来源：路透中文 离岸人民币

美国总统当选人特朗普扩大财政支出的诉求，令全球债市受创，但离岸点心债反应却相当温和。市场人士认为，这并不代表点心债成了避险温床，反而该担心这好不容易建立起来的市场，是不是对外界刺激失去了反应。

市场人士表示，光是上周，新兴市场美元债价格跌逾2%，新兴市场本币债跌4%，但点心债却仅在正负0.1%间。除因存续期偏短令价格波动较小外，供给严重不足、投资者多持有至到期，导致无法反应真实更是主因。

随着时序接近2017年，点心债赎回大潮亦将来临，若一旦到期的债券都不续发，未偿还余额将急遽萎缩至现有规模一半以下。这也引发资产管理业者忧心，届时旗下基金将如何存续转型，必须提前做好准备。

“点心债业务现在蛮困难的。”中国银行(香港)高级经济研究员应坚忧心地说。

他表示，由于人民币贬值，且离岸资金池水位持续下降。现在香港人民币业务发展都不容易，无论结算、交易业务都在走下坡路。

“我们一直都很担心，我不否认。”一名不愿具名的基金经理人坦言。

她指出，由于基金名称中有〞点心高收益债〞字眼，按规定，六成资金必须投资在相关债券，若是明年到期续发的点心债偏少，恐将面临找不到标的的再投资风险。

根据香港金融管理局(HKMA)文件显示，前三季点心债发行仅335亿人民币，且因到期未续发者众，流通在外余额剩3,223亿元，较2015年底回落约12%。

中国信托银行的统计，点心债于2014年新发行达1,966亿人民币，较2013年的1,166亿大幅增加近七成。由于点心债发行期限多以三年为主，因此明年到期量将攀上高峰。

据路透旗下理柏统计，光是台湾资产管理业者发行以中国债券为投资标的的基金共计20档，其中诉求投资人民币、高收益点心债的基金就有八档。

基金面临存续压力

中国大型投行--中金公司在最新研报称，在岸融资成本下降和人民币贬值预期使得离岸人民币债券市场发展受阻。尤其，考虑到在岸市场在市场深度、流动性和产品多元化等方面的优势，它给点心债市场带来的短期冲击不容小觑。 （本文后附全文）

眼见点心债市场短期回复料无望，资产管理业者也开始对旗下基金预先进行结构调整。

元大投信中国机会债券基金经理人毛宗毅表示，基金的六成资金，可以不用都配置在高收益点心债。若是明年因到期不续发导致缺乏高收益标的转换，可以将部分资金转到投资级点心债。

但毛宗毅也坦言，若是投资级债券比例增加，基金的平均收益率与持券存续期都将面临调整，届时能不能得到投资人的认同，也是未知数。

前述不愿具名的基金经理人则称，其实今年海外发行者可藉发行点心债换得较为便宜的美元，但却没有因此诱因让发行不足的问题得到改善，状况的确令人忧心。

倘若趋势持续发展，该基金经理人表示，将转向中国银行间债市交易，只是后续会面临投资组合的修改，基金公开说明书内容也必须修正，且收益率可能会下降。

“我们已在申请银行间资格，因为拿的不是QFII(合格境外机构投资者)额度，透过银行间资格就可以进去。”她说。

第一金投信人民币高收益债券经理人陈以姗则指出，由于该基金拿的是QFII额度，若要转中国境内银行间市场，除非是新资金，否则无法互换。未来必须向中国央行申请QFII项下的银行资格，才有办法交易。

虽有因应对策，但基金经理人们也希望不会有用到的一天。

陈以姗就说，市场总会有循环，况且中国也不会希望离岸市场就此消失，这仍是吸引外资投资的重要管道。

毛宗毅也认为，在中国境内债市未完全对外开放前，点心债仍有存在的必要，也期待明年到期的债券多能续发。

“千万不能消失啊，不然就没饭吃了。”他说。

附：《点心债风光不再？》全文：

中金公司宏观团队最新研报

近两年来，离岸人民币债券（点心债）发行量锐减，从2014年高点2,542亿元下降54.4%至2015的1,160亿元，再到今年前10个月只有673亿元。在中国债券市场开放步伐加大而人民币贬值预期挥之不去的背景下，离岸人民币债券市场将何去何从，发展前景如何？

监管放松为离岸人民币债券市场的蓬勃发展创造了条件。2007年6月，中国政府允许境内金融机构在香港发行人民币债券；后又分别于2008年12月和2012年5月将发行主体范围扩大至在内地有较多业务的香港企业或金融机构以及境内非金融机构。2010年2月，香港金管局允许香港当地及海外企业在香港发行人民币债券。监管放松催生并极大促进了离岸人民币债券市场的发展。离岸人民币债券发行规模从2007年的100亿元增加了24倍多至2014年最高的2,542亿元，上市地点从香港延伸到新加坡、台湾、卢森堡、伦敦等多个金融中心。发行主体日趋多元化，从最初的境内大型金融机构和财政部扩大到目前34个国家和地区的机构和企业，其中境外主体在所有发行支数（截至今年10月）中占比达58.6%。发行主体行业分布也趋于广泛，其中房地产、交通运输等企业占比为23.3%，金融业占72.2%，而政府部门仅为4.5%。

人民币国际化和人民币升值预期是此前点心债市场快速发展的重要推力。跨境贸易和投资的人民币结算使得离岸人民币资金池迅速扩大，对离岸人民币债券的配置需求空前增加。人民币升值预期更是一度强化了持有人民币资产的动机。在中国资本账户尚未完全开放的情况下，离岸人民币债券也是境外机构增加人民币敞口的有效途径。旺盛的需求降低了离岸人民币债券的融资成本。对于境内企业来说，离岸人民币债券的到期收益率远低于境内贷款利率，而相对于外币融资，其货币错配风险更低，所以它们去海外发债积极性一度高涨。例如，2013-14年点心债发行的盛况很大程度上就是因为境内利率太高。

在岸融资成本下降和人民币贬值预期使得近期离岸人民币债券市场发展受阻。2014年11月以来，央行已六次降息，境内企业融资成本、尤其贷款利率已大幅下降。对境内发行主体而言，离岸人民币债券的成本优势明显缩小。去年8月汇改以来，人民币贬值预期挥之不去，离岸人民币资金池出现了较为严重的萎缩。香港离岸人民币存款已从2014年底的峰值1.0万亿元下降33.7%至今年9月底的6,655亿元。市场对点心债的需求趋冷。此外，境内债券和外汇市场对境外投资者进一步开放，也分流走了点心债的一部分配置资金。因此，2015年点心债发行量较2014年大幅下降54.4%至1,160亿元，而今年前10个月的发行量仅为673亿元。

往前看，点心债市场的发展在短期内可能还会继续放缓。一方面，境内融资成本（包括贷款利率）已经处于历史低位，融资环境已经相对改善。而人民币仍面临一定的短期贬值压力，离岸资金池萎缩的趋势难以迅速逆转，市场对点心债的配置需求或继续减弱。另一方面，为推动人民币入篮SDR而实现的中国银行间市场开放，其影响将逐步显现。尤其，考虑到在岸市场在市场深度、流动性和产品多元化等方面的优势，它给点心债市场带来的短期冲击不容小觑。