GDP数据回暖并未扭转总体经济下行压力

　　从公布的一季度宏观经济结果性指标来看，印证了前期先行性指标对宏观经济回暖的判断。GDP增速6.1％应该是09年的低点，随着政府投资滞后效应的的逐步显现，我们判断季度GDP将逐季走高。目前来看，全年保8的目标不容乐观，总体经济下行压力依然存在。

　　CPI、PPI连续2月双下降，强化通缩压力

　　货币政策与经济运行的吻合程度会影响到货币供应与需求的均衡，僵化的货币供给机制会阻碍信用与经济的发展，导致通货紧缩。通货紧缩自我强化机制会使得经济政策效果受到很大限制，因而政府负有不可推卸的责任去打破通货紧缩螺旋以遏止经济形势进一步恶化。CPI、PPI连续2月双下降，进一步强化通缩压力，同时强化市场对央行下调准备金率与降息的预期。

　　价格与数量的博弈，对冲了降息的预期

　　我们认为，央行对当前降息及市场实际运行判断的焦点主要集中在如何在价格与数量化操作之间选取一个很好的平衡点，使得既能满足眼下保增长所要求的货币政策适度宽松，又能使得商业银行流动性管理更为有效，进而使得更多的流动性能真正流到实体经济最需要的地方。而这个平衡点从目前看来，央行会采维持当前的利率水平的立场。基本思路就是：短期内防通缩，尽量通过数量化手段调节市场资金盈余，通过窗口指导等手段引导资金真正流向实体经济。长期内防通胀，一旦物价在二季度后掉头向上，市场所预期的降息将被进一步稀释。