作者;肖小和

江西财经大学九银票据研究院执行院长兼首席研究员

来源：金融市场部

今天，由人民银行总行牵头组建的上海票据交易所正式成立了，中国票据发展史上终于发生了最大也是最为重要的具有里程碑意义的事件！这是中国票据市场的大喜事！更是中国货币市场、乃至中国金融市场的大喜事！

票交所的成立，承载着无数票据人的期盼和等待，更承载着如何更好地发挥票据的作用以服务货币市场发展、服务实体经济转型、服务国家宏观政策的光荣使命，尤其在举国上下进行供给侧改革之时，票交所的成立可以视为与实体经济关系最为密切的货币市场供给侧改革的一项重要尝试。所以，票交所的成立，既是一个功成圆满的终点，也是一个梦想扬帆的起点，必将对中国金融发展产生深远的影响。

1、票据交易所有助于进一步繁荣票据市场

当前票据市场是离散型、自发式市场，即以银行分支机构为主要参与主体的点对点、单笔询价、送票清算传统业务模式。离散型市场产生的交易壁垒、信息不对称等一定程度上降低了整个票据市场的资源利用效率，更提高了实体经济特别是中小企业的融资成本。

票据交易所的建立将打破目前票据市场格局，形成基本以法人为参与主体、纸质票据托管电子化、信息集中透明的集约化市场组织形式，有助于突破地域和时间对交易的限制，使市场参与者获取更加全面真实的市场信息，建立全国范围内的、高度集中化和统一化的市场形态，提高所有者的交易意愿和流转速度，进而强化票据承兑、贴现等对实体经济的支撑作用。

研究表明，票据承兑量、贴现量与实体经济指标均存在显著的正相关关系，且葛兰杰因果检验显示他们之间存在显著的相互引起与被引起关系。所以，票据市场的繁荣昌盛，其最终与实体经济发展息息相关，相辅相成。

2、票据交易所有助于提升整个票据市场的风险管理水平

票据业务涉及合规风险、市场风险、操作风险、道德风险等多个领域，且存在发案金额大、作案手法隐蔽等多个特点。今年以来，电子票据的交易价格在历史上首次低于同等条件的纸票，更加印证了安全可靠的电子化交易已经成为全市场的需求。票交所以创新思路推出承兑和直贴登记、纸质票据托管等一系列功能，实现票据在银行、非银金融机构之间的电子化流转，这就好像为每张票据装上了“隐形的眼睛”，能够实现对其全生命周期的监管，最大限度地降低纸质票据真伪、运输和保管等风险。

同时，票交所拥有统一的交易和操作规程，有助于探索形成行业业务执行标准，进一步有效规范市场经营行为，并通过发布和固化票据监管规定和风险动态，有助于提升各市场参与者对票据规章制度、风险防控、合规操作的认识和理解，提升市场参与者行为的合规性。

3、票据交易所有助于票据价格的深度挖掘

我们把当前的时代称为IT时代，因为我们每个人都在享受着信息技术进步带给我们的便利。但在不久前的互联网大会上已经有人明确指出，我们已步入DT（Data Technology）时代，数据将成为最重要的生产资料。

票交所在此方面拥有得天独厚的优势，对称透明+点对点的交易，有助于为形成准确有效的全国统一的价格体系打好基础，避免价格的剧烈波动，理顺票据融资业务利率体系，形成体现信用风险溢价性质的市场化承兑费率、体现不同贷款期限合理定价的贴现利率、体现资金业务性质和与货币市场利率挂钩的转贴现利率以及反映实体经济融资需求和货币市场资金供给状况的再贴现利率等票据融资利率体系等。

同时，海量的交易数据，借助数据挖掘和分析有助于研究票据市场的中长期走势，提升市场预判水平，有利于减少市场盲目性，建立更加健康有序的市场发展环境，形成完备的市场价格指数和形成机制，并借助其长期市场敏感性强的发展经验为利率市场化、利率走廊等提供借鉴。

