来源：点拾投资

潮起潮落，在看到了无数明星的崛起和陨落，以及对未来社会变迁的思考后，我认为现在进入了基本面选股最好的时代，可能会持续很长一段投资。

过去我们都不够成熟，时间周期也不够长。对于股票长期的研究是一种相对简单获取超额收益的方法。如果我们买入那些愿意持有3-5年的股票，以20-25%的年收益作为目标，持有长期保持业绩增长好行业中的好公司，其实能获得不错的收益。更重要的是，对于大多数人来说，择时的能力为负。而因为要择时，看盘，却牵扯了大量无效时间和精力。

我的理解是，过去机构投资决策的短期化，源于背后持有人的短期化心态。 我曾经在一个星巴克店，听到对面的两个阿姨是怎么“波段操作基金的”。这也让我理解，为什么许多基金经理面临如此巨大的短期压力。因为投资者对他们的心态是短期的，导致最终的考核也是短期的。

然而过去几年市场的波动已经完成了最好的投资者教育。我们发现那些以长期投资为核心价值观的机构，基金经理都给投资者带来了不错的回报。越来越多的人会思考持有产品长期化这个问题。特别是随着机构投资者的占比越来越大，他们将逐渐改变投资短期化的问题。同样，随着量化的崛起，博弈去获取收益会越来越难。基本面选股会成为一个长期方向。

我一直认为中国资产管理行业最终会向美国看齐，只是我们不知道要花多久走美国上百年的路，也不清楚目前处于美国的什么阶段。翻阅了美国资产管理行业的百年历史，我发现一个明显的特征就是对于投资工具的使用。

最早的美国资产管理行业和今天的中国类似，也是依靠基金经理的个人能力去做股票选择。代表人物就是巴菲特的老师格雷厄姆，他的《证券分析》，《聪明的投资者》影响了超过几代人。从书名中我们也发现，最早在美国也是没有基本面研究的。格雷厄姆将基本面研究发扬光大。然而，单一靠人来选股获得超额收益变得越来越拥挤，也越来越难。随后我们看到了对冲基金的出现。对冲基金通过简单的做多和做空工具，完美降低了风险，又可以提高杠杆来获得更大收益。所以第一次投资者发现了一个宝藏：当你把风险剥离后，理论上可以无限提高杠杆率。把这个理论用的最好的人叫巴菲特。

所以后来我们发现大量的文献都是关于如何剥离风险的。特别是著名的分散投资，外号是free lunch，能够有效分散组合风险。在整个对冲基金成立到今天的大时代中，我看到的是对工具越来越多的使用。包括各类的分析研究工具，流动性工具，汇率研究工具等等。所以在海外对冲基金工作的人，都是对于许多金融工具非常熟悉。特别是今天，这种对于工具的使用到了最鼎盛的时期。目前全美最大的公募基金贝莱德和Vanguard本质上都是科技公司，而非金融公司。

贝莱德有强大无比的阿拉丁系统，能够对每一个交易进行完整的分析。Vanguard先锋集团的创始人，也是著名的指数基金之父。过去20年，Vanguard对于金融科技的使用越来越多。而目前全球最大的对冲基金Bridgewater桥水，也是善于金融工具的使用。我曾经翻译过一篇文章，桥水内部的运作就像一个机器。甚至他们著名的Principle，也如同整个机器的操作手册一样。对比过去伟大的索罗斯基金，桥水没有让人刻骨铭心的大战役，从来没有搞垮过任何央行，也没敌意收购过什么上市公司，更没有在单一股票上赚过几十倍收益。桥水就是靠着这部机器稳定的前进，成为了全球最大的对冲基金，依靠规模优势，收益远远超过伟大的索罗斯。

美国过去20年，资产管理行业将工具带来的变革发挥到了极致。在移动互联网，金融科技，智能硬件的大浪潮中，中国资产管理行业未来一定也是对于工具的使用越来越大。单一靠个人能力战胜市场已经变得非常困难，工具成为了大幅提高效率的良好手段。比如通过工具先筛选股票池，互联网工具对于持仓股票的信息抓取，通过工具做业绩的归因分析等等。我相信，在金融创新不输给美国的中国，资产管理行业对于工具的使用一定是越来越多。

关于金融工具的使用，未来还有两个分支的趋势。一个是量化，另一个是被动化产品的大幅崛起。

我们先说被动产品。对于资产管理公司来说，策略可以复制的被动化产品能够降低运营成本，这比培养一个明星基金经理和研究团队更便宜。对于用户来说，购买足够细分的被动化产品也能帮助其获取优秀的收益。

现在的趋势已经是指数基金越来越细分，未来你可以买白酒指数，食品指数，移动互联网指数，汽车指数。越来越细分的指数基金产品，能给用户带来更多的选择。80年代成立的贝莱德，今天已经成为美国规模最大的资产管理公司，扩张速度远远超过许多百年老店。

