来源：私银圈（ID：pbquan）综合自牛邦Ker、21世纪经济报道、天天说钱、富曼欧资本fmoservices、诺亚财富、Wind资讯等

导读：2016年末，外管局出台个人换汇从严管理新规，要求个人换汇资金不得用于境外买房、证券投资等尚未开放的资本项目。

外汇局澄清：个人购汇不允许境外购房并非新政

值得玩味的是，外管局相关负责人向人民网澄清表示，个人购汇用于海外购房并非新政策，个人海外购房及投资属于尚未开放的资本项目，“一直以来都不能做”。

封堵换汇灰色路径

在监管趋严的背景下，“蚂蚁搬家”、利用贸易公司转移资金、地下钱庄汇出资金三种换汇路径已经很大程度被封堵。同时，外汇市场出清难题能否大幅缓解也引起业界关注。

一位熟悉民间换汇操作方法的人士透露，目前他们能使用的换汇灰色路径，不外乎三种。

一是新型蚂蚁搬家模式。即民间机构先寻找众多境外人士，在某个反洗钱监管措施相对薄弱的国家商业银行集中开户，然后组织家人尽可能多换汇，再以境外电商购物付款等名义分散划入这些境外人士的各个账户，采用蚂蚁搬家的方式分期转移资金，再通过资金归集业务汇总到境内个人指定的一个境外账户，这种做法往往呈现“高频率、小额度”的特点，不易被监管部门察觉。

二是通过设立贸易公司向外转移资金。通常做法是先在香港设立一家窗口公司，先将商品卖给这个窗口公司，再由窗口公司卖给境外买家，由此窗口公司可以留存大量贸易资金，在境外换汇用于购房或金融投资。

三是通过地下钱庄的操作模式，即境内将人民币款项汇入指定账户，其境外账户会存入相应等值的外币。

“坦白说，目前这三种操作模式都渐行渐难，因为监管部门已经对这些换汇漏洞进行从严监管。”这位知情人士直言。

近期他的多位客户通过上述“蚂蚁搬家”模式向境外转移资金用于购房或金融投资时，就遇到外管局严厉监管，甚至部分客户家人被列入“黑名单”——取消两年的10万美元换汇额度。

后来他才知道，外管局通过专门的监测系统，对相关账户的资金往来归集跟踪，发现这些人将换汇资金通过蚂蚁搬家转移出境的“行踪”，比如多个家庭成员连续多日分别购汇后，以跨境电商购物名义将外汇汇给境外同一个人账户，再通过跟踪账户资金流向，发现这笔资金最终归集进入了这个家庭某成员的境外账户用于海外购房。

今年1月1日起，中国正式实施CRS（CommonReporting Standard，即共同申报准则），国家税务局可以调查境外账户追缴各类非法避税、资金违规转移境外等行为。

至于地下钱庄模式，上述知情人士直言目前地下钱庄日子相当难过。

多位了解地下钱庄运作现状的业内人士透露，目前很多地下钱庄都不会轻易“接单”。一方面是政府监管趋严，让他们不敢铤而走险，另一方面随着人民币兑美元汇率波动，境外美元拆出方要求境内换汇者需给予更多汇差补贴，补偿持有人民币的汇兑损失，这令地下换汇操作成本日益增高，导致不少个人知难而退。

个人换汇，一下子变得困难了吗？

这里给大家分享个李先生换汇的一个段子：

2017年1月1日上午九点，手机响，接起来。

-李先生，新年好。我是您在XX银行的专属客服代表，工号8484。

-奥奥，你好。

-李先生，我看到您账户上现在有12345.67美元余额，根据咱大SAFE的最新要求，想跟你确认下这笔美元的用途。

-啊，用途？奥，我旅游，出国旅游。

-是去哪个国家旅游呢？李先生您飞机票号是多少方便现在报一下吗？我这里帮您联网核对一下。

-那个——我才打算去，还没买机票呢，这个美金是先备着的。

-明白了李先生。那根据咱大SAFE的最新要求，个人购汇和付汇最长间隔不能超过一个工作日，那李先生你这笔美金是什么时候购入的呢？

-这个其实我2016年就购汇了，就一直存在你们账上的嘛，你们那里有记录应该都看得到的。

-那李先生现在最新规定是购汇后要在一个工作日内汇出，您这笔款最晚明天能汇出吗？如果确实明天会汇出的话，您记得先把飞机票的票号通过我们这里核对一下，核对通过后我们会为您开通本次付汇权限。

