来源：私银圈（ID：pbquan）综合自券商中国、杭州股票圈、投资者报、港股挖掘机、Wind资讯、债市观察、和讯债券、第一财经日报、时代周报等

导语：新年伊始，“前科累累”的大连机床和东北特钢继续曝出债券违约事件，似乎意味着债券违约仍是2017年值得警惕的黑天鹅之一。

债券连环雷

1月26日，大连机床在银行间市场通报了债券违约进展情况，并详细披露了公司及子公司所拖欠利息和汇票垫款的银行机构，累计拖欠中国银行等17家机构8025万元利息和2.94亿元银行承兑汇票。

券商中国记者了解到，大连机床由于产品附加值不高，经营陷入困境，再融资渠道不畅，现金流出现恶化，多只债券违约，上述被欠息和进行过承兑汇票垫款的机构，在新的一年，清理欠款的工作恐怕是有的忙了！

大连机床、东北特钢等公司债券连续违约，或许预示着2017年信用违约仍然是需要警惕的风险。

实际上，回顾过去的2016年，债券市场违约事情此起彼伏，呈现出年初和年尾尤其多的特征。去年3月和4月，广西有色、东北特钢和中铁物资等爆发违约，11月、12月，违约事件再次密集袭来，大连机床、中城建、内蒙古博源控股再次拉起债市违约警报声。

1月26日，大连机床披露，由于未能按时足额筹措到期偿付资金，“15 机床CP004”（金额5亿元）已构成实质性违约，后期将于大连政府部门和债券持有人保持密切沟通。

实际上，这只是大连机床存量风险的冰山一角。主营机床制造与销售的大连机床，债务负担沉重，资金周转压力大，触发债券连环违约。

目前，大连机床已有4只债券实质违约，除“15 机床CP003”（2亿元）技术性违约，逾期1天兑付外，剩余3只债券分别为“16 大机床SCP001” （5亿元）、“15 机床CP004”（5亿元）、“16 大机床MTN001”（4亿元）。

另外，大连机床还有2只债券因为15 机床CP004触发交叉违约条款，分别为“16 大机床SCP002”和“16SCP003”，需要公司在2017年2月10日前追加增信或限期赎回。

Wind数据统计显示，大连机床存续尚未兑付的债券共8只，募集总金额达38亿元。

欠17家银行利息汇票3.7亿

除了“倒霉”的债券持有人，贷款给大连机床的银行和机构又是哪些呢？根据大连

机床披露的自身和子公司情况，其所拖欠银行和机构的利息及承兑汇票垫款，涉及合计17机构，包括国有大行、股份制银行、城商行和农商行13家银行和4家租赁公司。

其中，拖欠中国银行的利息最多，高达2544.4万元，其次为中国进出口银行1521.4万元，租赁公司则囊括了河北租赁、信达租赁、中航租赁和长城租赁；银行承兑汇票方面拖欠招商银行和渤海银行分别为1.5亿元和1.44亿元。大连机床的连环违约或对节后相关A股的走势造成一定拖累。

据记者了解，大连机床前身为大连机床厂，2004年后大连机床改制由国有独资变为国有参股，现在已经成为自然人实际控制的公司，已经没有国有股成分，注册资本为1.45亿元，董事长陈永开为实际控制人，持股51.57%。

2016年三季报显示，截至去年三季末，大连机床账面货币资金只有25.1亿元，含应付票据在内，大连机床合计债务高达180.87亿元，短期借款60亿元，总资产234.6亿元，所有者权益合计53.8亿元。

2015年公司实现营业收入160.98亿元，利润总额7.59亿元。2016年三季报显示，大连机床前三季实现营业收入1356.6万元，同比增长28.46%，净利润亏损4030万元。

中金公司报告指出，大连机床存在产品附加值不高、盈利变现效率偏低等问题，更重要的是，公司债务负担和周转压力维持高位且再融资渠道不畅。

中信建投证券报告也认为，截至2016年三季度，大连机床现金流明显恶化，不仅经营现金流由正转负，筹资现金流也出现大额净流出，融资恶化可能与公司债务负担较重且经营活动回款能力下降有关。

