来源：Vesta指尖财富

引语

“资产荒”就是所有投资都只有微利甚至无利，造成资金无处投，要么在银行体系内空转，从而在短期内推高M1增速；要么全都流向房地产为代表的虚拟经济领域，除了吹大资产泡沫外，实体领域根本没有人愿意投资。

中国历史上出现过不少“荒”，如上世纪50年代末，我国发生的三年自然灾害属于饥荒。改革开放后，随着经济高速增长，中国出现了电力供给缺口——电荒。而到了2013年6月，央行收紧货币而引发了资金面趋紧——钱荒。现如今，中国经济最大问题是，巨量资金找不到合适的投资品——资产荒。

所谓“资产荒”就是所有投资都只有微利甚至无利，造成资金无处投，要么在银行体系内空转，从而在短期内推高M1增速；要么全都流向房地产为代表的虚拟经济领域，除了吹大资产泡沫外，实体领域根本没有人愿意投资。那么，导致我国出现资产荒的内在原因是什么呢？

首先，随着中国经济增速的持续下行，企业效益在不断下降，导致优势资产的供给减少。据统计，2015年我国全年规模以上工业企业实现利润6.36万亿元，比上年下降2.3%。分经济类型来看，国有控股企业实现利润1.09万亿元，比上年下降21.9%；股份制企业利润4.30万亿元，下降1.7%；私营企业利润2.32万亿元，增长3.7%。

现在对于实体企业来说，受产能过剩和经济下行、成本上升这几大的因素的影响，很多行业的利润率正在快速下行，且投资风险却在快速上升。正因为可供投资的优质资产一时难寻，所以无论是国企还是民企，现在都偏向于手握资金不动而“静观时变”。

再者，国家为了经济的“稳增长”，扩大了货币的投放规模，这进一步加剧了可配置的优质资产供不应求的局面。2015年，我国广义货币M2增速为13.3%，名义GDP增速为6.3%，前者比后者高出七个百分点。

而到了2016年上半年，中国新增信贷规模达到7.53万亿，创下了历史的新高。同时，最新M2规模已经突破了147万亿，中国的M2已是GDP的两倍都不止。中国的M2规模全世界罕见。

对此，有专家反驳称，M2规模大是因为中国直接融资比重大，与西方国家没有可比性。但我们可以换个角度来看M2规模的虚实程度：2015年，中国全社会固定资产投资规模超过56万亿人民币，约比美国同期固定资产投资规模多了5万亿美元，但GDP总额比美国少7万亿美元。这说明了，中国的货币超发对经济的拉动的效果远不如美国。

最后，先前银行为了规避信贷风险，把大部分的信贷配置到了低效率的国企、央企以及地方政府融资平台，这就导致银行资产质量的整体下降。在社会诚信体系不健全的情况下，银行及非银金融机构可配置的资产的选择余地本来就不大，但对资产配置的需求却在不断扩大。

而今年以来，银行为了规避国有部门的效率低下、生产制造企业不良资产率上升等问题，银行不得不将信贷大量投向于居民长期房贷业务。7月份银行的新增的信贷99%都流向了居民中长期房贷。大量信贷资金流向房地产，也是“资产荒”背景下，银行等金融机构的无奈抉择。

面对中国出现的“资产荒”，究竟谁在“荒”不择路？

其一，是银行在配置资产需求难度在加大。2015年银行理财产品规模增加至23万亿，增幅达到56%，而这23万亿规模的理财资金所对应的并非全是好资产，不仅有二级市场股票，甚至还参与PE（私募股权投资）。在“资产荒”的背景下，银行急于给资金寻找出路，但投资风险却在上升。

其二，面对“资产荒”的恶劣环境，保险机构要想取得优良的投资回报率难度在上升。自2015年开始，保险资金在A股市场上的投资变得更加激进，尤其是被业界尊为资本大玩家的保险新秀如安邦、前海、富德生命、华夏等。到去年年底一共有10家保险公司累计举牌了36家上市公司的股票，投资余额是3650亿元。

这次闹得沸沸扬扬的宝能系高调举牌万科，主要还是宝能系旗下的险企推出的“万能险”融资成本较高（年化收益率在7%）。而此时国内又出现资产荒，迫使宝能系不得不举牌像万科这样的优质上市房企，宝能系除了想获得上市公司的控股权之外，更是要获得满意的投资回报率。

