随着人民币即将加入SDR货币篮子，中国央行似乎也在加大资本项稳步放开进程。

9月5日，中国央行和外汇管理局调整了人民币合格境外机构投资者（RQFII）的监管措施，将对单家人民币合格投资者（RQFII机构）投资额度实行备案或审批管理。

在金融业内人士看来，此举将进一步扩大境外离岸市场人民币回流投资境内金融市场的规模，有助于提高国际大型金融机构配置人民币作为储备货币的兴趣。

“当前，能否解决境外约2万亿人民币资金投资渠道匮乏的困境，已经成为衡量人民币能否在加入SDR后顺利成为储备货币的一项重要标杆。”巴克莱资本分析师Michael Gapen接受21世纪经济报道记者采访时表示。

他表示，过去数年依托人民币单边升值的优势，不少国际大型金融机构纷纷持有人民币，但随着最近两年人民币汇率贬多升少，人民币必须拥有新的投资获利渠道吸引这些金融机构更长久地持有人民币，而RQFII放宽额度管理机制，恰恰给境外人民币创造一个不错的投资获利渠道。

多位国内大型银行外汇交易员指出，此时外管局放宽RQFII额度管理机制，似乎还另有目的——一旦越来越多境外人民币回流投资境内金融市场，势必引发离岸市场人民币供需关系紧张与融资利率上涨，间接抬高了国际投机资本沽空人民币的操作成本，迫使他们不敢贸然兴风作浪。

“应该说，中国央行采取了先发制人的做法。”一位国有大型银行外汇交易员认为，随着近期美元加息预期升温，人民币再度面临较高的贬值压力，一旦国际投机资本趁机发难大幅压低人民币汇率，国际金融机构持有人民币作为储备货币的意愿自然降低，很可能令人民币国际化进程放缓。而央行此举若能引导境外人民币融资利率有所上涨，某种程度能遏制沽空人民币规模，为人民币加入SDR成为储备货币保驾护航。

引更多境外人民币回流投资

在业内人士看来，央行之所以放宽RQFII额度管理机制，也是为了让RQFII与QFII享受同等的待遇。

早在2月初，外管局对合格境外机构投资者（QFII）外汇管理制度进行了一轮改革——放宽单家QFII机构投资额度上限，对基础额度内的额度申请采取备案管理，对QFII投资本金不再设置汇入期限要求。

“不过，同为资本项稳步放开举措，放宽RQFII额度管理机制对人民币国际化的影响更加明显。”一家境外资产管理机构负责人告诉记者，尽管QFII额度管理早于RQFII放宽，但基于QFII操作存在某些不透明性，不少国际金融机构还是更倾向用RQFII额度投资境内金融市场。

具体而言，一方面由于QFII额度受到限制，不少持有QFII额度的境外投资机构不敢用足额度，难以引导更多资金投向境内金融市场；另一方面尽管外管局规定QFII投资本金锁定期从一年缩短为3个月，并保留资金分批分期汇出流程（即QFII每月汇出资金总规模不得超过境内资产的20%），但多数QFII投资机构担心，一旦遭遇人民币贬值引发的资本管制，究竟能有多少QFII资金能换汇返还境外，依然是一个未知数。

相比而言，RQFII额度相对较高，令境外金融机构无需过多担心额度受限问题，加之RQFII资金返还境外无需结汇（对外汇储备额度稳定不构成冲击），其操作流程显得更加便捷。

上述境外资产管理机构负责人表示，RQFII越来越受到追捧，无形间有助于人民币国际化进程的提速，因为原先打算使用QFII额度的国际金融机构可以先在境外将美元换成人民币，再以RQFII渠道投资境内金融市场，某种程度增加了人民币需求与储备货币价值。

在多位金融业内人士看来，巧合的是，近期中国央行似乎也在大力推动RQFII业务发展，近期中国央行给予美国2500亿元RQFII额度，有助于引导滞留美国的巨额离岸人民币找到投资获利渠道同时，提升美国金融机构将人民币作为储备货币的意愿。

间接遏制沽空人民币潮

在业内人士看来，央行此时放宽RQFII额度管理机制，或许还另有意图——通过引导更多离岸人民币回流投资，间接抬高境外人民币融资利率，对打算沽空人民币的国际投机资本构成更大的威慑力。

一家美国对冲基金的基金经理张刚认为，当前国际投机资本沽空人民币的方式有所变化，此前是借入美元兑换成人民币，再通过抛售人民币压低人民币汇率，由此套取人民币贬值收益，但随着美元加息预期升温令美元融资成本有所提高，不少对冲基金转而直接借入离岸人民币进行抛售，进一步压低人民币汇率。

究其原因，是数千亿离岸人民币处于投资渠道匮乏的困境，加之存在贬值预期，不少经纪商更愿意以更低利率将这部分离岸人民币借给投资机构，以赚取相应的利息收入与手续费。

他透露，随着美元年内加息预期升温，近期离岸人民币拆借市场变得活跃起来，不少国际投资机构已经开始储备更多人民币资金，伺机炒作美元加息题材沽空人民币套利。

“此时央行放宽RQFII额度管理机制，很可能间接打破这些机构的算盘。”他认为。一旦大量离岸人民币通过RQFII回流投资，势必令离岸市场人民币流通量减少，由此抬高境外离岸市场人民币融资利率，令投机资本必须重新衡量沽空人民币的账本。

张刚测算，鉴于当前境外离岸市场人民币流通量约在2万亿元，若RQFII新政能引导其中10%闲置离岸人民币回流投资境内金融市场，相应离岸人民币融资利率可能会上涨20-50个基点，这足以迫使不少国际投机资本受制操作成本压力，不敢贸然加入沽空人民币阵营。