或许由于历史沿革上有着不解渊源，大连机床债券违约后，机构呼吁大连市政府协调解决其债务危机。大连机床表示，接下来将定期配合主承销商调研公司生产经营状况，并与大连市政府相关部门建立沟通及汇报渠道，积极开展多渠道筹集资金，力争尽快完成对违约债券的偿付。

规模剧增220%！中国违约市场到底有多大？

2016年，中国债券市场违约金额高达403亿元，同比增长超过220%！而今年更有约5.5万亿规模主要信用债到期，新的一年，风险到底该如何管控？

2016年，中国债券市场共有79只债券实质性违约，涉及34家发债主体，违约金额达403亿元，同比增长220%。

中国违约市场如今究竟有多大？其实，这是一个难以确定的问题，到目前为止，还没有相关部门给出确切的数字，有的只是业内的猜测。

探讨这个问题，首先要从国内的整个债务体系开始，中国的债务体系大致可以包括以下几个板块：银行、信托、券商、基金子公司、各类型债券以及小贷、担保、P2P等五花八门的场外金融。

近日，《第一财经日报》记者采访了多位业内人士，他们从各自角度分析中国的违约市场究竟有多大，而得出的结论也是相去甚远。

1.9万亿?

包之网创始人兼CEO张洛夫从五个维度来推测违约市场的规模。

第一，截至2015年第二季度，社会融资规模存量（包括人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债券、非金融企业境内股票）为131.58万亿元，扣除非金融企业境内股票融资4.16万亿元，余下金额为127.42万亿元。第二，截至2015年第二季度，银行业金融机构不良贷款余额为1.8万亿元。第三，根据网贷之家数据，截至2015年10月8日，P2P贷款余额累计为3176.36亿元，据陆金所提供的数据，网贷行业不良贷款率5.5%，据此计算的不良贷款金额为174.6998亿元。第四，小额贷款公司贷款余额9554亿元，小额贷款不良率约为1%至2%，据此计算的不良贷款金额约为95.54亿元至191.08亿元。第五，截至2014年9月，合同纠纷案件3500355件，同比增长11.31%。

“根据以上统计数据推测，我们认为，除民间借贷违约外，不良贷款金额总计约1.9万亿元，而从包之网长期数据监测来看，实际总额或将更大。”张洛夫说。

5万亿？

广州的P2P平台融资易很快就发现了不良资产处置市场的机遇。近日，他们正在对这个市场进行摸底调查，以期为接下来的“银行不良资产处置业务”出具一份可行性分析。

“我们得出的结论是5万亿。”融资易CEO徐科飞对《第一财经日报》

徐科飞分析说，根据对最高人民法院有关数据的估算，每年有5000亿元左右的执行没有完结，连续计算10年则至少有5万亿元。另外，每年还在以5000亿元的量增加。

那么，这万亿级市场在哪里？

第一，截至2015年6月，商业银行不良贷款余额为10919亿元。第二，据保守估计数据，历年沉淀累积待处置的金融不良资产规模超过5000亿元。第三，影子银行、民间借贷在近几年累积待处置的不良资产规模超过1000亿元。第四，企业改制破产、商业账款抵债、涉诉涉案、积压处置等偶发性特殊资产规模约2000亿元/年。“经济下行周期、金融改革的试错成本的因素叠加，特殊资产行业的市场规模在未来3~5年将继续保持20%以上增幅。”徐科飞说。

20万亿或者更多的“事实不良”？

“整个债务体系囊括了银行信贷、信托、券商及公募资管计划、公募债和大量的场外金融，这其中，不良债权可能会在20万亿区间，‘事实不良’则会远超过这个数字。而接下来，这个规模会越来越大。”德富资产执行合伙人吴舸得出的结论更加惊人。

所谓“事实不良”，吴舸认为，债务人的盈利能力持续无法覆盖利息，债务人主要依赖增加负债来覆盖现金流，此类债权即使未来两三年暂不违约，但已经是“事实不良”。此类“事实不良”依赖持续增加债务规模来覆盖现金流，所以会越来越大。

“二季度末，银行不良贷款余额10919亿元，不良贷款率1.50%。但我认为这个数据还是很保守的，一是实际的违约率要远远高于这个数字，二是这是表内数据，没有算上影子银行部分。”吴舸说，银行业的实际不良率可能在5%~8%，总量估算在5万亿元以上。