现在万科在二级市场上的市值高达300亿元，宝能系已从差点强制平仓，逆转为赚得盆满钵满。所以，在资产荒的情况下，多数险企都要为资金出路问题而心荒。

其三，面对已经到来的“资产荒”，广大投资者有两怕，一是怕人民币贬值预期。于是大家都把人民币兑换成美元。笔者认为，如果你想出于出国旅游、海淘、留学需要避险，那么将人民币换成美元是明智选举。因为人民币贬值通道中，早点兑换外币，可锁定支出成本。

但是如果投资者是将人民币换成美元为的是将钱存在国内银行或者购买美元理财产品，那肯定是不划算的。因为无论是将美元存在国内银行和购买理财产品都会因为利率过低，还不及以人民币固定期限的形式存在银行里面。

二是怕通胀预期。从表面上看，央行货币超发对通胀影响不大，这主要是大量资金都流向了房地产等虚拟经济领域。但实际上，货币超发也会通过不同形式（比如房租上涨），外溢到商品流通领域，带动商品价格上涨。

对此，人们要对抗通胀只能选择投资购房。但笔者认为，受资产荒的影响，大量资金流向房地产领域，对于短期去库存有帮助，但是由于房地产市场暂时的回暖，会使三四线城市投资增速回升，这样反而加大了去库存的难度。

造成中国出现资产荒的原因是：经济下行，企业找不到好的投资去处；央行货币超发，进一步恶化“资金荒”；不良资产率上升，银行可贷优质资产出现短缺。要想解决“资产荒”问题必须，要让实体经济稳步复苏；虚拟经济泡沫得到有效遏制；银行信贷结构要更趋合理化，否则资产荒问题短期内根本无解。

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资产荒、融资难与流动性过剩为什么会并存？

要讨论流动性过剩、融资难、资产荒为何会共存的问题，需要从货币的基本职能谈起。我们知道，货币有3个基本职能：交换媒介、价值尺度、财富储存手段，其中第三个职能是货币作为一个资产的职能。

作为对比，我们从金本位谈起。黄金本就是一种优质资产，具有内在价值，在金本位制下，货币就有一种自动调节机制。如果货币少了，货币就会升值，人们就会将储存的黄金拿出来流通，甚至把首饰熔化掉变成货币流通，流动性增加；如果货币贬值，黄金本身就是好的资产，可以熔成首饰、金砖储藏起来。

因此，金本位下货币本身有一个自动调节机制。但问题在于工业革命以后，全球经济增速提升，尤其是市场化程度加深，导致货币需求增加，而黄金储量的增加赶不上经济增长的速度，就产生了金本位下的钱荒。此时的特征是，货币的供给增速低于经济的增长速度，导致了货币紧张，抑制了经济增长。因此，金本位制崩溃的根源是黄金存量的增速也就是货币增速跟不上经济增速，满足不了经济的需要。

随着布雷顿森林体系的瓦解，金本位的退出，纸币本位制度的诞生解决了当时货币供给不足的问题。这个时候只要有纸，有印刷机，就能发行货币，于是货币对经济的限制一下就消失了。

从此，世界经济再也没有受到钱荒的影响，于是货币荒消失了。这个时候，货币增速不再是问题，但于此同时货币作为一种资产的职能也消失了。因为纸币本身不是优质的资产，没有内在价值。在这种情况下会出现什么问题呢？

与金本位之下货币的自动调节机制不同，纸币本位下缺乏货币的湮灭机制，也就是货币无法退出流通。在纸币本位制中，你可以相对随意的投放货币，只要有需要，但与金本位制下不同的是，此时的货币无法自由的退出。

根本原因在于，纸币本位制下货币作为资产的职能存在内在缺陷，在纸币本位制下，百姓不再愿意持有现金资产，因为纸币本身不值钱，拿着它只可能贬值不可能升值。即便通货膨胀率再低，一般也都在零以上，只要通胀为正就意味着持有现金资产的收益率为负，因为它本身不是优质的资产。

百姓不再愿意持有现金资产，都想着要把它变成别的东西。于是对各种资产的需求就大幅度增加，结果资产荒就这样出现了。于是，老百姓对货币的投机性需求基本上就没有了，因此，相对来说就出现了流动性过剩；与此同时，老百姓对各种资产的需求增加，在优质资产供给不足的情况下，就出现了资产荒。

