扑克投资家作者网络成员 |  小哈图，ID：xiaohatu

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今年以来，甲醇的走势可谓牛气冲天，不断在怀疑中创出新高，一扫2013年以来的颓丧之气，也让早已陷入熊市思维定势的市场参与者们一度怀疑人生——说好的产能过剩呢！？

怀疑人生者也不乏道理，据不完全统计，2016年甲醇总产能超过7000万吨，相比一年4000万吨左右的消费量而言，这不是产能过剩还真是见鬼了！

看着甲醇暴走成这样，继续戴着“产能过剩”的大帽子总归有点不和谐，甲醇甩完帽子之后当然也有继续戴帽者，比如同为化工领域里的这位——

跟着入世之后中国经济大跃进的步伐，甲醇开启了长达十年的野蛮生长期，一路狂奔到2013年，产能扩张、需求萎缩加上成本端的坍塌，使得甲醇价格终于走向崩塌，而2015年的大宗熊市更为甲醇补上了最后一刀。长达两年，跌幅过半的大熊市大概也为2016年的绝地反击埋下了伏笔——前两年那些体量小、成本高，没中央亲爹扶没地方亲妈护的非一体化小厂们，可还能安好？

从2015-2016年的表现来看，虽然2016年仍有产能装置投产，但总体产量增速已经降到了一个相对较低的水平。

考虑甲醇这波凶猛的上涨从2016年年初就开始了，然而产量并没有凶猛地上升，因此问题显而易见——大量的产能装置已经在熊市中因为种种原因长期停产。

资料来源：东证期货、卓创资讯、Wind

从2015年的产能分布看，甲醇的四种产能中，煤炭作为相对低成本产能占据了半壁江山。然而煤炭的出身并没有保证其低廉的成本，除了内蒙古、陕西、山西、宁夏、新疆、青海等煤炭产地之外，包括河南、山东乃至江浙一带也有部分煤头产能，非西北地区煤头相对成本的劣势叠加煤价的上涨，使得这部分产能不仅毫无优势可言，反而在高煤价的成本泥沼里举步维艰。

对于焦炉气头产能，由于装置为炼焦的附属配套设施，产量会随着炼焦活动而有所变化，但一般而言，炼焦厂若无焦炉气处理装置，基本也是“点天灯”白白烧掉了，而配备的炼焦厂一般都不会关停设备。由于煤炭供给侧改革的影响，今年焦炭产量大幅减少，截止到11月的统计数据，焦炭累计同比产量仍为负值，因此大致可以推算焦炉气头甲醇产量也有一定程度的减少。

而天然气头甲醇本来就是高成本产能，在2014-2015大宗商品熊市里天然气国内国外其它能源大抵都一泻千里，唯独国内气价由于资源禀赋的弱势，基本横着走，有些地区甚至还逆势上涨。由于国家能源政策优先保证天然气的能源用途，基本否定了天然气化工的发展，在气源紧张时对化工用气还有各种限气措施，本来举步维艰的气头甲醇在夹缝中生存困难，大量处于停工状态。

而另一方面，外盘气头产能中，成本的坍塌也迅速传导至甲醇，使得甲醇/天然气相对比价中枢不仅没有上移，以年度平均而言反而有一定程度的下降。

对于氨醇联产企业而言，其核心产品为尿素，如果合成氨（制尿素）系统稳定，作为必须处理的副产品，甲醇的产出也会维持在一定水平。由于氨醇联产对于甲醇而言成本也不低，加上另一端尿素从2012年开始就发生严重的产能过剩，加上政策管制出口无门，陷入了长达四年的大熊市，价格直接腰斩，也直接导致了尿素月度产量在2016年锐减，直到后续政策有所松动，到2016年9月尿素景气度方才有所上升。尿素行业覆巢之下，甲醇附属产能自然也难独善其身。

从供应端来看，各不同工艺的产能在大宗熊市的凛冬里均生存艰难，行业呈现明显的收缩之势，大批产能退出市场，也正是它们的倒下，才使得甲醇行业得以熬过寒冬。

而需求端则是有喜有忧。

资料来源：ICIS

2009年之前，甲醇下游最大头还是甲醛，然而在聚烯烃崛起的大背景下，MTO装置迅速取代甲醛成为最重要的甲醇需求。而MTO装置后续还有密集的投产，这部分聚烯烃产能，尤其是外购原料的非一体化产能，将为甲醇的需求提供持续且巨大的增长。

在MTO狂飙突进的同时，甲醇的传统下游却日渐式微：

醋酸产量下行的同时，出口也逐渐减少，醋酸对甲醇的需求增长基本陷于停滞。

另一个下游甲醛在2014年之前尚有不错的增长，然而2015年后则是另一番光景——

传统油漆涂料增长大幅放缓，即使受到地产小周期回暖的拉动，反弹力度也非常有限。另一方面，甲醛油漆涂料还受到更环保的新兴水性涂料的挤压，甲醛的行业前景愈加黯淡。

而另一个行业二甲醚，则直接陷入衰退。

当然还有甲醇汽油，受国内石油巨头的阻挠，甲醇汽油的推广一直磕磕绊绊，增长受到很大限制。

国内供需虽重，然而甲醇供需最大的边际变量却得向外看。

而自从中国MTO崛起之后，原来那点微不足道的出口就更加可以忽略不计了，2015年以后基本全部为进口。

对于华南而言，进口基本都是盈利的，华东的进口随实际进口盈利水平而变化，以滞后两月计算，大体上呈现正相关。

从甲醇期货盘的定价看，广大内陆地区尽管是供需上的巨人，在定价上却是不折不扣的小矮人。

不同地区甲醇与期货的相关性 资料来源：Wind

这也很容易理解，由于国内甲醇产能很大一部分都是聚烯烃厂家上游配套设施，且很多甲醇厂家都在西部地区，而作为另两个主要消费地的华东和华南，供给变化则更为敏感。其中很大一部分又依赖进口货源，华东约占1/3，华南超过80%，因此华南和华东市场对于边际反应最敏感，短期波动与期货相关度最大。

也正因于此，甲醇10月以来的这波上涨潮，表征进口状况的港口库存急剧下降提供了最好的注脚。当然纸货炒作以及暴力的资金也在推波助澜。而基本面的分歧与资金的乱窜也在跨期合约上也留下了暴力的痕迹

资料来源：xiaohatu.com

这波上涨的另一个后果，就是产业链里的MTO聚烯烃的盈利空间被大大压缩。

MTO制PE与PP的利润水平均被压缩到了一个极低的值，那么第一个问题来了——PEPP面对下游甲醇成本的步步紧逼，还会逆来顺受么？

另一方面，这波上涨也使得煤制甲醇的盈利水平大幅升高至近两年的高点，长期以来成本难降、下游低迷的甲醇总算在2016年10月迎来了春天，那么又一个问题也来了——那些埋在冬雪中的大小工厂会不会开始生根发芽呢？

【完】