据21世纪经济报道记者不完全统计，在受访的十几家城商行和农商行人士中，有近七成对委外持谨慎态度，意味着不会扩大委外规模，近一半判断明年委外规模可能收缩。
原标题：债市震荡殃及池鱼 银行委外“踩刹车”
来源：21世纪经济报道 记者 杨晓宴（微信：freda_y）
整理：Bank资管
“国海事件”正在加速债券市场的调整，目前来看，微观交易模式债券“代持”面临挑战，机构的“杠杆”或出现加速下降。而债市的震荡也同样殃及银行委外， 21世纪经济报道记者采访的十几家城商和农商行人士中，有近七成对委外持谨慎态度，意味着不会扩大委外规模，近一半判断明年委外规模可能收缩。“委外风险很大，已经在爆发了，我们持谨慎态度。和券商联系还是很紧密的，但不会从委外的角度来合作。”某华南城商行金融市场高管向21世纪经济报道记者表示。所谓委外，即银行通过外部管理人，在约定投资范围内，由管理人主动管理投资。在债券市场震荡，部分委外账户出现浮亏的情况下，银行将更看重底层资产穿透，回收至少部分主动管理权。细看定制公募基金、基金专户、券商定向、券商集合和私募基金，其中，定制公募基金已经受到一定监管约束。而明年监管机构对委外业务是否会出台进一步的政策规定，是市场当前关注焦点。“无论是监管和货币政策的外部变化，还是从银行自身的经营出发，委外都不会再现今年的局面。”一位华东某小型股份行金融市场人士如是判断。据21世纪经济报道记者不完全统计，在受访的十几家城商行和农商行人士中，有近七成对委外持谨慎态度，意味着不会扩大委外规模，近一半判断明年委外规模可能收缩。“本来下半年有做委外的计划，后来判断市场利率还会持续波动，就取消了。”某城商行上海分行同业部人士表示。前述某华南城商行金融市场高管也表示，从下半年开始就对委外持谨慎态度，目前委外占自营盘规模不到10%，仅剩一个基金专户。另有基金人士透露，某银行12月上旬原本计划发起规模几十亿元的委外专户，结果资金未能按时到位，仅以专户设立下限先成立了产品。“我们是以投资券商集合产品为主，有几家委外合同正在落地，大概下个月会签，”一位安徽某农商行金融市场人士表示，他从去年就开始接触委外管理人，市场上排名靠前的券商和基金都跑了一遍，但发现“时点可能比管理人更重要”。“现在买新成立的产品，随便拿资产收益都挺高的。”某华北城商行资金运营中心人士表示：“可怕的不是高收益资产到期，而是低收益资产不到期。新投资资产收益和目前的负债成本倒挂是暂时的，如果拿着长久期的低利率资产，那么倒挂是长久的。”“我们还是按部就班地进行委外，也没有到期不续做的打算。”某华北城商行资管部总经理向21世纪经济报道记者表示。该行今年理财控规模、调结构，规模增长不到20%，委外规模增速基本保持同步，委外占比达到70%以上。据他介绍，该行委外主要为券商定向资管形式（定向和集合的主要区别在于委托人是一还是多）。“我们主要是投城投债，利率债投的少。去年底开始建仓的时候，拿的债基本收益率在4%-4.5%之间，业绩基准也随市场浮动。杠杆一直不高，控制在140以内。”谈及今年投资端和负债端的收益差，上述城商行资管部总经理表示，今年在80-100bp之间。“和去年比收窄得并不厉害，这和银行的历史资产收益有较大关系。”某湖北城商行资管人士向21世纪经济报道记者表示，该行委外主要形式为定制公募基金。实际上，通过定制公募基金进行委外投资，银行才是真正意义上的主动管理方。“可以这么说，公募基金就是一个壳，投的债券都是行内做了授信的。”上述资管人士说。12月初，相关监管下发文件，要求基金募集申请文件中，说明是否为“委外定制”基金，并提交承诺函，包括投资决策权不受机构投资者影响，不向机构投资者提供额外信息等。有银行系基金人士透露，12月上报的定制公募基金都没有通过。亦有银行在此之前“突击”，赶在“冻结”之前落地了定制公募产品。另外，10月银监会42号文要求穿透特定目的载体（包括各类资管计划），对应至最终债务人进行风险识别和授信，给银行实际操作中带来了一些疑惑。“我们现在内部也在讨论，比如买一个券商集合产品，主要是投向评级AA+以上的公募债券，我们可以根据前十大投资债券清单去授信，但投资是动态的，速度肯定跟不上。”