建议引入评级体制和市场化发行机制

　　自3月27日首只新疆地方债招标以来，面世不足三周的地方债发行利率已经向上狂奔了20个基点。这只在世人眼中含着财政部隐形担保“金汤勺”出世的特殊债券，或因为定位还不很清晰，又没有引入评级体制和市场化的发行机制，正在遭遇着“幸福的烦恼”。

　　财政部昨日公告显示，其代理发行的总额为30亿元的山东省政府债券票面利率落在1.8%，成为已发行的八期地方债中票面利率最高的一期。发行利率节节攀升，已经从最低一期的安徽债1.60%上升至目前最高的山东债1.8%，上升幅度高达20个基点；甚至在同一天招标的辽宁债和天津债，都无法避免“越晚招标利率越高”的尴尬局面。

　　而伴随利率频创新高，地方债一级市场认购倍数则迅速下滑，目前已经从最初的新疆债2.07倍降至辽宁债1.45倍。同时，此前发行的几只地方债陆续上市表现欠佳。4月3日，新疆债上市就由于成交冷清，当日即跌破面值，最低价格一度探低至99.89元。 4月8日，市场迎来了安徽债，该债券上市首日居然惊现“零成交”，并且在随后的两个交易日里“无人问津”。

　　面对地方债由市场热盼，骤然转向一二级市场认购、交易热情的急剧降温，作为地方债需求主体的银行机构，一语道破买方的态度和担忧：“因为地方债目前定位还很不清晰，又没有引入评级体制和市场化发行机制，只能在同期限国债利率上下15%之内浮动。而机构在一级市场购买地方债后，还要面临在二级市场转手发生亏损的风险，这就使得银行更加倾向于持有到期而避免交易，所以出现已经上市的四期品种成交寥寥也实属正常。”

　　考虑到利率低、规模小、流动性差以及主体信用风险等制约地方债进一步发展、活跃的瓶颈，专家建议地方债和同期限国债的信用利差应该拉开。

　　对此，申万研究所固定收益研究员张磊认为，虽然地方政府债的还本付息由财政部代办，其信用状况基本等同于国债，有着准国债的性质。但是地方政府仍会出现拖欠中央政府的风险。这一风险在理论上应该反映到地方债券的定价当中。“就好比一般的信用产品，偿债担保虽然能提升债券的信用等级，但发行人的主体信用仍然存在。”而随着地方政府的信用风险逐步体现，地方债招标利率将出现明显差异，这就使得对地方政府进行信用评级变得更加紧迫和必要。

　　“利差在什么位置合理，我想市场的定位才是最准确的。”一位大行交易员坦言，目前的市场环境下地方债的需求方主要基本集中在银行投资方，而这部分资金往往缺乏做低收益率的动力，同时需求较为狭窄。