文/赵云帆 来源：环球老虎财经

“雄安研报纷纭，但精确估计未来雄安的投资总额，人口变动，以及其对经济增长助力的报告并不多见。国际投行摩根士丹利，为我们假设了未来雄安建设的三种可能，激进的，基础的，温和的。”

宣告雄安新区成立：国务院于2017年4月1日宣布设立雄安新区。新区涵盖3个县级行政区域，安新县，容城县以及雄县，落址于白洋淀郊，与北京有100公里直线距离（详见图表3）。新区初期将囊括100平方公里的土地，后期将延展至2000公里，与深圳的体量相近。

与深圳和上海不同，雄安新区聚焦重新定位北京的城市功能。国务院在公告中提到，设立雄安新区旨在吸收北京非首度职能，其余京津冀地区协调发展来说至关重要。而这与现今已经成立的两个特区有所不同，后两者是中国改革开放，吸引外资直接投资的里程碑，雄安的职能则主要用于纾解交通、污染以及首度人口拥挤的局面。我们认为这一计划会影响到很多国企，大学，医院，研究机构，相对次要的公共部门机构离开北京并迁址雄安，但中央政府大部分仍将留在北京。

政府将同时动用行政（例如将国企、院校总部搬迁）、市场（税收调整，住宅政策）的手段完成首度职能重新定位的过程。在这一指导之下，雄安可能成为房地产政策、环境保护措施，税收政策等等的试验田。比如，政府将大规模规划一批能够让普通民众承担得起的住宅供给，为商业和技术创新创造更加具有亲和力的环境。

对经济影响的预估

为了估测雄安的投资需求，我们对雄安的人口流入量级以及适配这一量级的资本存量做了假设。我们估测，当前，北京有452万人可以被划分到“非首度职能”的人群范畴，这些人群存在重新定位的可能性。如果将这些人都“划转”至雄安，每个人头上所要承担的资本存量将达到一个惊人的级别。对此我们根据不同的群众迁徙程度，不同的新区建设速度，给出了三种假设。

图表：雄安新区建设指标：基本的，激进的，保守的

来源：摩根士丹利研究报告

基础档：15年完成雄安建设

在这个假设下，我们认为80%的非首都职能人口将在15年完成迁移。而囊括这一外生因素在内，新区人口将获得1.5%的年均增长。在这一前提下，雄安地区的人口将在15年后达到540万，期间涉及总投资2万亿人民币。中国投资增速将因此在原本的速率上上升0.3个百分点，经济增速将会上提高0.13~0.19个百分点，其后期会因为投资乘数的效应产生分化。

人口

我们将会看到两方人口来源流入雄安。第一便是当前452万北京非首都职能人群，比如制造业、IT，金融，学生。我们认为80%的人群将在未来15万完成迁移。第二，雄安的发展将会吸引来自其他地区的人口进驻，雄安的人口将以每年1.5%的增速增加，这一水平是北京的一半（3%）。综合两者，雄安未来15年的总人口将达到5.4万，乃至于雄安每平方公里人口将达到2720人，逐渐接近当前的上海浦东（3831）和深圳（5698）。

资本存量

预估资本存量-使用 全部资本要素（GCF） Or 固定资产投资（FAI）？ 我们使用永续盘存发（PIM）计算经过减值调整过后2016年的累计投资活动。目前中国存在两种投资数据，全部资本要素（GCF）和固定资产投资（FAI）。对于全部资本要素来说，我们使用GDP平减指数做价格调整；对于固定资产投资，我们使用国统局固定资产投资价格指数来对1993年后的国定资产投资指标进行价格调整，对于1993年之前的则沿用GDP平减指数。根据我们的计算，这两项指标在河北省的层面上，自2008年开始分化巨大，相对而言，北京的数据则统一得多。这个分化昭示河北地区固定资产投资估算过量。因此，全部资本要素（GCF）成为了我们统计雄安投资情况的指标。

我们假设雄安人均资本存量达到北京的相同程度：我们的一个核心假设是，雄安的人均资本存量将会与北京相同，因为只有这样，雄安才能如愿地成为协调地区功能定位的关键。我们认为目前北京的人均资本存量在363,716元。对于雄安来说，由于历史数据的缺失，加之当前雄安人均资本存量甚至不到河北整体的一半，我们假设河北人均资本存量（164.683元）的一半是82,842，其不过是北京的23%，基本假设雄安达到北京的当前的水平要花15年。

建设雄安所涉及的总体投资

未来15年，预期对雄安的投资将达到2万亿人民币，这一估计基于以下假设，1 雄安人口达到540万，2 资本存量在2031年达到363,716。这一计算并未考虑雄安原先的资本存量初值（900亿），因为若政策兑现，新区功能成型，那么这一数据将是可以忽略不计。

对GDP以及总投资的影响

我们假设这2万亿的投资将会在未来15年分批部署。中国的总投资增速每年将会加快0.3个百分点。而预估其对GDP的影响，我们也同时考虑了GDP的投资乘数——也就是单位投资将对经济增速带来的影响——包括投资流入造成的工资增长带动的消费等等。我们假设投资乘数是1X（消费影响不列入其中），经济增速将会加快0.13个百分点。如果投资的效果更好，投资乘数达到1.5X，那么GDP增速将相应加快0.19个百分点。

激进&保守估计

以上述同样的方法，建立在不同的人口迁移速率以及建设速率，我们同样计算了激进和保守的估计。激进模型中，我们假设建筑投资和人口迁移速率加快。保守估计中，我们假设建筑投资和人口迁移更慢。

对于激进假设：我们认为452万非首度职能人群将在10年内完成100%的迁移，雄安人口增速加快3个百分点。那么总体对雄安的投资将达到2.4万亿人民币，经济增速将相应加快0.26~0.39个百分点。

对于保守假设：我们认为452万非首度职能人群将在20年内完成50%的迁移，雄安的总投资位1.2万亿人民币。

国际经验：借鉴韩国世宗

与雄安新区的设置类似，2012年7月1日，韩国曾设立世宗自治市，其距离首尔120公里。根据韩国官方的说法，世宗自治区代表着韩国为促进地区平衡发展、纾解首尔城市压力，刺激韩国中心地区投资所做出的努力。目前世宗覆盖465平方公里，面积为首尔的70%。政府计划投资22.5万亿韩元，并预计当地人口从2012年10.1万的基础上，于2030年达到50万。事实上，重新定位的脚步远比计划中的快。韩国先驱报报道，2015年前约半数的预算已经被耗去。2017年3月，世宗的人口已经达到25.1万，其达到了2030年目标值的一半。如果按照如今的汇率，世宗的人均资本存量将在2030年达到4万美元，其略低于中国2030年人均资本存量5.3万美元。