“影子银行资产规模大约在30万亿元，包括信托、券商资管和基金子公司。影子银行的不良率会比银行信贷部分更高，按照8%~10%的不良率计算，这部分大约在2.4万亿~3万亿元。”吴舸说。

“另外，还有各类型的高级别债券：企业债、公司债、中票短融等，目前虽然违约率较低，但未来违约预期较大。”他说，因为其中很多债务人都是“事实不良”。

“还有场外非持牌金融机构，如担保、小贷、典当、P2P等民间金融等，还有大量戴着有限合伙基金帽子的债务筹资活动，这部分债务体系可能也高达20万亿元，这部分场外金融的不良率可能会超过30%，算下来就是近6万亿元区间。所以，国内的违约市场可能在20万亿元左右的规模。”

聚焦中国债券违约兑付大事记

山水水泥超短融债券违约兑付大事记

2015年11月5日山水水泥发布公告称其全资子公司山东山水在境内发行“15山水SCP001”金额20亿元，按时偿付风险事件，或触发该集团其他债务交叉违约。

2015年11月11日，山水水泥宣布，其子公司山东水泥20亿元的超短融债券违约

2015年11月16日山水水泥公告发布4种可能处理方案，包括向现有股东或其他投资者发行股份、对集团部分资产重组、对集团部分资产进行证券化，以及这三种思路的组合方案。

山水水泥第一大股东天瑞提出协助本公司取得融资，但前提是需要撤换现届董事会，以及天瑞的被提名人或委派加入董事会。”

山水水泥将于11月25日再次召开股东特别大会，以考虑天瑞方面提出的决议案。在该次会议上，山水水泥将讨论罢免8位现任董事的议案。

“10中钢债”违约兑付大事记

2010年10月20日中钢股份发行“10中钢债”，由母公司中钢集团提供无条件不可撤销连带责任保证担保。“10中钢债”发行规模20亿元。2015年10月20日为付息日。

2015年9月29日-10月12日为债券持有人回售登记期。

2015年10月10日中钢股份发布公告称，经债券持有人同意，回售登记期调整为9月30日-10月16日。

2015年10月16日中钢股份公告称公司拟以所持上市公司中钢国际(000928,股吧)的股票为债券追加质押担保，考虑到新增抵质押担保可能会影响债券评级及投资人回售意愿，故将“10中钢债”的回售登记期调整为2015年9月30日-2015年11月16日。

2015年11月16日，中钢股份公告表示，为切实维护投资人权益，保障投资人利益，公司拟以所持上市公司中钢国际的股票为债券追加质押担保。目前各相关方正在协商有关方案，现将回售登记期调整为2015年9月30日--2015年12月16日。

珠海中富向银行抵押贷款“12中富”债获本息全额兑付

2012年5月18日，珠海中富获准发行面值不超过11.8亿元的公司债券（12中富01），募集资金5.9亿元，发行利率为5.28%。

2013年5月28日、2014年5月28日，发行人分别支付了前两年的利息。

珠海中富2012年、2013年连续两年亏损，12中富债于2014年6月30日起被暂停上市。

2015年5月28日，“12中富”债未能按期全额支付，仅支付本金人民币20650万元，占本期债券应付本金的35%，尚余38350万元未支付，发生实质违约。

2015年9月23日珠海中富公告称公司向鞍山银行股份有限公司贷款额度为2亿元人民币，用于偿还公司“12中富01”公司债。

10月23日珠海中富公告称公司已筹足全部逾期本金3.835亿元及2015年5月28日至2015年10月27日期间利息1438.13万元，10月26日将还本付息资金划入中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司指定的银行账户用于本次债券付息。

2015年10月27日，公司兑付了全部剩余本金38,350万元及2015年5月28日至2015年10月27日期间的逾期利息1,438.13万元，本期债券全部兑付完毕。