-奥奥，汇出啊。不是，我是自己带，不汇出去啊。什么时候我到你们网点来，都取出来了吧。

-好的李先生，欢迎您来我行网点办理美元取现业务。这里提醒您一下，根据咱大SAFE的最新规定，购汇和取现间隔最长不得超过一个工作日。所以请您最晚明天，带上您的有效出国签证和飞机票票号，到我行任意网点办理美元取现。如果明天来的时候您的签证和机票还没有办好，根据咱大SAFE的最新规定，您可以在咱们柜台凭本人有效证件一次性任意支取100美元以内的金额，取现后您账户上余下的美金我们将在明天自动为您办理结汇手续。

-啊，不是不是，8484，你说的这什么大SAFE的规定我怎么没听说过啊？

-李先生，是今天早上零点零五分发布的，具体您可以去大SAFE官网看一下。

-8484，我账上那个美金还买着你们理财呢，是不是也该等这期理财到期了再说啊？

-您放心李先生，大SAFE说了境内个人美元理财可以随时中断的。我行现在有多款年化在收益率20%以上的人民币保本理财产品，等明天结汇后您可以自由选择购买，或者我可以让我们的理财专员稍后再给您致电介绍。

-不是不是，不是不是不是。

-李先生，如果没有别的问题我这里先挂了，稍后请您对我的本次服务评分。在这里祝您生活愉快！

此次换汇新政小重点：

外管局解释为什么不让你去境外投资理财

三段话↓

个人在境内配置外币资产的选择面较窄，只能持有外币存款或购买品种有限的外币理财。目前主要发达经济体利率水平仍处于低位，欧、日实施“零利率”政策，美国的利率水平也较低，外币存款利息和外币理财收益率都明显低于人民币存款和理财。且国际汇市波动频繁，人民币有效汇率基本稳定，对美元汇率双向波动，市场主体持有外币资产的收益还面临很大的不确定性和风险。

相比之下，目前人民币利率水平仍显著高于其他主要货币，境内人民币理财产品的收益率相对较高，产品种类非常丰富，也是投资者更为熟悉的市场，能够满足市场主体多元化的资产配置需求。市场主体要树立正确的风险意识，克服从众心理，根据自身实际需要，谨慎理性投资。

从我国经济基本面、境内外利差，以及人民币汇率的长期表现看，人民币在全球货币体系中仍是稳定的强势货币，人民币汇率有条件继续在合理均衡水平上保持基本稳定。

解释：

理由一：国内投资海外的渠道是窄了点，但是国外利率太低了，你跑到国外去投资理财，收益也不会高呀，而且还有汇率波动的风险，我不让你出去，是怕你吃亏。

理由二：看看国内，理财收益还是很高的，品种又多、大家又熟悉，人民币是强势货币，要有信心，不要慌。

理由三：从我国经济基本面、境内外利差，以及人民币汇率的长期表现看，人民币在全球货币体系中仍是稳定的强势货币，人民币汇率有条件继续在合理均衡水平上保持基本稳定。

换汇要填申请书背后的金融真相

1.美元流动性枯竭

中国的美元储备傲视寰宇，因此任何人都想不到在全世界这么多地方当中，中国居然会承受严重的美元流动性危机。

比如最近全世界都在报道中国的很多大宗商品进口商开始言而无信的拒绝支付货款，意图压低价格或者干脆违约。坊间的主流观点是大宗商品泡沫正在破灭，中国的进口商不是言而无信而只是拒绝接受损失不得已而为之。但很少有人指出，很多情况下进口商的言而无信仅仅是因为弄不到美元。美元流动性危机已经成为世界第一贸易大国——中国的切肤之痛。

今年中国的资本账户从第一季度的561亿美元的盈余变成了第二季度714亿美元的赤字。曾经想方设法进入中国的美元如今正在大举撤离。而从现金账户来看，今年上半年的贸易顺差是832亿美元，比去年同期下降2.7%，可见中国通过贸易来获取美元的能力也在不断萎缩。

