来源 | 中证报

作者 | 王朱莹

昨日黑色系品种与有色金属一道遭遇滑铁卢，现货层面也同步有所回调。谁是黑旋风重挫的幕后推手？

分析人士指出，大宗商品大幅震荡，可能是政策和资金投资需求博弈的结果。黑色系尤其是煤炭供需虽仍偏紧，但市场心态已开始转变，煤焦恐有筑顶迹象，但近两天调整太过激烈，1月合约贴水太大，年底现货大幅下挫概率偏小，过大的贴水会导致较强的贴水修复动力，尚未出现趋势做空机会。

明星品种集体跌停

11月的最后一个交易日，期货市场迎来黑色星期三，前期明星品种大面积跌停，黑色系中铁矿石、螺纹钢期价双双跌停，焦煤主力合约尾盘打开跌停板，仍收跌8.09%。

“当前供给开始增加，加之限购限贷政策频出，终端需求减弱，供需偏紧格局得以缓解，基本面逐渐转弱；再者资金不断收紧、价格高位叠加市场流动性受到抑制、国家调控力度仍在加大，从而市场情绪转弱，黑色系价格走低。”兴证期货分析师林惠表示。

三大期货交易所联手调控，上期所宣布自11月29日起，对螺纹钢实施交易限额制度。非期货公司会员或者客户在螺纹钢RB1701合约和RB1705合约日内开仓交易的最大数量分别为8000手。大商所发布公告，调整铁矿石品种涨跌停板幅度至8%，调整铁矿石品种最低交易保证金标准至10%。郑商所则宣布，自11月30日结算时起，菜油期货合约交易保证金标准由原比例调整至7%，涨跌停板幅度由原比例调整至5%；菜籽期货合约交易保证金标准由原比例调整至20%，涨跌停板幅度由原比例调整至10%；白糖1701合约交易保证金标准由原比例调整至7%，涨跌停板幅度由原比例调整至5%。

宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，大宗商品大幅震荡，可能是政策和资金投资需求博弈的结果。在2016年至今大宗商品大多数商品超预期反弹，一方面是供给侧改革或者产业自身出清带来的供给收缩的结果；另一方面是充裕流动性背景下投机需求在不同资产轮动的结果。而当前监管层和中央已经看到商品上涨存在非理性的一面，已经多次出台政策打击过度投机的行为，“当前国家调控效果逐渐显现，基本面开始转弱，加之资金不断收紧，市场流动性受到抑制，预计短期内黑色商品价格仍存在一定的下行可能。”林惠称。

趋势做空时机未来临

现货方面也出现松动。焦煤焦炭方面，天津港准一级冶金焦价格维持在2250-2300元/吨；出口焦炭维持高位；河北廊坊个别钢厂近期高炉检修厂内焦炭库存上升，要求焦炭采购价下调20元/吨，焦企已同意执行。

螺纹钢上，北京地区大螺主流报价2900元/吨左右，降60；唐山三级抗震主3000元/吨左右，降30；上海地区主流报价在3050-3070元/吨，累降100；热卷方面，上海5.5-11.75*1500*C规格热轧板卷主流价格3300元/吨，降170；天津5.5-11.75*1500*C规格热轧板卷主流价格3350元/吨，降80。坯料方面，唐山普方坯价格稳至2730元/吨。

林惠指出，短期内随着产能的大面积释放，煤矿产量开始增加；虽然由于天气原因，汽运受到一定限制，但随着铁路运输的增加，供给开始释放。同时明日全国煤炭交易大会即将召开，市场观望情绪浓厚，下游采购积极性不高。短期供需基本面有所转弱，现货价格开始走低。

不过，当前黑色商品期货价格仍存在一定的贴水，因此现货价格对近月合约存在一定的支撑。

“焦煤焦炭供需虽仍然偏紧，但焦企愿意接受降价值得市场关注，年底是利多最为集中的时间点，市场心态已开始转变，煤焦恐有筑顶迹象，但近两天调整太过激烈，1月合约贴水太大，年底现货大幅下挫概率偏小，过大的贴水会导致较强的贴水修复动力，关注Jm1701与J1701轻仓试多机会。”银河期货分析师郭军文表示。

“远期矛盾较大，年底前供给偏紧问题无法得到根本性缓解，现货虽然可能松动，但跌幅超过200-300（J1701合约贴水）的难度很大，在货源紧张的情况下，给01合约深度贴水做空风险很大。”郭军文表示。

对于远期而言，郭军文认为，煤炭利润极高、且相关部门有意控制煤价，来年产量会逐步释放，从不足到过剩、以及完成库存积累需要较长的时间过程，明年1-2季度煤焦从紧平衡逐步过渡至略宽松概率增大，但无法完全确定，期货盘面给予太大的贴水，悲观预期打得太足。存在矛盾、且近期现货维持强势的大背景下，短期看煤焦回调幅度也不会太深，1月份之前较难出现趋势下跌行情，估计近期就会调整到位。

“现在1月、5月合约分别走不同逻辑，但价差太大，1月合约也会影响5月走势，现货虽松动但跌幅不会太深，那么J1701合约与Jm1701合约分别值得在2000元/吨与1500元/吨附近轻仓试多；那对应的05合约，估计调整幅度难以超过11月中旬那波。趋势做空的时机还未到，当期行情可能会回调、但有反复。”郭军文说。

拐点或在明春

“大宗商品投资需求可能会受到很大程度上的抑制，但由于周期的理想，以及再通胀下资金配置需求的存在，商品供给侧尚未出现明显的反弹，商品挤出投机水分之后可能会陷入震荡整理，真正拐点可能要到明年二季度。”程小勇分析认为。

郭军文则认为本轮反弹行情在年底、或者2017年1季度出现转折的概率较大。究其逻辑，2016年，黑色产业链需求端企稳，供给端过度收缩，进而引发了2016年这波强势上涨行情。需求端扩张，则走产能扩张逻辑，产能扩张需要较长时间；供给收缩引发的反弹，则属于既有产能情况下的产量调节，主要关注因素是利润与开工率，开工率调整时间一般要远短于产能扩张时间。

其表示，从当前看，供给收缩逻辑出现转折的预期已经存在，即原料环节出现了超高利润；但转折还未成为现实，高利润未必能在短期内激发出大量产出，维持年底前焦煤供给无法放量、煤焦现货仍然偏紧的判断；钢材端，则受成本抬升、需求季节性低迷影响，亏损较大，检修停产力度加大；同时地条钢关停也会大幅减少产量。

“在低库存、低供给的背景下，预计年前也不会跌幅抬升，若跌幅过深反而不利于下跌趋势形成，甚至可能引发报复性反弹。”郭军文说。