中科云网兑付大事记

2012年中科云网前身湘鄂情发行债券，规模为4.8亿元人民币，在存续期前3年票面年利率为6.78%，后两年票面年利率为7.78%。

2015年4月1日中科云网发布公告，“ST湘鄂债”截至付息日，公司尚有2.4亿元回报款项未筹集到，构成对债券的违约。

2015年4月30日中科云网因连续两年净利润为负，被实行退市风险提示。

2015年5月4日中科云网表示，向“ST湘鄂债”全体投资者全额支付2015年应付利息以及延迟支付期间的违约金,并向已登记回售部分债券持有人按照35%的比例部分偿付其到期应付本金，延迟支付期间违约金。

2015年5月11日中科云网控股股东孟凯所有的两处房产以及其持有的“ST云网”股票被法院查封。

2015年5月23日中科云网发布公告，ST湘鄂债将于6月1日起暂停上市。

2015年11月21日*ST云网发布公告目前公司正在筹划重大资产重组(资产出售)

超日重组获得通过“11超日债”获本息全额兑付

“11超日债”于2012年3月发行，规模为人民币10亿元，票面利率为8.98%，存续期5年。2014年3月，*ST超日由于无法按时支付11超日债8980万元利息、付息资金仅落实400万元，成为公募债券市场首单利息支付出现违约的债券。

根据*ST超日的重整草案，以保利协鑫为首的9家重组方，将支付用于*ST超日重整费用、清偿债务、提存初步确认债权和预计债权的资金约18亿元。参与重整的投资人受让股权总共支付14.6亿元，公司同时还通过境内外资产和借款等方式筹集不低于5亿元资金。

10月23日的第二次债权人会议上，超日重组获得通过的同时，也宣布“11超日债”的本金和利息将会得到全额偿付，何时兑付也成为债民们关注的焦点。

12月17日晚间，*ST超日发布公告称，公司将以2014年12月22日作为还本付息日，对每手“11超日债”面值1000元派发本息合计1116.40元。

谁该为信用违约买单？

潮水褪去才知道谁在裸泳。

经济繁荣期各种问题都能掩盖。但是随着经济去杠杆的进行，各种违约事件层出不穷。以和经济密切相关的债市为例，今年以来的债券违约事件频出。

临近年底，就在国海证券“萝卜章”事件拉扯两三个星期，仍在商讨最后协定的时候，蚂蚁金服旗下的招财宝上侨兴集团私募债也出现了违约。

据Wind统计，截至12月27日，今年以来发生违约的债券合计78只，债券余额共计388.94亿元。而2015年发生违约的22只债券涉及金额126.1亿元，2014年违约债券6只涉资13.4亿元。2016年违约债券余额远远超过2015年和2014年违约债券余额的总和，是前两年总和的近三倍；违约债券数量也基本是前两年的2.8倍。

国家金融与发展实验室理事长、中国社会科学院学部委员李杨在近期第一创业和国家金融与发展实验室共同举办的“2016中国债券论坛”上表示，债券违约的主体最早从民企发展到了信用还不错的央企、地方国企。违约程度从开始不能付息，到本息都不能偿还。违约的行业从新能源行业开始，扩展到设备制造、钢铁、有色、采掘等周期性行业，向食品等非周期性行业发展。

国家金融与发展实验室中国债券论坛首席经济学家、中国社会科学院金融研究所研究员彭兴韵甚至下判断说，由于货币政策的改变，依赖于价格上涨带来的改善信用状况的行业，从今年开始将不得不重新面临严酷的现实，未来我们将面临更多地周期性违约。

以往债券违约的影响范围多数在机构之间，最多波及到购买债券类产品的个人投资者。但是2016年随着互联网金融的创新发展，原来只针对机构的风险资产被拆分至无数小额资产，私募成功变身债券，被通过各种互联网金融平台卖给了无数屌丝、个人。

这本是一个好的创新，无数理财小白可以享受到优质高门槛的资产。但现实情况是，普通人无缘优质资产，流向各金融平台的仍然是高风险资产。在经济下行阶段，这些高风险产品纷纷被引爆。

于是我们看到今年以来，有高达2000多家互金平台出现问题，跑路、倒闭的也是数不胜数。过去，大家在投资互金平台时，可以说将大平台作为筛选条件，而今大平台也开始出现问题。

