“市场真的没啥新鲜事儿，情绪极度一致，总是要出幺蛾子。”一位职业炒手11月12日在朋友圈写道。

继11月11日夜盘巨震后，11月14日期货市场惯性下跌。截至14日收盘，白银、PTA、塑料等9个品种的主力报收跌停，而黑色系商品反而逆市飘红。

值得注意的是，由于14日的日线已包括了11日夜盘的走势，而11日夜盘多数商品已出现大幅下跌，所以14日商品的真实跌幅远非盘面上那么惨烈。

21世纪经济报道 董鹏 

对此西南期货分析师夏学钊14日表示，全产业链的上涨，尤其是短期内的持续大幅度飙升，主要推动力肯定不是基本面，基本面在短期内不可能出现剧烈改变，而是市场预期和资金逐利的羊群效应。

21世纪经济报道记者调查发现，10月至今，期货市场增量资金进场明显，粗略估算超过400亿元。这不仅促成了期货各品种的全面爆发，同时价格波动受到资金的影响相应大幅增加。

“多杀多”致资金踩踏

“从市场的表现来看，这显然不是单个产业链的问题，而是整个市场的共振，我们认为市场情绪和资金操作可能是最直接诱因。”夏学钊指出。

实际上，自2015年底至今年3月份，钢材、橡胶等大宗商品陆续见底后，便有增量资金开始流入到商品市场。

尤其是今年10月国内楼市遭严厉调控后，资金流入期货的速度达到顶点，而期货市场本就规模有限，数百亿元便足以带动价格飙涨。

虽然目前尚无法具体统计流入资金的具体金额，但是通过一些公开数据、交易规则和行业惯例，大致可以估算出商品市场的资金流入情况。

Wind数据显示，不考虑保证金的因素，按照“结算价×交易单位×持仓量”计算，截至11月11日收盘，商品期货总持仓金额为1.52万亿元，而9月30日总持仓金额为1.12万亿元，2015年12月31日时这一数字则为9658亿元。

不难看出，年初至今，商品期货总持仓金额增加5526亿元，10月份以来，增加额便高达3963亿元。

21世纪经济报道记者了解到，目前期货保证金除了交易所收取部分外，期货公司出于风控的考虑，还会额外多收几个点。

以沪铝为例，11月11日起交易所保证金上调至8%，部分期货公司还会额外多收取7个百分点，即按照15%执行。

由于各个品种保证金标准不同，各家期货公司的保证金标准也不同，即使有上述数据作为参考，仍无法推算出增量资金的总规模。

不过，若按照10%的保证金比例估算，10月至今，已有396亿元流入到商品期货市场。

需要指出的是，上述10%的保证金标准只是保守估计，随着商品波幅的增加，各家交易所已对多个品种保证金标准上调。

中信期货官网显示，11月14日所有商品期货保证金比例均超过10%，其中焦煤、焦炭保证金比例高达21%，比例较低的PTA和白糖也分别达到12%。

上述背景下，商品期货价格走势与资金流向的相关度大幅增加，一旦多头获利盘集中平仓，市场卖压骤增。

“在夜盘交易时段，市场参与者数量的下降以及资金进出的不便，都可能导致被迫平仓者增多，这加剧了市场波动。”夏学钊表示。

他指出，巨大的短期获利盘、恐慌的跟风多头、仓位过重的多头和程序化的自动止损多头，彼此间可能互相踩踏，导致市场这段时间内出现暴跌。

在期货市场，这被形象地称为“多杀多”。

商品牛市不改

对于11月11日夜盘期市巨震，无论是投资者，还是盘观者，都喜欢使用“血洗”等字眼来形容，但是从交易机制上看并不准确。

与股市不同，期货为典型的“对手盘”市场，一张多单须对应一张空单方能成交。换言之，11月11日夜盘被“血洗”的不过是前期盈利巨大的多头，而其消失不见的净值则变成了空头的盈利。

“平时做螺纹钢比较多，但是上周五夜盘空了点白银，不到凌晨2点时就全部平仓了。现在让我做空，还是有点打怵。”辽宁一位职业投资者11月14日告诉21世纪经济报道记者。

在业内人士看来，11日夜盘期市的巨震已在预料之中。

“涨涨跌跌，本就是一个轮回，谨慎的投资者早已开始撤离。近期交易所连续出手调控，投资者的警觉也在增加，这次下跌在所难免，只是什么时候下跌，以什么形态下跌是无法预计的。”恒泰期货首席经济学家江明德11月14日介绍称。

而对于多个品种夜盘“闪崩”，他认为最主要的原因在于市场“厚度”不够。

“近期交易所连续出手调控，不断上调手续费，态度已经很明显了，只是煤焦由于有现货作为支撑，期货盘面不断上涨。”夏学钊评价道。

经此一役，期货市场重归冷静，“疯牛”行情或将就此告一段落。

江明德指出，经过11月11日的大幅震荡，市场交易热度会有所下降，但是前期积累的风险已集中释放，这有利于市场的稳定运行，“11月14日整体市场开始回归正常，部分基本面较强的品种出现回升。”

从盘面上看，虽然截至11月14日收盘，出现了9个品种集体跌停，但是实际跌幅远没有看起来那么惨烈。

以PTA为例，主力1705合约11日夜盘21:51时便已打至跌停价位4946元/吨，14日收盘也不过维持在4946元/吨价位上。

不过，商品的趋势多以3至5年为一周期，短期内虽然出现大幅波动，但是牛市的基础逻辑仍在。

“目前来看，商品行情延续没有什么大的问题，人民币汇率、制造业复苏的因素均形成利好，唯一的不确定性在于美元加息，不过即使今年12月加息一次，那么预计明年加息次数也会比较有限。”江明德指出。

江明德认为，今年商品上涨属于事件驱动下的资金和情绪叠加的行情，事件驱动包括了房地产投资增加、煤炭大幅减产等，同时商品市场今年行情此起彼伏，投资者情绪从而被调动起来。

此外，目前有大量的资管产品进入到商品市场，如CTA、FOF等本身亦存在配置商品的需求。