作者：君临

来源：君临（ID：junlin_1980）

最近人民币快速贬值，小伙伴们一片恐慌，人民币贬值为何跌跌不休？

其实答案很简单，就是12月美联储又要开会讨论加息了。加息了嘛，利率高了，跨国资本屁颠屁颠就跑回去坐等升值了。

对人民币贬值大惊小怪的，其实大可不必，抬头看看全世界各国的货币，谁贬的多，谁贬的少，一目了然。

人民币这点贬值真不算事，甚至可以说是主要货币中表现最好的之一了。看看表现比中国更好的都是些什么国家呢？英国、加拿大，美帝小伙伴；俄罗斯，普京已成川普的好哥们；越南、泰国，都是东南亚朝阳之地。

另外90%的国家，贬值幅度都要比中国大，越是身子骨虚弱的，天天被媒体喊崩溃的，像委内瑞拉、刚果、南非，贬值越是狠。尤其是委内瑞拉，半个月就跌了45%，也真是醉了。

短期透视

从短期的角度看，贬值，主要是由货币流出引起的。

那么在中国，流出的主要是什么钱呢？以下是一张2016年上半年的资金跨境流动情况汇总表，浅色的是去年下半年的数据，深色的是今年上半年的数据。

去年下半年，资本流出的前三项，主要是：

1、偿还外债；

2、经常项下热钱；

3、藏汇于民。

偿还外债，就是本来在早几年美元便宜的时候借了的大量外债，一看美元升值了，还款压力陡升，连忙恐慌性的提前还债，这是去年下半年最主要的资本流出原因。

经常项，一般指的是贸易、运输、旅行等各种费用的支出，其中跨国公司的资金转移也会隐藏在这个项目里，这就是经常项下热钱。

藏汇于民，指的是个人资产拿到海外去投资，炒美股也好，国外买房也好，都是这类。

这三大项，其实都是投机性的热钱，哪里货币升值就跟风跑去哪里。去年年底，也是美联储要开会讨论加息，国内企业提前还债，国外企业提前将利润倒回去，中产富豪连忙转钱出去，加剧了贬值的压力。

恐慌情绪其实并不值得担心，等美联储的会一结束，这压力就消了，各玩各的。这就是我们看到的，为什么上半年流出资金环比下降，贬值速度放缓了。

这些都是短期现象，相信近阶段的贬值，不过都是重复了去年的那一波而已。

长期透视

人民币的贬值，终究是被动的，在全球经济的成绩表上，我们并没有那么差。

那么，决定性的因素，就变成了一个问题：美元能够强势多久？

我们回看美元的百年周期演变史，就会发现，整个的涨与跌，大致可以分成三个阶段。

第一阶段

上个世纪，从一战到二战，那是美国国运的上升周期，对外贸易大量顺差。各国为了获得美元，来支付购买美国货的需求，不得不将大量黄金兑换为美元。在那半个世纪里，全球75%的黄金储备都流入了美国，支撑起全球最坚挺的货币。

这个阶段，虽然美元与黄金是挂钩的，但实际上，在人们的心目中，美元比黄金更值钱。背后的支撑点，就是美国的强大出口竞争力，类似于经济崛起时期的新兴国家。

第二阶段

战后，美军跑到全球去建军事基地，打朝鲜战争，打越南战争，打的财政连年亏空。虽然美元还是和黄金挂钩，但是人们已经没有那么需要美元了。

另一边，因为欧洲经济在复兴，日本经济在崛起，他们的商品更有竞争力，黄金开始从美国流出，美国终于从债权国又变回了债务国。

持续到1971年，美元终于扛不住了，一次性贬值15%，开启了第一次下降周期。这个阶段持续了近十年，整个周期内美元贬值了27%，导致石油、贵金属、各种原材料价格飞涨，那些资源出口国中东、澳大利亚经济进入了黄金时代。

这三十年，说白了，就是美国人力成本太贵了，导致欧洲、日本、四小龙们拥有了低成本的出口竞争力。这一切的竞争逻辑，还是集中在传统经济。

▲1985年之后的美元指数变化

第三阶段

1980年代之后，我们注意到一个现象，美国的国运和美元的升值，开始和科技革命紧密挂钩。

1979年-1985年之间，由苹果、IBM推动的个人电脑革命，带来了美国生产力的一次飞跃，美元也进入了升值周期。

1995年-2001年，软件和互联网革命爆发，微软视窗95上市，雅虎上市，宽带基础设施大量投资，纳斯达克市场大繁荣，六年间美元升值了45%。

2011年至今，借助智能手机革命的爆发，新能源的大量投资，生物医药公司的创新，纳斯达克上市公司的盈利再一次进入了高峰，美元的升值也就不可遏止。

上两次科技革命推动的美元升值周期，都是六年，六年后红利吃完，资本到世界各地寻找新的出路，美元升值的故事就结束了。这一次，美元升值从2011年开始，伴随着科技股的牛市，至今已经有5年了，红利还能持续多久呢？

智能手机时代已经结束，苹果的利润开始下滑，所谓人工智能、VR、大数据、无人驾驶车，都还在画饼的阶段，美元继续强势的发动机在慢慢熄火。

另一边，经过长期贬值的新兴国家们，去产能已经接近尾声，出口竞争力在恢复中，比如俄罗斯、巴西、阿根廷的股市，自年初以来已经上涨了60%。

从这个角度来看，美元升值周期或许已经进入尾声了，只是我们许多人并未意识到而已。就像2015年4000点之后的A股，兴奋的人们还在跟风涌进。

研报参考：申万宏源，《汇率专题系列报告之一：人民币贬值背后，谁在流入？谁在流出？》，作者孟祥娟。