我们注意到，这些在大平台上售卖的产品，从表面上看设置了数道安全保障，从保险公司提供信用保证险、引进银行作为担保、债权转售阶段为转让的个人再次引入保险进行保障。但这一切都架不住进入庞大基础资产的违约。

这次侨兴集团私募债违约的第一、二期，共涉及3.12亿元，浙江财险最终进行了预付赔付。但是我们注意到，侨兴集团还有本息共计8.34亿元的债券需要面对，且将于2017年1月中下旬全部到期。目前侨兴集团董事长吴瑞林被警方协助调查，即将到期的债券违约风险仍然很大。浙商财险的追偿可能面临两大难题：向银行追偿面临着反担保是否成立的问题，向发债企业追偿则可能面临无钱可赔的处境。如果到最后一步，浙商财险还愿意、或者是还有能力承担这笔赔付资金呢？

如果浙商财险不能赔付，作为中介平台的招财宝，它会负担吗？按理说招财宝仅是一个中介，是可以不担负责任的？但是人们看重的是其平台的信用，一旦出事，招财宝也跑不了。

银行理财利率低，房产投资被限制，出国理财有门槛，以往收益还不错的互金平台现在也是问题不断。小平台不敢碰，大平台也会踩雷。进入2017年，普通投资人怎么选择？我们的记者在采访中了解到，互金平台投资一定要坚持小额、分散的投资原则。除了选择实力平台，还要机构投资的态度筛查投资的项目。

香港如何保护证券投资者权益？

如果债券违约的状况发生在香港，投资人和债券人可以通过以下途径进行维权：

1、检控。香港金融管理局（金管局）可将不当销售相关证券的可疑行为，转介给证券及期货事务监察委员会（证监会）。证监会是香港政府成立的监管机构，可以开展纪律聆讯。证监会可以进行调查，如果找到足够犯错证据，就可以向违法者提出检控。证监会可实行的惩罚，包括公开谴责、罚款、或勒令持牌人或注册机构停牌，甚至除牌。

不过，即使证监会成功检控银行职员或金融机构，受害投资者亦不会自动有权就损失获得赔偿。投资者依然要进行额外及不同的民事诉讼。即是说，投者必须要在法庭控告相关一方（或各方），以取回他们的部分或全部损失。

正如之前所述，金管局及证监会，都不可以下令向受害投资者作出赔偿，这一般都需要法庭命令。

2、民事法庭程序。涉及五万港元以下的索偿，受害投资者可以在小额钱债审裁处，展开法律程序。小额钱债审裁处不容许诉讼各方聘请法律代表，进行法律程序。涉及五万港元至一百万港元的索偿，法律程序就要在区域法院进行。而涉及索偿额多于一百万港元的索偿，就必须在香港高等法院，进行法律程序。

在区域法院或高等法院进行法律程序，均可以聘请法律代表。投资者在进行诉讼期间，如果筹集资金有困难，可向法律援助署求助。法援署会先检视求助人的处境，以及审查案情，才决定是否批出法律援助。

不过，投资者可以选择自己代表自己出庭，在无律师代表之下，进行法律程序。

3、另类排解程序。除了在法庭进行民事诉讼，各方可以尝试透过其他排解机制来调解纠纷，最常见的方式就是调解及仲裁。金管局会为投资者及银行提供调解及仲裁服务，协助各方解决赔偿问题。香港国际仲裁中心（HKIAC）也会提供调解及仲裁服务。

在启动调解程序之先，必须要得到投资者和涉及的银行同意。调解是自愿性质的排解纠纷机制，涉及委任中立调解员，拉拢双方进行协商，务求以迅速、保密及温和的方式，进行和解，或收窄纠纷中的争议。调解员无权作出决定，或就纠纷作出判决，但调解员曾经受过训练及拥有相关经验，协助各方协商，以达成和解。

如果在调解后，个案仍未解决，金管局就会建议双方，考虑再委任仲裁员。仲裁员有权根据双方提交的文件所提供的证据，作出决定。正如调解一样，进行仲裁，需先要得到双方同意。如个案没有被金管局转介给证监会调查，或个案无被金管局或证监会，裁定相关人士或行政人员违规，银行及客户仍然可以尝试透过调解或仲裁，进行和解。香港大律师公会、香港律师会、 香港国际仲裁中心(HKIAC)这些组织都有列出调解员及仲裁员名单。