简而言之，美元持有者不再热衷押宝人民币升值和中国经济的持续繁荣。

2.人民币的多头头寸要平仓

根据渣打银行的研究报告，从2001年1月到2012年5月，中国的银行系统总共从出口商手里买进总额达69200亿美元的外汇，而与此同时向进口商卖出总额达46510亿美元的外汇，外汇净购入额达22700亿美元。与此同时，海关数据显示中国的出口总额和进口总额分别是114560亿美元和99350亿美元，贸易顺差总额在15210亿美元。

从中可以看出在这段时间内，中国的企业卖出的外汇要比他们通过贸易获取的外汇还多7490亿美元。

7490亿美元是一个天文数字，中国的企业如何无中生有的拿出这么多美元来卖给银行呢？这要感谢美联储。由于美联储的两次QE和超低息的货币政策，加上人民币当时如日中天的升值预期，中国的企业通过贸易渠道，影子银行还有地下钱庄等方式大量进行美元融资，然后通过外汇占款的机制进入中国进行套利。讲的幽默一点就是国内的资本带路党和跨国热钱集团狼狈为奸，建立了一个巨大的美元空头和人民币多头的头寸。由于欧美开始去杠杆化了，连累中国的经济形势急转直下，因此这个巨大的美元空头头寸就变成了一个杠杆度极高的泡沫，无法维持。

上面这段话有点深奥难解，浅显的解释就是跨国热钱集团本身也在遭受美元流动性危机，因此他们要收回在中国的美元，降低对中国经济的风险敞口。

那么谁是和中国的资本带路党里应外合的跨国热钱集团呢？答案之一（除索罗斯外）是欧洲银行业。

根据国际清算银行的数据，截止2011年第二季度，欧洲银行对中国企业的信贷总额是2800亿美元，占中国外部债务总额的45%。而此时此刻欧洲银行业正经历过去半年以来最严重的美元流动性危机。

根据欧洲银行的数据（如下图1所示），从8月23日起算的这一周，总共有12家欧洲银行要求欧洲央行作媒介从美联储进行一周货币互换（7dayFXSWAP)，这是自今年二月以来最多数目的欧洲银行有此项要求，而货币互换要求的总数额是85亿美元，达到了今年的最高纪录。这除了揭示欧洲银行陷入了严重的美元饥渴之外，还有就是饱含了美元升值的强大预期。

这对于在中国畅通多年的人民币/美元套利行为(CarryTrade)不啻一个致命打击。如果这时候美联储再次加息，那么中国就会进入更加难堪的境地。当然眼下这不可能，但是也保不准有黑天鹅事件的发生。不管这只黑天鹅出不出现，中国的货币当局都要保持高度警惕。（如下图2所示）自1981年以来的数据显示，美联储一般会在确认失业率见顶后才着手调高联邦基金利率，但息率不会立即上调，一般要在三至十二个月后才展开加息周期。而目前仁者见仁智者见智的一个观点就是，美国的失业率已经见顶了。

3.人民币套利交易反转

这里有必要举一个人民币/美元套利行为(CarryTrade)的经典例子，那就是在海外举借美元，然后在中国开发炒作房地产。从事这个曾几何时获利空间巨大的中国企业有SOHO中国，中海，华润，恒大地产等等。据业内人士透露，内地和海外的利息差5.3个点亦属稀松平常。彼时除了利息差之外，还有人民币的升值，所以这样的套利行为(CarryTrade)油水颇大。

在全球美元流动性紧张，融资成本上升和人民币贬值预期加强的今天，这种套利行为变成了过度杠杆化的现象，企业偿付美元债务的支出和迫切程度普遍上扬。

这其实是一件好事，因为眼下中国最严重的问题不是流动性不足，而是不断萎缩的投资回报率（ROI）。根据Fitch的数据，中国的融资总量对GDP的占比从2007年年底的124%增加到了2010年底的174%，然后2011年上升5个基点达到179%。2012年，广义信用增长速度虽有所下降，但仍较GDP增长为快。在2012年每一元新的融资额将产生0.39元的新GDP回报。而08年经济危机前则可以产生0.73元的新GDP回报，这个数值需要达到0.50元以上才能使融资总量对GDP的占比稳定在2011年的水平（179%）上。

