“合法卖空”和“裸卖空”

　　在美国，所谓“合法卖空”就是交易者卖出自身当时并不实际拥有的股票，但在卖出之前已经借入股票，或者安排了证券借贷协议，并在规定的交收日T+3交付股票。借出股票一方不能卖出已出借的股票，所以上市公司的可交易股票数并不会因为卖空行为而增加。

　　所谓“裸卖空”是指卖空者事先并未借入股票，换句话说，卖空者卖出的股票事实上并不存在。此外，这类卖空者多数都不打算在T+3交付股票，加上管理机制的漏洞，三日之内不交割并不会带来实质性的惩罚，因此“裸卖空”的结果往往就是交割失败。由于这种交易机制虚增了股票的供应量，所以具有很多的争议。纽约证券交易所和美国证券业协会曾出台过一些限制规定，如要求市场参与者在卖空前证明他们届时能够交付所卖空的证券。不过，美国的发行人和投资者对“裸卖空”仍有很多抱怨，认为这些规则没有很好执行、限制过于宽松等等。这次美国使用“禁空令”，重点要打击的就是这种不太合理的颇受争议的“裸卖空”。

　　美国“禁空令”的发布和演变

　　7月15日，房利美和房地美资金上面临困境从而引发市场恐慌，为了保证市场秩序和投资者的利益，SEC发布紧急指令，禁止对房地美、房利美、雷曼、高盛、美林、花旗等19家受次级债影响的大型金融机构的股票进行“裸卖空”，即要求在卖空这些股票之前必须先借入相应的股票。“裸卖空”禁令于7月21日正式生效，7月29日结束。7月29日，SEC将“裸卖空”禁令的时间延长至8月12日，并表示这次“禁空令”结束后将不再延长。

　　9月17日，次级债影响恶化，雷曼面临破产，美林被美国银行收购，SEC发布新的卖空规定，对“裸卖空”实行零容忍的全面禁止政策，硬性规定T+3结清，强制性要求预先借入证券，交割失败的“卖空欺诈”行为将被严惩。除了投资者受到惩罚之外，经纪商将附上连带责任而不允许代理其他客户进行卖空操作。除了规则上更加严格之外，“裸卖空”的限制对象也从19家金融机构全面扩大至整个市场。

　　9月19日，SEC首次暂停对799家金融机构的“合法卖空”，同时要求基金经理必须及时报告他们的空头头寸，该指令的有效期在10月2日结束。SEC同时表示，如果金融环境仍没有好转，将考虑继续延长10日交易日。10月1日，SEC将对“合法卖空”的禁令延长至10月17日。

　　仔细分析可见，SEC对“裸卖空”和“合法卖空”有着明显的区别。SEC无意长期禁止“合法卖空”，“禁空令”的有效期不会超过一个月，而且对于“合法卖空”的限制只局限于金融机构。从近期发布的公告来看，SEC对“合法卖空”仍然给予了非常肯定的评价，认为卖空在正常市场环境下有助于提高股票定价效率，增强市场流动性。

　　但SEC对“裸卖空”的态度则相对要强硬很多。除了“两房”事件爆发时首先对“裸卖空”采取措施以外，雷曼破产以后，SEC更是全面封杀“裸卖空”，表明自己“零容忍”的态度，并计划综合公众对“裸卖空”的意见修改卖空规则，将有关措施长期有效化，“裸卖空”机制也许就这样退出市场了。