在当前经济下行压力较大的情况下，债券市场的发行人受到宏观经济、产业状态和个体经营的影响，债券违约行为很可能会发生得更加频繁。因此，投资者一方面需要利用更多信息审慎地择券，另一方面，在遇到违约时，也需要充分利用投资者保护机制维护自身的权益。而对于金融机构和上市公司，务必谨记暂时的盈利或亏损都不重要，信用才是一所公司最基本的柱石。

投资者最“受伤”

债券出现兑付危机后，最受伤的莫过于投资者。近日，时代周报记者多方采访了解到，由于维权手段不多，一旦债务出现问题，投资者追回款项的概率将变得极低。目前债券投资者的维权途径十分有限，一般通过仲裁和提出诉讼，但这两种途径的效果均不明显。

上海市华荣律师事务所律师许峰表示，债券投资者的维权手段不多，即便是申请仲裁和提起诉讼，效果也不会太好。即使是起诉和仲裁成功后，债权人也都是很难拿到钱的，因为这没有多大执行力，发行人根本没有钱兑付。

中金公司发布的研报认为，对于普通无增信的债券，在现行法律框架下，投资者主要可以通过违约求偿诉讼和破产诉讼两条途径追偿。而对于有增信措施的债券，债权人还可直接要求担保人代付或通过处置抵质押物获得赔偿。

事实上，我国债券普遍不设置交叉违约条款，债权人只有在自己持有的债券到期时才能追究违约责任并进行求偿，如果先到期的债权人已将有效资产实施保全、求偿等法律措施，后到期的债权人就很难获得有效的资产清偿。

“另外，普通投资者对债务的把控能力远远落后于银行等金融机构，处于弱势方，只能听天由命，这也会十分的被动。”10月22日，北京大成（广州）律师事务所王律师告诉时代周报记者。

而且，债券投资者自我保护意识相对淡薄，尤其是在个人投资者较多的交易所债券发生违约时，出现了“监管机构和主承销商积极，而投资者淡定”的怪象。

例如，在超日和湘鄂债出现盈利恶化、债券尚未到期时，主承销商多次给发行人及其实际控制人发函要求提供保障措施，而相应召开债券持有人会议时，多次出现持有人出席人数达不到会议有效条件，使得会议决议不生效的情况。

慎重选择投资标的

在维权途径缺少以及风险加大的情况下，对于投资者来说，如何选择债券则显得尤为重要。10月22日，林海告诉时代周报记者，投资者首先要查看企业的营收情况、业务构成情况以及所属的行业。

在挑选债券过程中，应该特别注意债券发行人的所处行业。目前出现债券违约的公司行业也较为集中，比如，“11超日债”“10英利MTN1”“11天威MTN2”的发行主体主营业务均与光伏行业相关。其余出现违约的债券发行主体基本都与行业景气度相关。时代周报记者梳理，上述违约的企业或属于产能过剩的行业，或业务跨界大影响现金流。

“在分析信用债违约风险时，应坚持安全策略，结合宏观经济基本面、行业景气度、产业生命周期及企业个体来分析，重点关注企业的财务状况，选择评级较高、公司经营和财务状况相对安全的信用债。”东兴证券研究所宏观经济分析师谭凇告诉记者。

民生证券固收负责人李奇霖表示，钢铁、煤炭、石油化工和纺织是信用风险高的行业，投资者应重点关注民营企业、资产负债率极高的国有企业以及集团公司的偿债能力。

受经济持续下行影响，市场上信用风险事件不断发生，在公募债市场上，超日太阳、湘鄂情、天威保变等公司的债券相继发生违约事件，因此在这种情况下，要谨慎低等级品种信用风险的恶化，尤其是产能过剩行业、房地产等行业，避免踩雷风险。

国金证券研究团队认为，目前大面积的信用风险爆发，依然需要关注较差行业的景气变化和股东支持的力度，信用资质甄别显得非常重要。无论是二重集团及子公司还是天威集团及子公司，都是受到行业景气度下滑以及股东支持力度下降的影响，使得偿债能力大幅下降。