根据著名的货币经济学家HymanMinsky的理论，债务融资分为三种：对冲、投机、庞式。对冲融资，其收入可以支付本息。投机融资，短期内收入只能偿还利息而不能偿还本金，必须债务展期。庞式融资，收入连利息也还不上，债务不断叠加，必须再融资或变卖资产/抵押物。经济体中的投机融资和庞氏融资比重越大，杠杆化的现象就越严重，就越有可能爆发经济危机。

在目前中国投资回报率（ROI）不断萎缩的情况下，对冲融资会大量转换成投机融资，而投机融资会大量转换成庞式融资。当这种情况达到一个零界点，资产/抵押物价格会出现大面积大幅度的跳水（Haircut)，坏账大面积产生，信用/债务链条全面断裂，银行遭受重创，经济危机全面爆发。这个时候不管央行和中央政府怎样注入流动性，也无法修复断裂的信用/债务链条，因为产生信用的基础是投资回报率和良好的资产/抵押物价格。这也是美联储两次规模宏大的量化宽松依然没有盘活美国经济特别是房地产市场的根本原因。

这里需要引起我们警惕的是，房地产和土地是中国目前最普遍接受和最重要的融资抵押物，房地产泡沫的破裂极有可能以债务危机的形式开始。以国有四大行之一的中国银行（BOC）为例，在2011年其贷款抵押物的39%为房地产和其他不动产。而房地产和土地作为抵押物在房地产信托等影子银行信贷中的权重可能更大，危害也可能更大。根据美国银行美林证券和Fitch的数据，中国的影子银行规模已经达到了14.5万亿人民币，超过了社会融资总量的一半。目前政府对影子银行监控极为不力，其抵押物结构，杠杆率等等安全性数据远差于传统银行，因此受房地产泡沫破裂带来的冲击会更大，而这也将引发传统银行的债务危机。而曾经蜂拥至中国的美元流动性就是这影子银行中的一股重要力量。

中国的美元流动性危机是投资拉动的资产泡沫破灭的一个先兆，有可能使得人民币资产泡沫像多米诺骨牌一样，依次破灭。

外币理财渠道还剩哪些？

由于新规要求境内个人购汇不得用于境外买房和证券投资，那么，当前市场上的外币理财渠道还有哪些？

其实，相比5万美金放在国内银行美元账户上吃0.5%的定期年化利息，外币理财产品或许是广大投资者可以考虑的选择之一。

这些面对普通客户的理财产品起购金额在8000美元，风险在银行理财PR1-PR5(很低-高)中属于PR2级即较低。用银行理财专业术语是：客户本金损失可能性小。风险小收益率也不高。

目前国内商业银行多有发行此类美元理财产品。例如工行手机银行显示，最短投资98天的美元理财产品预期收益率仅0.6%。比放在美元账户存定期仅高0.1个百分点。招商银行21天美元理财年化收益率0.65%。期限越长预期收益率也越高，工行投资350天的美元理财收益率则能达到2.00%。

业内人士指出，目前国内银行外币理财通常分为两种：

一种是纯商业银行外币理财，这些外币理财基础资产是境内银行的外币贷款。

将外币贷款进行打包装进池子之后发售给理财客户，这与人民币理财的原理十分相近，只不过是外币币种。由于外币在国内的需求比人民币小很多，所以银行这种类型的理财规模有限。根据工行一款美元理财产品说明书显示，该支理财产品运作的规模上限为100亿美元。

另一种银行发的外币理财产品则是借用QDII额度，自己为客户设计理财产品。

此外还有委外的形式。例如一些城商行私人银行，通过与离岸信托、香港保险合作，将客户介绍给海外机构。而在大型行业银行，投资者投的外币理财背后本身就是QDII基金，只不过是银行通过委外的形式来做。例如一些私人银行利用QDII通道，可以帮助客户投资一系列海外资产，其原理类似母基金FOF，市场目前收益大概在6-10%。

某股份制商业银行相关负责人表示，还有一些银行外币贷款底层资产是人民币资产，只不过做了外汇套保。假设人民币贷款池可以做到年化10%收益，外汇套保协议需要支付4到5个点成本，银行还可以再做出一个4-5个点的外币理财产品。