近一阶段,市场关于行情已进入泡沫状态的分析预期、防患“概念炒作”风险的舆论不断浮现,使大多数投资者普遍谨慎起来,但行情却依然是“一意孤行”地拒绝 调整。为此,有部分投资者把本轮流动性驱动并大肆炒作概念的行情比作10年之前的“5·19”。其实,本轮行情已经有了自己的标签:“3·19”。

     货币资产面临被“稀释”的压力

     本轮拒绝像样调整的行情源于3月19日前后,原来普遍谨慎的基金“空翻多”也形成于3月中旬,这一切由于3月19日美联储向全球发布了一个“印钞票”的 信号。而“美联储印钞票”必然迫使其他主要经济体也被动地进行数量化扩张,从而使现有的货币价值被不断地稀释。同时,欧美国家为填补金融危机的黑洞,在经 济衰退进程中进行货币数量化扩张,不久之后必然形成滞胀。滞胀意味着较长时间内,经济和企业利润是低水平的增长,人们薪资收入难以增长,但资产价格与商品 价格却会显著上涨。进而在微观层面上就会形成“如果现在不买资产保值与增值,货币资产将会被稀释”的投资逻辑。如此,在实体经济低迷并有滞胀预期的形势 下,会逼迫大量资本进入到股市来“抢钱”,进而在货币价值可能被稀释的压力下,形成了一个“现在不抢就等于在被别人抢”的投资逻辑。近一个月来天马行空式 的个股行情表现正是这种 “投资逻辑”的写照。

     “衰退性繁荣”行情仍会演绎

     尽管目前CPI、PPI等宏观数据表 现为通缩状态,但微观层面上的通胀势头正在形成。可以预期的是,在煤、电价格相互交织长达两年多时间后,由于煤炭具有资源品属性在通胀预期下易涨难跌,最 终以电价让步的可能性居多。虽然目前经济复苏的趋势已形成,但过多依赖于投资部门由货币堆砌的复苏进程必然是曲折的,复苏程度与以往的良性增长还不能相提 并论。因此,此经济背景下的通胀趋势已可解读为滞胀正在形成中。滞胀预期的形成,导致了目前实体经济“国进民退”、资本投资“国退民进”的大格局——实体 经济领域的民间投资因“经营成本高,经营收益低”的滞胀预期而在陆续退出,政府投资因刺激经济复苏的需要而大幅增强;股市中的“大非”以减持形式在减少投 入比重,民间资本却以“老板变股民”的形式在不断流入。显然,只要实体经济“国进民退”、资本投资“国退民进”的大格局没有改变,市场流动性仍将继续汹 涌,滞胀预期促成的“衰退性繁荣”行情仍会继续演绎。

     系统性风险不大,非系统性风险在增加

     近期接二连三的“概念 炒作”风险提示、外围市场的剧震并没有挡住炒概念、炒题材行情的步伐,天马行空的“涨停板接力”行情仍是日日如新。其实,当前的行情与目前市场特定的背景 与环境密切相关。首先,从服从于刺激经济复苏的大局出发,目前股市的活跃具有“释放社会财富,促进消费经济”、“为将来IPO重启提升市场基础”等作用, 现阶段出现“过热调控”的可能性还不大;其次,“要坚定不移地贯彻执行积极的财政政策和适度宽松的货币政策”意味着,市场因忧虑通胀回归进而担心主动性收 缩信贷等货币政策出现转向的可能性也不大;再从市场层面上看,复苏趋势形成后,大银行股、钢铁股即使不涨但至少已经不会再显著下跌,这使行情也不存在较大 的回调空间。因此,尽管目前的行情已经浮现局部性泡沫,但这个“有泡沫的行情”还没到破灭的时候。整体来看,当前行情的格局是:系统性风险不大,局部个股 的非系统风险不少。

     而这种格局可能促使“流动性震荡”行情可能再次出现。一方面,行情可能会出现阶段性的风格轮动,轮动切换的过程可 能会形成宽幅震荡;另一方面,2600点一带是年初市场的一致性目标预期,无论从投资心理角度,还是从技术角度,抑或从市场估值水平的角度来看,行情在一 致性目标预期附近有很大的概率会出现宽幅震荡;再一方面,再过一个多星期,年报与一季报都将披露完毕,所有关于年报与季报的题材将全部消失,市场开始进入 对年报与一季报的梳理阶段,行情可能在“弃题材、重基本面”的转换之间产生反复震荡。

     综合上述多因素来看,盘势可能出现的震荡都是行情转型,或是技术修整的换挡调整,但在流动性依然丰裕的市态下还不会改变整体仍继续看好的主趋势。