4、票据交易所有助于提升商业信用的发展

在2008年之后，我国票据市场中商业承兑汇票的占比一直维持在6%左右的较低水平，远低于之前的10%的市场占比。随着近两年经济增速下滑，出票人的信用状况恶化，商票的占比进一步降低。但众所周知，商业信用的完善是规范金融市场发展和创新的基础，是一个国家金融体系健康与否的重要保障。通过票据交易所的运作和历史数据分析，可以推动对开票企业信用状况的研究、评估和评价，促进对企业征信体系的完善，进而推动商业承兑汇票的发展，使之成为重要的企业支付和直接融资工具。

同时推动票据评级体系的建设，发掘票据签发、流转、兑付等各类信息流，培育票据产品的分类评级，进一步完善企业及商业银行的经营管理机制，在更广泛的区域以及不同行业和不同类型企业中推广使用商业承兑汇票，推动票据的深层次发展，提高其市场占比，进而推动商业信用的发展。

5、票据交易所有助于通过再贴现传导国家货币政策

票交所为再贴现提供了直接报价或者场内交易的平台和载体，等相应的投量、结构和比例等确定后，央行能够便捷地在全市场筛选符合政策的票据。比如配合国家“三去一降一补”任务等，增强货币政策工具选择的灵活性、针对性、有效性和主动性，并逐步探索形成再贴现利率的动态化机制。由于票据市场是直接作用于实体经济的货币市场子市场，可以直接扩大企业融资渠道，增加企业融资总量。

所以票交所通过透明化的再贴现操作方式将更积极主动的引导社会资金流向，优化资源配置，使得票据增强货币政策实施效果、促进信贷机构调整、引导和扩大中小企业融资范围等方面发挥重要的作用，从而实现宏观经济调控、稳定货币市场的核心目的。

6、票据交易所有助于推动票据市场体系建设

完整的票据市场体系包含承兑、直贴、转贴现、再贴现、经纪人、评级和衍生品七个子市场，且相互关联，不可分割。但从当前的实际情况看，票据的多重属性使得各个子市场独立发展，而票据交易所的建立将票据业务各个环节衔接成为统一有机的整体，从完整产品线和生命周期的角度来调动整个市场体系的发展，尤其有利于引导商业银行专业化经营票据业务，建立更多类型的票据经营机构，构建多元化票据市场参与主体。

构建和推动企业票据金融服务体系的发展，逐步形成以银行业和非银金融机构提升票据金融综合服务为支柱，加快发展地方性和区域性直贴票据协同中心、规范引导民间票据金融中介服务机构和互联网票据平台为补充的票据体系格局，从而为建立起更为完善、有竞争力的金融机构参与体系打下良好基础。

7、票据交易所有助于推动票据产品创新

过去这些年来，票据业务的创新更多地集中在监管套利、交易方法等方面，实质性的产品创新并没有得到机制的保障和市场的接受，与资本市场的融合也进展较慢。而票交所的成立无疑为票据产品创新从理念上奠定了基础，从实践上带来了试验阵地，从前景上带来了无限发挥的空间。举个例子，票交所推出的“买断式回购”业务就是对过去市场上“双买”和“代持”业务的一次全方位创新型升级，从系统刚控和机制上都给予了充分的保障，促进了该业务的良性循环发展，也为产品创新吹响了冲锋号。

一方面，未来票交所还可以将信用证、保理、大额存单等货币市场产品在票据交易所挂牌交易，有条件的话，也可以逐步扩展成为货币市场交易所。另一方面，票交所可通过建立平准基金制度，在票据市场供求出现特殊情况时通过基准基金进行调节。在业务品种上，票据交易所还可以加大跨业、跨界创新的力度，探索与货币子市场、保险投资资管市场、信托证券资管市场、票据资产证券化市场、资本市场中掉期、远期、期权等衍生品的创新力度，彻底激活十万亿票据承兑余额市场、五万多亿贴现余额市场的活力。

票据市场在新中国只有30余年的发展历程，其真正高速发展只有近十年的时间。“票据有十，吾只知一、二”，吾以一管窥豹、斗胆说出票据市场前景广阔、还大有可为之词。但“路漫漫其修远兮，吾将上下而求索”。票据交易所的成立，给中国的票据市场描绘了一幅俊美画卷！给中国货币市场乃至金融市场勾画了绚丽蓝图！THE_END