前述农商行人士表示，真正委外应该不涉及授信的环节，而是在投后有一个跟踪管理。该农商行人士表示，目前该行的操作为：券商定向资管要求穿透底层资产，对资产进行授信；如果是券商集合产品，则需要对管理人（非银机构）进行授信。就明年的委外市场而言，所有受访者均提到了关键变量——监管政策。“明年主要的问题是监管和货币政策，预计对明年开展委外会有所约束。”某华东小型股份行金融市场部人士表示。这一判断也得到了大部分银行受访人士的认同。该金融市场部人士同时指出，在银行委外过程中，有两个问题值得关注。其一，第一委托人的钱本身有没有杠杆；其二，管理人的杠杆是不是过高。受访银行人士均判断，明年市场流动性整体比今年更紧，降杠杆是必然趋势。另外一个确定性是，银行理财规模增速将继续下降，调整负债结构（按理财发行对象分为零售、公司和同业）。据中债登统计，2015年银行理财规模同比增幅高达56.46%，2016年截至上半年末规模增幅为11.85%。（编辑：马春园，邮箱macy@21jingji.com）
年末收益倒挂发行，委外净值出现破1，银行理财明年委外或收缩
根据DM报价系统，同业银行非保本理财3个月期限（跨年），收益率普遍升至4%以上，甚至高达4.5%。也就是说，差不多一个月时间，同业理财价格上涨超过50bp。横向来看，高于个人理财发行利率。“按着这个成本去发行理财产品，和四季度绝大部分的资产配置，包括自己投债券和委外，都是倒挂的。”天津银行资产管理部负责人刘刚领向21世纪经济报道记者表示：“之所以银行可以这么做，完全是靠前两年的高收益债券和非标在支撑。”再来看同业拆借，“价格美丽”的门槛正不断提高。近期一年期SHIBOR（上海银行间同业拆借利率）接近3.25%。各银行同业存单报价3.5%以上的非常普遍，高的甚至已超过4%。11月以来，更有单日资金拆借利率上涨几十个bp的情况，而平时单日几个bp的涨跌都已属“大波动”。12月上旬，利率债市场发生巨幅波动。10年期国债利率从2.7%攀升至3.1%，40个bp的涨幅仅花了一个半月时间。仅从市场感受来看，从“资产荒”到“资金荒”，究竟发生了什么？“这波债市跌得又快又猛，如果说今年少有机构同时抓住了4月和11月反弹行情，最近跌的也逃不了。”有华北券商资管机构部人士表示。21世纪经济报道记者亦亲眼见证由于产品净值跌破1，管理人方面想要和委托行资管领导见面而不得的情景。多家银行资管人士均透露，其委外账户中已出现净值跌破1的。对此，刘刚领表示，如果产品建立时间较短，特别是今年8-9月建仓的，目前账户浮亏是大概率事件。有私募基金管理人反映，产品到期并达到业绩基准的账户，银行不续作赎回，而未达基准的反而续做了。“这和银行迫切降规模可能有关系。”该管理人机构人士分析称。“我们做完业绩评估之后，达不到业绩基准的肯定会先退出，假设说业绩基准是5%，不可能让做到7%-8%的先退出却留着做到3%-4%的。”刘刚领表示，由于委外产品可以在资产中做相应配置，虽然业绩不达标，或未能覆盖发行成本，但终究可以调整。但如果碰到业绩浮亏的，只要流动性尚能支持，还会观察一段时间，并不会马上赎回。在刘刚领看来，明年部分管理人委外业绩不达标的情况将会增多，这很可能会引发一轮委外减少、规模收缩和收益率波动的负反馈。“我们有一个很明显的感受，今年前10个月，操作模式都是资产先投了，再发行产品；到10月之后，就变成发行产品，资金到了之后再投资产。为什么发生这么大的变化，就是因为市场上的资金杠杆太高，错配太多，累计到一定程度，正反馈向负反馈演变。”刘刚领表示。就“负反馈”路径，刘解释称，若委外收益覆盖不了发行成本，作为应对，银行会减少发行，预计明年整个同业理财市场规模将会缩小，继而委外需求减少，货币和债券市场的供给资金减少，债券收益率上行，委外市值进一步承压。但由于同业理财期限错配较多，出于流动性管理，部分资金到期必须续上，同业理财的价格波动在“负反馈”过程中可能会更加剧烈。（编辑：马春园，邮箱macy@21jingji.com）
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