来源：上海金融报 作者：周轩千

2016年以来，“一行三会”均已出台针对同业、理财、资管的监管政策，一方面限定产品结构和资产配置的杠杆率，另一方面加强针对银行表外业务与资管机构的风险监管。今年，表外理财被纳入央行MPA考核，意味着同业存单和同业负债对接同业理财的“绕道”也将被纳入同比增速考核，表外理财和委外业务的扩张速度可能放缓。在金融去杠杆的背景下，债市或将面临表内资金购买同业理财需要真实计提风险、统一授信监管趋严、表外业务“回表”三个风险点。

2015年下半年以来，同业存单成为银行增加主动负债的重要途径。2015年上半年，银行同业存单的月度发行量在3000亿元不到；而到了2015年下半年，增加到每月发行5000－8000亿元；2016年以来，更是每月突破1万亿元。

除了表内资产负债扩张外，2015年以来，表外理财和资管类产品的规模也大幅增加，同样增加债券需求。2015年初，银行理财余额规模在15万亿元左右；而到了2016年6月，余额增长至26.3万亿元，同比增长超过50%。银行理财接近一半的资产配置于货币市场工具和债券类资产。

伴随银行理财崛起，委外投资也大发展，基金专户(一对一和一对多产品)的资产规模从2014年末的1.2万亿元，增长到2016年9月的超过5万亿元；券商资管的集合计划和定向计划规模从2014年末的8万亿元左右，增长到2016年9月的15.2万亿元。伴随着同业存单大量发行、表外理财崛起，银行通过"同业存单和同业负债(表内)－同业理财(表外)－直接配债/委外投资"的方式进行债券投资。当然，银行也可通过这一链条来配置高收益的非标类投资，反映为2015年以来，股份制银行的应收款项类资产占总资产的比例明显增加。

2016年6月末，银行理财余额规模在26万亿元左右，其中，银行同业理财规模约为4万亿元，而2015年6月银行同业理财规模仅1.8万亿元，由此可见这两年银行表外同业的扩张速度。

虽然同业扩张带来了债市繁荣，但也使得杠杆积聚、机构追逐资本利得，如果同业扩张的资金链条出现断裂，可能带来流动性风险和踩踏抛售。

2017年债券市场仍有一些潜在风险点来自同业理财，具体而言，主要有三个方面的风险：

首先，表内资金购买同业理财需要真实计提风险资本。银行购买同业理财往往要求发行方出具底层资产清单，这一方面是源于监管穿透的需要，另一方面是为了满足入账计提风险资本的需要。首先，理财资金投向的穿透式监管日益趋严。其次，底层资产清单对风险计提具有重要作用。然而，底层资产清单对于银行风险控制的真实作用可能不及我们的预期，主要原因有二:其一，银行理财的运营模式决定了底层资产清单或许无法发挥实质性作用。其二，为了保证收益水平，同业理财发行方可能有时不会按照真实清单进行投资。

第二个需要关注的风险点为委外资产是否纳入统一授信。《银监会关于进一步加强信用风险管理的通知》(42号文)的出台或将对银行理财及自营委外带来较大冲击。对于银行持有的本行已经授信企业的信贷或非信贷资产，毫无疑问需要纳入统一授信。但是，如果委外机构投资的标的并非本行授信的企业，银行就会面临一定的监管压力，具体表现为银行是否需要给这些企业授信；如果不能授信，是否需要要求委外机构抛售相关资产。银行具体执行仍待监管明确，由此给债市带来一定风险。

第三个风险点在于：表外业务“回表”，加大资本充足率达标压力。在实质重于形式的原则下，表外业务或将受到更为严格的约束。特别是针对表外理财而言，若带有隐形刚性兑付性质的理财产品均需“回表”，将使得银行面临较大的资本充足率达标压力。此前，表外理财资金购买信用债，无需进行资本计提；若表外业务转表内后，同业理财按照真实的投向计提资本权重，为节约净资本占用，购买债券和同业理财等资产配置行为将会受到影响。