如果把经济体系比作一个生命体的话，货币就相当于人体中的水，人需要水分子作为载体来把所需的营养带到各个器官里面去，带到各个细胞里面去。金本位制下的经济，就好像一个缺水的生命体，当经济增速在工业革命以后开始提速的时候，经常缺水喝，这就产生了钱荒。在纸币本位下，水资源充足可以随便喝，但缺乏排泄机制，可以向经济中大量的投放货币，但退不出、排不掉。

这就使得它在体系内打转，资金流到哪，哪的资产就大幅波动。金本位制缺水是钱荒，全是渴的，纸币本位制度下，一边是可以撒钱，一边是排不出去，排不出去的情况下，倒逼着你不能多喝水。很好玩的一件事情出现了，一方面身体中的水很多，但不在合适的位置上；另外一方面，好的器官又缺水，上面是渴，底下又是憋着的，就是这样的局面，其结果，一边是流动性过剩，一边是资产荒。

这是纸币本位制度下所有国家共同面临的一个问题，对于中国来说，还有一个问题就是融资难的问题。仍以生命体和水为例，你既然有那么多水，只要把它倒回去就可以了，货币无所谓废水、好水一说，只要有一个好的金融体系，就能够把它进行循环，就不缺水了。但问题是目前中国的金融体制，偏偏没有办法使得货币流回实体经济，于是就出现了融资难的问题。结果在中国出现了融资难，流动性过剩和资产荒并存的局面。

在国内，国有企业占主导地位，在金融市场上、融资市场上占主导地位，这就使得资金没有通过正常渠道融到民营企业里面去。政治体制方面，缺乏良好的产权保护，纠纷解决机制，市场环境建设也不到位，尤其是对非国有经济有相当程度的歧视，在通讯等信息基础设施方面开放还不到位，就形成融资难的局面。融资难在国外相对来说是个小问题，国外的金融体系、企业体制、政治体制等的运行相对来说比较通畅，但是在中国会出现这样的局面，这就需要良好的金融体系、企业体制和政治体制。

在世界范围内，存在一个流动性过剩和资产荒的局面。流动性过剩和资产荒的局面，接下来将在全世界所有实行纸币本位制的经济中都会体现，而且将会越来越严重。这意味着在世界经济中，以后将出现资产市场大规模的波动，波动幅度将会加大，因为钱在经济中到处打转，于是资产荒将长期存在。

在出现资产荒的情况下，人们就开始炒作，今天炒这个市场，明天炒那个市场，炒完一个，再炒另外一个，结果各个市场就会出现剧烈波动的局面。另外，国外同时也存在融资难的问题，但与中国的原因不同。

中国融资难是因为制度体系还不完善，国外主要问题是资金找不到出路。在中国，一方面是资金找不到出路，另一方面可能也有一些投资机会又找不到钱，而国外的话，只要有好的项目，一般找到钱问题不大。

那么，纸币本位制度导致的流动性过剩和资产荒的问题该怎么解决？

在我看来，纸币本位制度下，要解决这个问题，可能要动一个大手术，尤其是需要在货币投放机制方面改进。目前投放货币主要是通过购买政府债券。像美国这样的国家，通过购买政府债券来发行货币，其实它就意味着随着经济的增长，由于要增发货币，逼迫政府不得不多借债。

怎么改进呢？货币的发行可能最终还是需要财政部和央行有一定程度的合并。

具体来讲就是，央行先印钱，印出钱之后，借给财政部，让财政部直接花，花完以后，等财政部花的钱流到经济里面去，在实体经济里面运转一圈之后，等它流到资产市场上的时候，再在资产市场上征税，再把这个钱收回来，交给央行，央行销毁这些货币，这就形成一个货币的湮灭机制。

这就是说，就是在你喝的水把全身各个细胞滋润完以后，再把这个水排掉。因此，如果要征税的话，应该在资产市场的环节上征税，比如印花税，或者是别的什么交易税，通过这种方式把资金、货币湮灭掉，交给央行销毁。这样的话，一方面通过央行直接印钱，借给财政部，让他喝水。另一方面，通过在资产市场这个环节征税，让它回收，形成一个循环，这样才能解决问题。