来源：姜超宏观债券研究

文/（海通宏观姜超、李金柳等）

外贸远超预期，汇率短期稳定——1月外贸数据点评

数据表现：

根据海关总署的统计，美元计价下，我国1月进口总额同比增加7.9%，出口同比增速扩大到16.7%。1月贸易顺差513.5亿美元，较16年12月大幅增加。我们的观点是：外贸远超预期，汇率短期稳定。

一、出口大幅转正。1月我国以美元计价出口同比大幅转正至7.9%。美国、欧洲等经济短期企稳，主要经济体制造业PMI呈现回升态势，美国PMI从12月的54.5大幅增至1月的56.0，而欧元区和日本PMI也分别回升至55.1和52.7，海外体需求改善，导致出口同比大增。同时去年1月基数较低，亦是出口增速大幅转正的重要因素。

二、外需整体回升。从主要国别和地区来看，1月对美国（6.2%）出口维持景气，对韩国（11.2%）和印度（5.5%）出口增幅继续扩大，对日本（9.2%）、欧盟（2.9%）增速转正，改善较为明显。虽然对东盟和香港的出口依然负增，但跌幅分别收窄至0.8%和14.3%。

一方面，中国对美出口已连续三个月维持较高增速，反映出美国16年下半年经济企稳带来的需求回升；但另一方面，特朗普上台后中美贸易的不确定性却面临加剧。按照美国的统计，16年全年美国从中国进口规模占总进口的比重约17.1%，较15年的17.4%略有下降。从具体品种看，16年前11个月美国从中国进口以电子和机械设备最多，电信设备、办公设备和未列明电力机械设备三类合计达41.2%，服装和纺织总比重约9.4%，因而电子、家电和服装对美出口在特朗普的贸易保护主张下或将受到较大威胁。同时，在美国出口到中国的商品中，其他运输设备、油籽及含有果实和陆路车辆占比最大，主要是飞机、大豆和汽车，合计比重在34.2%，或将成为中国在对美国贸易不确定性加剧时的重要筹码。

从出口产品类型来看，不同类型贸易品的出口均有回升。1月我国加工贸易出口和一般出口贸易均转跌为增，同比分别增加5.4%和4.9%，为15年3月以来的最快增速；高新技术产品出口同比由上月大幅下降转正至2.3%，而劳动密集型产品出口同比也小幅转正到0.2%，不同类型贸易品出口均改善。

三、进口增速扩大。1月我国对主要大宗商品进口数量有较大回升。大豆、铁矿石进口同比大幅转正，原油同比增速扩大，仅未锻造铜及铜材进口再度回落。而由于大宗商品涨价，铁矿石、原油等商品的进口金额都出现高增。1月虽然地产、汽车需求走弱，但工业生产保持稳定，进口同比增速扩大到16.7%。

具体来看，1月大豆（35.3%）、铁矿石（11.9%）进口量同比均从上月的负增大幅转正，原油进口量同比从9.6%进一步扩大到27.5%。主要品种中，仅未锻造铜及铜材进口数量同比再度回落到-13.6%。由于16年来大宗商品大幅涨价，主要大宗商品价格同比扩大，进口金额均有高增。其中，铁矿石和原油进口金额同比分别高达85.5%和72.3%，而未锻造铜及铜材进口金额同比也达5.8%。

四、顺差大幅增加，汇率短期稳定。1月我国贸易顺差513.5亿美元，较上月的407.1亿美元大幅增加。1月外储下滑123亿美元，资本流出压力亦有望减轻。1月美元指数从高点回落，当前在100左右保持震荡，而国内货币政策中性偏紧，人民币汇率或短期稳定。