A股市场的表现依旧抢眼。

　　4月8日跌幅达到3.76％的大阴线并没有阻止上证综指的上行态势，在4月10日和13日两个交易日连续跳空高开、突破年线之后，4月14日，上证综指报收于2527.18点或涨0.54％，站稳2500点整数关口。深成指报收9678.18点或涨1.45％。两市成交2556亿元，依旧维持高位。

　　这一点位较之上证综指去年10月底创下的1664点的低点涨幅已经超过50％，较之今年2月下旬从2400点调整下来的低点2037点也有了24％之多。

　　4月初冲击年线一役，机构决然提升仓位成为市场上行的主要推动力。据渤海证券研究所的基金仓位监测结果显示，上周140只股票型基金的平均仓位为80.15％，比前周上升1.98％；114只混合型基金平均仓位为68.36％，比前周上升0.84％。主动加仓幅度在5％以上的基金有78只，而主动减仓幅度在5％以上的基金只有21只。

　　近500点拉升的背后的投资逻辑，来自短期内国内宏观数据的回暖，和连续五个月新增信贷额屡创新高带来的“流动性充裕”。

　　不过在成功突破年线之后，尽管卖方研究机构已经喊出3000点的反弹高点，但是以基金为代表的机构对于后市的看法逐渐出现分歧。4月7-10日，此前较为谨慎的华安基金和易方达开始大幅加仓，此前一路看多的博时基金开始逐步减仓，包括金鹰和国泰基金等今年业绩排名靠前的公司也降低了仓位。

　　记者采访了解到，目前公募基金中对于目前上证指数的点位持有谨慎态度的大有人在，一家总部位于北京的基金经理14日对记者表示，“预计市场在这轮反弹之后可能会面临一个向下修正的过程，不过新增贷款不会出现超预期的萎缩和宏观数据短期不会恶化的情况下，之前的1800点到2000点仍旧有着较强的支撑力。”

　　目前市场参与者中对于后期风险预期主要集中在四个方面：一是目前A股市场的估值重新回到全球最贵市场行列，二是以美国为代表的外围市场走势对实体经济的影响，三是IPO、再融资放行和“大小非”减持的力度；四是央行对于此后的信贷政策的调控。

　　基金进退全景图

　　数据显示，以基金为主的机构加仓，是本轮上涨的主力军。

　　渤海证券研究所监测数据显示，在3月23日至3月27日的一周内，合计230只基金平均仓位约为73.5％，较之此前一周上升1个百分点。

　　3月26日，国务院常务会议通过了将上海建成国际金融行业中心的意见，并决定提高部分产品出口退税率，当日上证指数暴涨3.06％。当日，基金被动增仓迹象明显，其中，华夏、大成、招商等基金加仓幅度超过3％；而友邦华泰、南方和华安基金建仓迹象明显，建仓幅度在2％左右。

　　此后的一周中，虽然上证指数继续盘整上行并成功站稳在2400点之上，众多公募基金却选择了适度减仓，嘉实、工银瑞信和银华的仓位下降尤为明显。

　　进入4月，充裕的资金推动着指数继续上行。不过随着指数日渐上行，基金之间的分歧也越来越明显。

　　一线基金管理公司中，以华夏为代表的中等仓位基金对于后市较为谨慎；而保持着高仓位的代表则是博时基金和广发基金，他们的偏股型基金的仓位接近80％。

　　从4月7-10日，此前较为谨慎的华安基金和易方达开始大幅加仓，此前一路看多的博时基金开始逐步减仓，同时选择减仓的还包括金鹰和国泰基金。

　　这一周，列入渤海证券基金仓位监测的12只明星基金（包括华夏大盘精选）的仓位出现了较大的分歧，其中5只加仓，7只建仓，平均仓位则继续保持在60-80％左右。

　　总体来看，从3月23日至4月10日的3周内，基金总体增仓幅度明显，平均仓位也从73.5％上升为74.86％。

　　同盛基金经理侯继雄在14日则表示，实体经济趋好的概率偏大，但也时刻警惕基本面走弱的风险。

　做多的“逻辑”

