一、仓单质押业务融资业务概述

所谓仓单，就是第三方物流企业在收到货主企业存储的货物之后，向存货人开出的说明货物情况的存单。随着市场经济的发展，仓单不仅仅是存货凭证，基于仓单的交易也逐渐发展起来。仓单作为一种“有价证券”可以进行质押，实现资金的融通。

根据仓单的形态，一般分为标准仓单和非标准仓单形式，其主要区别是开具仓单的主体不同。标准仓单是特指大连商品交易所、郑州商品交易所或上海期货交易所制定的，交易所指定交割仓库在完成入库商品验收、确认合格后签发给货主并在交易所注册，可在交易所流通的实物提货凭证。非标准仓单是未经期货交易所注册的仓单，通常是大型物流仓库开具的，品种多，但质量不一。

标准仓单与非标准仓单的区别主要体现在签发主体资格不同、执行标准不同、法律效力不同、流通价值不同这四个方面。

二、传统的仓单质押业务的融资模式

根据仓单是否为标准仓单，可分为标准仓单质押模式和非标准仓单质押模式。在传统的仓单质押融资业务模式中，融资企业通常将仓单质押给银行，质押款项可以用于出质人的生产经营活动，质押款项的用途更广。

从标准仓单的业务模式中可以看到（见下图），没有第三方物流企业的参与，是通过期货交易市场来实现的，质押手续较为简便、成本相对较低，且对银行而言风险也较低。当融资企业违约时，质押物也较易处置。

融资企业还可以将其拥有完全所有权的货物存放在指定的第三方物流企业，并以第三方物流企业开具的仓单在金融机构中进行质押，银行依据质押仓单向融资企业提供相关的融资业务。这种模式下，不仅能使贷款不易的中小企业争取到更多资金用于周转，还能使第三方物流企业利用货主企业办理仓单质押融资的优势，吸引客户，保持仓储空间的高利用率。

图2.非标准仓单质押融资流程

三、金交所创新型仓单融资模式

1.挂摘牌模式

首先由融资方（仓单持有人）向小贷公司或信托公司质押仓单，并同时把向保险公司投保保单的受益人转让为小贷公司或信托公司，其后由小贷公司或信托公司向金交所提出债权挂牌申请，再后借由金交所帮助下寻找到有意向的投资人，然后由投资人向金交所提出债权摘牌申请来购买债权。最后由金交所将投资人购买债权的资金投向小贷公司或信托公司，由其给融资方（仓单持有人）发放贷款。当质押期限到期后，由融资方（仓单持有人）兑付本息给小贷公司或信托公司，小贷公司或信托公司再兑付本息给金交所转给投资人，最后小贷公司或信托公司解除和融资方（仓单持有人）之间的仓单质押关系。

2.主动管理模式

（1）资管模式

融资方（仓单持有人）向小额贷款公司申请仓单质押融资。小贷公司发放贷款后，金交所成立资管计划募集资金受让小贷公司债权。到期后融资方归还本息产生的现金流支付给投资者作为收益。

（2）资管计划+互金平台合作模式

融资方（仓单持有人）向小额贷款公司申请仓单质押融资。小贷公司贷款后，金交所成立资管计划通过互金平台募集资金受让小贷公司债权。到期后融资方归还本息产生的现金流支付给投资者作为收益。

3.仓单证券化的实施构想

仓单证券化的目标是企业通过信贷机构将流动性较差，但具有未来现金流的资产销售给一个独立的、特设的载体即SPV，由其对资产进行结构性重组，对不同销售期限和金额的仓单进行打包，发行可在资本市场流通的债券。

仓单持有人将具有良好的可出售品质以及低信用风险的仓单质押给小贷公司或者信托公司，小贷公司或者信托公司作为发起人将其债权“真实出售”给SPV，SPV委托信托公司、基金子公司、金交所作为主承销商，成立信托计划或者资管计划，然后向投资者发行信托计划或专项资管计划收益凭证来募集资金。仓单证券化后，SPV必须用仓单持有人偿还小贷公司或信托公司的债务所产生的现金流支付给证券投资者作为收益。证券化过程构想如图：

四、风险点及解决方案

以上三种创新型仓单融资模式要想在金融资交交易所成为常态流通的业务，在现实中仍有一些难点需要解决。

1.定价问题

对于货主企业来讲，它希望货物品种数量和标准化程度能不受限制，不同品种之间具有可替代性。然而，这在现实操作中会产生诸多问题。首先，对于仓库来讲，货物品种太多直接导致监管成本的急剧上升；其次，货物的复杂程度大造成了定价难的问题，从而影响小贷公司或信托公司的放贷率；最后，进行仓单支持证券化的资产在归集于同一资产池时必须是同质的，例如销售期限、渠道、偿付方式等方面比较相似，以便于证券化资产的汇集。

2.信用增级问题

青岛港骗贷事件将仓单重复质押问题推上了风口浪尖，银行的风险定价能力和管理技术仍然滞后，对质押贷款的违约率和违约损失率研究也不够深入，这在黑色利益同盟面前显得尤其脆弱。若能引入保险公司，由仓单财产险保证仓单的真实性、唯一性及安全性，由履约保证保险在违约风险方面对其担保，有益于加强仓单的流动性。

3.信息不对称问题

上条提到的信用问题主要是因为信息不对称所致，利用物联网和互联网技术，构建全国电子仓单系统，通过服务认证、电子认证等技术手段对仓储服务商签发的电子仓单进行7*24小时的交收支撑服务,提供电子仓单的生成和存续认证服务,使电子仓单作为唯一有效仓单兑付权利载体，能够打破信息不对称难题，有效解决了仓单的征信问题。

4.二级市场建设问题

仓单证券化要有吸引力，就应有较强的流动性和快速的变现能力。目前交易所市场的资产证券化产品已无法满足需求，机构间的场外资产证券化交易市场是大势所趋，互联网、物联网与大数据的产生，使得一个场外的、具有一定流动性的二级市场的建立成为一种可能。

投研团队简介

王朝阳：武汉大学经济学博士、金融学博士后，曾在招商银行总行战略发展部、投资管理部从事宏观战略分析及投资管理工作，现任招银前海金融首席研究员。董元：大连理工大学硕士,中国地质大学/华中科技大学双学士,6年以上证券从业经历，曾任券商研究所研究员, 券商资产管理部投资主办人，现任招银前海金融策略分析师。陈晓辉：哈尔滨工业大学本科及硕士，具有金融与IT复合背景，曾在知名证券公司担任策略研究员，现任招银前海金融策略分析师。詹莹雨：伊利诺伊理工大学硕士，西南财经大学本科，曾在四大会计师事务所从事审计工作，现任招银前海金融行业研究员。

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