行反映短端利率过低的问题，希望央行可以引导，如通过调整回购利率、央票发行等方式，来稳定短端利率水平。

    在 央行持续净回笼的同时，回购利率开始企稳，并小幅上涨。3月份最后一周，全周质押式回购加权平均利率为0.8360%，此后三周拾级而上，分别为 0.8383%、0.8417%和0.8433%。4月22日，Shibor(上海银行间同业拆放利率)隔夜和七天品种报价分别为0.8296%、 0.9371%，较21日出现小幅上涨。

    前述股份制银行资金部人士称，充足的流动性和低利率，是保证经济从衰退中复苏的政策所需，所以，维 持货币扩张是毫无疑问的；但“各方感觉到25.5%的M2增幅是非常之高的，加上经济并非呈现大面积复苏，于是，央行采取公开市场操作上的微调，力度相对 小一些，乃是一种最优选择”。
 

    是日，中金公司银行业分析员则对本报记者表示，逐步提高短端利率水平，可能是央行基于引导银行调节贷款结构的考虑。

    这位分析员称，根 据中金固定收益部研究，若央行要控制M2增速不偏离17%的目标太远，那么需要适当控制贷款增量，但是又不能对经济的复苏造成负面影响，因此央行只能通过 引导银行调节贷款结构，在压缩票据贴现的同时提高中长期贷款规模，而抑制贴现的较好方法是逐步提高短端利率水平。

    “只有抬高短端利率，银行才能有更多的资产配置选择；目前，3个月央票不到1%、一年期国债利率才1%多一些，都太低了，银行自然去做票据贴现，而且可能存在违规。”一位券商研究员直言。

    短端利率企稳“减负”？

    短端利率企稳，并略有上涨，“应该说是理性回归，毕竟如果太低，追逐的机构就减少了。”一位银行间市场人士直言，因为需要分担全行的盈利压力，今年各行资金业务部门的压力也非常之大。

    一些银行业内人士和分析师认为，今年一季度，银行业利润同比可能负增长10%左右；这对处于扩张期的中小银行而言，影响较大。

    同时，“一季度的贷款狂潮中，中小银行分到的蛋糕并不大。于是，只能选择非信贷的运用渠道，比如大量购买债券。”前述股份制银行资金部人士称，所以，与往年不同的是，今年各行资金部门的考核压力加大了。

    “ 相对于回购，收益率高一些的产品也是有的，比如信用债；但由于新券的利率太低，单纯依靠债券投资，银行资金部门的压力依然很大。”上述股份制银行资金部人 士续称，所以，目前一些银行的资金业务部门同时参与一些投行业务，以增加收入来源；如开展信贷资产的买入返售业务、承销非金融企业债务融资工具等。

    而出于稳健经营的考虑，“很多银行今年调整了资金业务和债券投资的经营计划，一是投资规模有所下降，二是对收益的要求降低。”前述银行间市场人士称。

    依据各行风险偏好的不同，在投资策略上，一些银行也已作出调整。首先是适度控制人民币债券投资久期。

    一家大型银行认为，宏观经济从加息周期步入降息通道，为防范利率风险，人民币债券投资将以中短期债券投资为主，新增债券投资以3年以内为主，严格控制10年以上长期债券投资和占比。

    “目前发行的长期债券品种收益率也很低，基本在平均线以下，存在较大的利率风险。”上述银行间市场人士直言。

受 经济数据不景气影响，债市中长期收益率有回稳迹象，“但受货币供应量数据先于经济基本面好转的影响，市场对未来经济是否会走向‘滞胀’的担忧加剧，上周中 短期信用债收益率出现了全面的抬升，预计债市走势的不确定性依然很大。”4月20日，招商银行资金交易部分析师称，“投资方面，我们建议持谨慎态度，可适 当关注3-10年期中长期债券的投资机会”。

    其次，加大对企业债、公司债、短期融资券和中期票据等债务融资工具的投资力度，提高资金运作收益率，目前，规模相对较小的中小银行选择此类策略的居多。第三，适度增加人民币债券投资规模。