　　机构加仓，散户入场，都源于政策层面暖风频吹，和短期宏观经济指标出现止跌反弹迹象。赌实体经济短期回暖，赌流动性充裕带来的小阳春，成为全球经济衰退、国内经济走势仍未明朗之时，投资者多空心理博弈后做多的逻辑支撑。

　　中国海关在4月10日公布的3月份进出口数据显示，当月实现贸易顺差185.6亿美元，出口降幅较2月份出现回窄，但从出口细项来看，这主要来自于低端劳动密集型产品增速的大幅回升。近期公布的一些行业数据，如一季度房地产和汽车销量以及发电量也给予市场实体经济有向好的信号。

　　而来自一些内地卖方研究机构的预测认为在近期即将公布的3月数据中预计投资继续攀高，这将带动工业增加值显著回暖；另一方面CPI的通缩压力将减低。

　　此前一向较为悲观的中金公司在本周的宏观策略周报中甚至认为“本轮危机最困难的时刻或已过去”。就在此前一周，中金2季度投资策略报告中还将目前实体经济描述成为“反弹在即，反转难言”。

　　更为重要的是，市场流动性持续了此前充裕的局面。

　　此前公布的3月份信贷数据显示，M0、M1和M2分别较2月提高了2.6、6.2和5个百分点，当月新增人民币各项贷款达到1.89万亿之多。其中M1增速的迅速回升表明目前市场流动性继续充裕，这也将有助于维持市场人气。

　　中金公司的分析师则认为，本周在充裕的流动性和宏观数据明确转好预期的配合之下，指数有望进一步创出反弹新高。

　　此外，本轮反弹并没有像今年2月初的反弹一样孤立于外围市场行情之外。最近一个多月以来，美国道琼斯指数从6469点反弹至8000点附近，日经255指数也从7000点反弹至9000点附近。

　　一季报“阴影”
 
　　但进入4月以来，上市公司陆续披露的今年1季度并不如人意。这令后市走势的基本面并不稳固。

　　据记者不完全统计，截至4月14日，共有ST百花（600721.SH）、太平洋（601099.SH）和招商轮船（601872.SH）等14家上市公司公布了一季报，其中三峡水利（600116）延续了08年一季度的亏损局面，宁夏恒力（600165）则从去年底微盈转为亏损；剩余在一季度盈利的12家公司中，7家出现净利润增长（包括1家扭亏为盈），而剩余5家公司的净利润则出现了一定程度的下滑。

　　在陆续公布的1季报预告方面，两市合计158家对一季报进行预告的公司中，约有三分之一（53家）的公司1季度净利润出现同比增长，业绩降幅在50-100％共有37家，而有57家公司业绩预告中表示公司在1季度将面临亏损的局面。

　　“从目前的数据来看，1季度上市公司出现大规模亏损的局面不可避免，”上海一家基金公司研究主管14日对记者表示，“但我们最为关注的1季度是否是上市公司的业绩低点，如果不是，那么是2、3季度甚至今年或者明年这个低点何时才会出现。”

　　据统计，截至2009年3月31日，A股按2008年业绩水平的整体法静态PE已经回升至17-18倍，PB水平回升至2.4倍左右；如果剔除掉行业性质特殊的银行股，两市静态PE水平会达到25倍以上。

　　建信基金报告认为，从2009年业绩看，工业企业利润负增长幅度将远高于银行，剔除银行两市09年的动态估值“可能会进一步上升至27倍甚至接近30倍的水平，难称便宜，若经济无超预期表现，则估值难有进一步扩张动力”。

　　上海一家QFII负责人认为，随着一季报业绩的密集披露，A股市场整体稍高估值水平将面临着盈利的压力。

　　而来自国泰君安证券的策略团队则相对乐观，他们将目前这轮反弹称之为“不差钱行情”，尽管他们认为上半年上证指数合理估值目标价在2300-2500点，但认为在经济向好的情况下，下半年有望上探至2800-3000点。