我们再说说量化。2016年其实中国的量化已经大规模崛起了，我认为还是在一个春天，未来资产管理行业的量化策略一定会继续增长。需要警惕的是，不同量化策略的因子是否相似。如果太相似了，也会导致单一量化因子过于拥挤的风险。

过去银行仅仅是最大的渠道，对于投资行为无法产生任何影响。以前公募基金要发产品，往往会找银行渠道，但是这个产品怎么做，有什么方法投资，银行是无干涉的。然而今天，作为全市场最大的资金方银行，面临着理财产品收益率和成本倒挂的问题。大量的银行资金开始委托外部人管理，获取更好的收益。而对于银行的这部分钱来说，绝对收益的属性非常强。基金经理可以不赚很多，甚至大牛市赚的没有指数多，但是绝对不能亏钱，甚至不能出现比较大的回撤。这些产品并不看重短期一两年的收益率，而是长期能否稳定获得绝对收益，并且做好风险控制。

不仅仅是银行，还有保险，上市公司，第三方财富管理等等大量绝对收益属性的资金开始进入市场。中国经济已经逐渐从New Money向Old Money转换的过程。New Money要的是高收益率，甚至暴利。这也是在经济高速增长中的产物。当名义GDP以20%的速度增长时，任何低于名义GDP的回报都是不吸引人的。所以我们看到十年前通过杠杆不断投入的人，获得的收益远远超过把钱存银行的人。但是在中国经济的超级周期结束后，未来名义GDP就是6-8%的速度增长。那么相应的，对于投资回报率的预期也会下降。此外，当财富完成了原始积累后，大家更看重的是资金稳定回报。在赚钱之前，先想着不要亏钱。对于绝对回报的需求会越来越多。

当银行资金开始进入，改变市场投资风格后，基金经理的长期回报能力会越来越被重视。这也导致未来单一基金产品的规模将出现巨大分化。那些能给投资者带来长期回报的基金可能会超过大几百亿甚至1000亿，也会同时存在许多规模小几个亿的产品。优秀的公募基金经理管理的规模，可能是普通的基金经理几百倍之多。就像巴菲特和芒格两个人就管理了巨大的资产规模。

除了上面说的三大变革之外，我认为未来中国的资产管理行业还有两个小的变化：

产品线和商业模式的错位竞争。我们看到，无论是公募基金还是私募基金，在第一波起来的大浪潮中，互相之间的差异化很少。五六年前，除了基金产品的名字不同外，其他方面没有太多不同。产品线也无非是股票产品和混合产品。很多时候基金经理出现了变化，用户还不知道。但是这种依靠投研体系，甚至基金经理个人能力的竞争未来一定会越来越弱化。

我们看美国，不同基金公司之间也有产品线的不同。贝莱德是被动产品为主，富达是主动管理，橡树资本是不良资产处置，KKR是私募股权另类投资。在每一个领域，都需要很强的know how，需要运营，技术和人员的细分。而只有集中火力做某个领域，才能做出特色。毕竟，你在任何领域成功，都能分到很大蛋糕。所以这几年我们也看到国内基金公司商业模式的变化，比如天弘基金，中欧基金，财通基金等。未来随着越来越多民营股权的公募基金起来，私募基金拿到公募基金牌照，产品差异化将越来越明显，也会带来更多好玩的商业模式。

利益分配机制更加市场化。在2015年大牛市的浪潮中，我们也看到了一大波公募基金经理的离职，其中有大量非常优秀的明星基金经理。他们的离开主要源于公募基金利益分配机制不够市场化。甚至许多明星基金经理要再往上做，变成了要做管理岗位，而做投资和做管理又是非常不同的。然而这几年的事业部制，也将越来越快推动市场利益分配机制的市场化。未来在市场化背景下，依托公墓的大平台，公墓基金经理也能在一个岗位干10年，20年，甚至更长时间。虽然我不知道完全市场化的利益分配机制需要多长时间，但这一定也是一个大方向。

这是一个最好的时代，中国资产管理大时代已经到来。

当经济的超级周期结束后，其实我们在投资品种中很难再找到有暴利的行业了。同时过去20年的财富创造也沉淀了大量存量财富，当时代转换，New Money向Old Money时代过渡中，资产管理行业将引来发展的大时代。同时，越来越多的个人投资者也开始理解，需要把钱交给专业机构去打理。移动互联网带来的传播力，也将帮助这些资产管理公司快速建立品牌。超额收益在任何时代都是难以获取的，也是宝贵的。

还有一点是，中国资产管理时代开始真正进入资产配置的时代。股票，债券，期货，现金，保险，国内，海外，房地产，信托等。越来越多的人开始理解，通过正确的资产配置，同样能带来优异的回报。而且多资产类别配置意识将逐渐被大部分中国家庭所接受。

无论如何，过去20年是房地产的黄金时代，受益于国家整个基本面的改变(20年前的上海和今天完全是两个城市)。未来的20年，一定是资产管理的黄金年代。当然道路的曲折从未改变，一定会有人成为新时代的领头羊，也有人被时代所消灭。