在金融衍生产品投资中，中国的企业已经付出了惨重的代价，在海外资本市场：前有中航油，后有中信泰富；在国内资本市场，前有东航，后有江西铜业。

　　近日，中信泰富创始人荣智健辞职又掀起了一场关于大陆内外监管问题的讨论。当初年造成中航油巨亏的陈久霖在新加坡被捕，如今荣智健在香港接受警方调查并主动辞职。

　　但是，2008年国内又一家在套保上栽了跟头的江西铜业却若无其事：平仓亏损9.72亿，浮亏3.91亿，2008年江西铜业在套保上亏损共计高达13.63亿。

　　尽管外界对此是一片哗然，多指其为投机操作误判所致。然时过境迁，当事人江西铜业对此也是讳莫如深，无人能知江西铜业13.63亿元巨额亏损背后的故事。

　　是保值估错了形势

　　还是投机落入了陷阱？

　　根据年报归纳，江西铜业2008年营业收入增长近四分之一，净利润却下降近一半，而这吞噬利润的罪魁祸首就是套期保值损失。

　　根据年报显示，在13.63亿的套保损失中，江西铜业商品期货合约交易平仓亏损达到了9.72亿元，另外商品期货合约公允价值变动损失的3.91亿元。

　　套保亏损与宏观环境的巨变不无关系。但是，同样需要采购铜精矿冶炼成阴极铜的铜陵有色，却在2008年套保一役上出现了巨额浮盈。根据其年报，铜陵有色其他流动资产从2007年底的113万猛增至3.69亿，铜陵有色解释说该项资产剧增3万倍是由于期末电铜套保浮动盈利较大。

　　其他各有色类上市公司2008年期货业务也大都盈利。如西部矿业从套期保值业务中实现净收益近5亿元，紫金矿业2008年获得了平仓收益合计为1.27亿元；云铝股份期末商品期货浮动盈利3415万元，商品期货投资收益6545万元；株冶集团则期末套期保值持仓浮盈2188万元，平仓盈利3436万元。

　　跟据期货人士介绍，一般情况，铜冶炼企业应对其产品做看空套保，持空单。对进口的原材料则是做多。由此，大多数有色冶炼企业因持有空单而在2008年有色金属价格大跌过程中在期市上获得了收益。

　　但为何江西铜业与众不同，因持有多单而亏损呢？

　　江西铜业对套保方面的信息披露则寥寥数语，即使在年报中也仅表示“使用阴极铜之商品合约对未来铜精矿的采购及铜杆、铜线的销售进行套期。”但是，在去年10月份江铜对套保情况的说明公告中，表示“期货头寸多空相抵后表现为净多头，但多头头寸形成的原因是锁定本公司铜冶炼及铜加工产品原料的成本”。

　　一名期货人士向记者表示，“作为持有现货铜的企业，在现货市场上是天然的多头，期市上就应该是空头。无论是自产原材料还是进口的原材料，以及产品都应该进行套保，因为都是属于库存。如果进口原材料是铜精矿的话，则应该按照产铜比例进行套保。”

　　“其实套保也不一定都要百分之百的比例进行，很多企业都是根据市场状况来选择套保。比如市场好的时候，对原料的保值会迫切一些。”上述期货人士又表示。

　　但据一名国内期货公司拓展部分析师向记者介绍，很多企业，包括国企在内一开始都是以套保为主，但时间长了，就转变成投机了。不再以持有现货为标准，而是转为对行情预测来持单。目前这种投机很普遍。

　　记者曾多次致电江西铜业董秘潘其方，但截止到发稿未能得到其回答。

　　是否应该公布套保细节？

　　至此，江西铜业套保到底为何亏损，仅是市场巨幅震动，还是自身管理失控，公开的信息披露或是寥寥，或是语焉不详，外界尤其是散户投资者只能质疑，却无法获得更多的信息。

　　作为身处的外部大股东相对还有一定的知情权，有自己的董事在公司，可以了解具体情况。但小散呢？

　　记者采访到的一名券商机构业务部经理认为：经过这轮金融危机后企业决策流程应该改进。比如东航，虽说是做套保，但实际上风险是敞口的，结果反而亏得更多。对于信披方面也可以呼吁监管部门进行加强：比如超过每年收入50%的风险敞口必须披露。

　　北京师范大学公司治理与企业发展研究中心主任高教授也表示，对于涉及衍生品市场的企业，之所以亏损无法预料，一个是没有披露，具体衍生品是什么，会造成什么样的后果，没有披露。另一方面衍生品内部的监控，特别是董事会的监控是不到位的。

　　但是也有企业人士表示，过多披露套保细节如头寸、方向，可能会涉及到泄漏商业机密。但也有声音对此进行反驳，认为套保只是按照现货需要进行保值，只有要行投机获利才会害怕让交易对手获悉其套保细节。

　　至此，对于大多数A股上市公司来讲，除了符合新的会计准则需要披露当期套期保值的盈亏外，大多数公司对套保三缄其口，至于使用了多少保证金，持有多少期货合约，平均价格是多少，很难从公开信息获取，这也给公共监督增加了难度。

　　有关部门应介入调查

　　按照记者采访的几位期货业内人士的说法，目前做套保的企业，严格遵守套期保值原则的少之又少。

　　传统的套期保值是指“买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约”，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，使企业经营不受原材料和产品价格波动影响。

　　“套保的确是为了锁定利润，但现实的情况是，现在上游行业竞争都非常激烈，越来越趋于微利。企业为了提高利润，不能不赌行情。”一名豆油企业的期货人士向记者感叹。

　　事实上，国际上的套保实践早已超越了在期货市场的简单操作，而是基于组合投资理论、流动性理论等，灵活运用各种衍生工具，以最低的成本获得最好的效果。

　　但是，这应该是在严格的内控管理与风险控制之下实行的。

　　3月24日国资委网站公布《关于进一步加强央企金融衍生业务监管的通知》，其中“要严格坚持套期保值原则，与现货的品种、规模、方向、期限相匹配”、“应当选择与主业经营密切相关、符合套期会计处理要求的简单衍生产品”、“ 持仓规模不得超过同期保值范围现货的90%”等内容对央企套保做了严格的规定。

　　公开资料表胆，江西铜业做套保的时间已经不短了。据其2001年上市时的招股说明书介绍，套保业务由“期货业务领导小组”和期货部“两级管理机构”组成，分别负责领导决策和市场分析、保值操作、风险监控工作。

　　中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军认为，对于企业来讲“强风险控制很重要，尤其是积累经验，市场是逐步发展的，企业成长也要花代价，但是花了代价后应当吸取教训”。

　　相关资料表明，江西铜业的集团母公司江西铜业集团隶属于江西省国资委。4月9日，江西国资委的一位领导在听取《证券日报》记者的问题后表示，如果套保亏损数额真有这么大，那么省国资委应该已经有人去调查了。

　　那么，这个调查结果什么时候公布了？江西铜业的管理层将由此承担什么样的责任了？